股权分置改革对公众投资者利益影响因素的分析

维普资讯 http://www.cqvip.com 第２　６卷　第１期　２　０　０　７年　１月　技术　经　济　Ｖｏ１．２６，Ｎｏ．１　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　Ｊａｎ．，２００７　文章编号：１００２—９８０Ｘ（２００７）０１—０４８—０５　股权分置改革对公众投资者利益影响因素的分析　廖旗平　．　（广东农工商职业技术学院，广州５１０５０７）　摘要：本文分析了股改对公众投资者利益的影响和影响因素，鲒果发现。股改使得现有公众投资者股权价值也　得到了较大提高，但公司业绩没有发生明显变化；在所有因素中股改后股权结构的变化和市场流通情况是影响现有　公众投资者利益变化的主要因素，从而说明关注股权结构和市场流通能保护现有公众投资者的利益。　关键词：股权分置改革；公众投资者；影响　中圈分类号：Ｆ８３０．９１　文献标志码：Ａ　１　问题的提出　股权分置改革对股改前的公众投资者利益的影响因　素时，采用Ｅｘ旺Ｌ和专业统计分析软件ＳＰＳＳ１１．０进　自２００５年４月２９日中国证监会发布《关于上　行了相关性分析和多元回归分析。　市公司股权分置改革试点有关问题的通知》开始，中　２．２变量选择和研究假设　国证券市场股权分置改革（以下简称股改）步伐逐步　２．２．１因变量的选择　加快，直到目前为止，股改分置改革已进入攻坚阶段，　以流通价值变化率作为股改对公众投资者利益　实施股改的上市公司市值已占总市值的３０％以上，　的影响程度的替代变量。在本文中股改对公众投资　股改对股市产生了什么样的影响，公众投资者利益得　者利益的影响程度是指股改前的公众投资者一直持　到了保护吗？又是什么因素促使公众投资者利益发　有股票不动在股改后遭受价值的变化程度。公众投　生改变？对这些问题的解决有利于进一步推进股改，　资者价值变化率是股改前的公众投资者在股改后持　保证股改沿着保护投资者利益的正确轨道行驶。本　有股权价值加上获得的对价减去股改前持有的股权　文旨在研究股改对公众投资者利益的影响及其影响　价值而得到的比率。如果这种对价是股票，则按股　因素，为在股改中保护公众投资者利益提供参考。　改后市值计算，如果对价是权证，则按股改时权证的　２股改对公众投资者利益影响因素的　内在价值计算，如果对价是现金，直接按其价值计　算。因此，流通价值变化率能够反映股改对股改前　实证分析　的公众投资者利益的影响程度。　２．１样本的选取、数据来源和统计方法　２．２．２解释变量的选择和研究假设　根据研究的需要，选取了如下数据：第一、二批试　选择了两个反映公众投资者与控股股东利益对　点实施股改的共４５家上市公司和已实施股改的５０　比的解释变量，其中一个是流通股比率，它能反映公　家中小板上市公司的流通价值变化率、市净率、流通　众投资者整体在股权利益上的力量；流通股比率越　股比率、第一大股东比率、第一股东变化率、第一二股　高，说明公众投资者在上市公司治理中力量越强，越　东持股差、机构持股比率、流通股赞成率、换手率、波　能够得到公众投资者的青睐，对股市的影响越好，公　动率、每股收益和对价率十二个指标来研究股权分置　众投资者的利益越能得到维护，价值变化率会越高。　改革对股改前的公众投资者利益的影响因素，所有数　为此，根据研究文献和中国实际，提出假设１：　据来源于２００４年版中国国泰安股票数据库ＣＳＭＡＲ、　Ｈ１：流通股比率与价值变化率成正相关关系，　证券之星网站数据库及中国证券报数据库。在研究　即流通股比率越高，价值变化率会越高。　收稿日期：２００６—１Ｏ—Ｏ４　作者简介：廖旗平（１９７ｌ一），男，江西新余人，广东农工商职业技术学院。讲师，企业管理博士。研究方向：金融投资。　维普资讯 http://www.cqvip.com 股权分置改革对公众投资者利益影响因素的分析　另一个反映公众投资者与控股股东利益对比的　益保护的能力强，价值变化率会越高。为此，根据研　究文献和中国实际，提出假设６：　解释变量是市净率，它能反映公众投资者与控股股　东在股权价值上的对比，也就是反映非流通股与流　Ｈ６：机构持股比率与价值变化率成正相关关　系，即机构持股比率越高，价值变化率会越高。　选择流通股赞成率作为反映流通股股东满意度　的一个指标，流通股赞成率越高，流通股股东对股改　方案和对价水平越满意，公众投资者价值会越高。　通股在价格上的差异。股改后上市公司的市净率越　高，说明股权分置改革对公众投资者利益影响较好，　所以市净率与价值变化率之间成正向关系。为此，　根据研究文献和中国实际，提出假设２：　Ｈ２：市净率与价值变化率正向相关关系，即市　净率越大，价值变化率会越高。　选择了第一股东持股比率和第一二股东比率差　作为反映上市公司在股改后的股权结构的指标。第　一股东持股比率作为反映大股东在公司治理状况的　指标。第一股东持股比率越大，大股东对公司控制　力越强，在股权分置改革中和公司治理中越容易侵　害公众投资者的利益，因此价值变化率会越低。根　据研究文献和中国实际，提出假设３：　Ｈ３：第一股东持股比率与价值变化率负相关，　即第一股东持股比率越高，价值变化率会越低。　第一二股东比率差是上市公司的第一大股东与　第二大股东持股比率的差，是反映上市公司股东制　衡力量的一个指标，第一二股东比率差越大，表示第　二股东对第一股东的制约力越小，对公众投资者利　益保护得越小，因此，价值变化率越小，提出假设４：　Ｈ４：第一二股东比率差与价值变化率负相关，　即第一二股东比率差越高，价值变化率会越低。　选择第一股东持股变化作为反映股改前后上市　公司股权结构发生重大影响的一个指标。由于本次　股权分置改革中非流通股股东支付对价的方式大部　分采用送股，所以会严重影响到大股东的持股比率，　当然也会影响到公司治理结构的变化。大股东持股　比率的适当降低有助于保护公众投资者的利益，也　就是说，第一股东持股比率减少得越小，公众投资者　的价值增加得越小。根据研究文献和中国实际，提　出假设５：　Ｈ５：第一股东持股变化与价值变化率负相关，　即第一股东持股增加，价值变化率会越低。　选择机构持股比率作为股改谈判中衡量谈判能　力的一个重要指标，由于股改方案必须通过流通股　股东大会的２／３以上票数通过方能实施，机构投资　者的实力强，专业能力高，谈判能力强，对流通股股　东影响大，因此，一般来说，上市公司机构持股比率　越高，与非流通股股东谈判力就强，对公众投资者利　因此，根据研究文献和中国实际，提出假设７：　｝｛７：流通股赞成率与价值变化率成正相关关　系，即流通股赞成率越高，价值变化率会越高。　选择对价率作为反映在股改中保护公众投资者　利益的一个指标。对价率越高，说明在股改中保护　公众投资者利益越好，价值变化率会越高，因此，提　出假设８：　Ｈ８：对价率与价值变化率成正相关关系，即对　价率越高，价值变化率会越高。　选择换手率作为反映股票流动性的一个指标，　换手率越大，股票流动性越强，股改对流通股股东的　影响越小…，公众投资者价值变化率越高，因此，根　据研究文献和中国实际，提出假设９：　Ｈｑ：换手率与价值变化率正相关，即换手率越　高，价值变化率会越高。　选择波动率作为反映股票风险大小的一个指　标，股票价格的波动率越大，股改对公众投资者利益　的影响越大，公众投资者价值变化会越低，因此，根　据研究文献和中国实际，提出假设１０：　Ｈ　波动率与价值变化率负相关，即波动率越　高，价值变化率会越低。　选择每股收益作为反映公司业绩状况的指标。　上市公司的每股收益越高，流通股股东从上市公司　得到的回报也越高，公众投资者利益保护得越好，价　值变化越好。为此，根据研究文献和中国实际，提出　假设１１：　Ｈｌ１：每股收益与价值变化率正相关，即每股收　益越高，价值变化率会越高。　２．３变■说明　我们可以用一个多元线性回归方程来检验各自　变量与价值变化率这个因变量之间的关系。在前文　中已经讨论了因变量与各自变量的关系，并建立了　相应假设。我们通过列表的方式，列出了各变量的　名称、计算方法和预期相关符号。　４９　维普资讯 http://www.cqvip.com 技术经济　表１　变量名称、计算方法与预期符号表　变量名称　Ｃ　第２６卷第１期　变量含义　价值变化率　平均股权价值）／股改前３０．计算方法　预期符号　（股改后３０日公众投资者平均股权价值加对价一股改前３０日公众投资者　日公众投资者平均股权价值　＋　股改后流通股数／股改后总股数　Ｄｌ　流通股比率　Ｄ２　Ｉ）３　Ｄａ　市净率　第一股东持股比率　第一二股东持股差　股改前３０日平均收盘价／２００５年第三季度末每股净资产　股改后第一股东持股总数／股改后总股数　股改后第一股东持股比率减去股改后第二股东持股比率　＋　Ｄ５　Ｄ６　Ｄｓ　Ｉ）９　第一股东持股变化　机构持股比率　流通股赞成率　对价率　换手率　股改后第一股东持股比率减去股改前第一股东持股比率　股改前机构投资者持股数／股改前流通股数　投赞成票所代表的流通股份数／投票的流通股数　对价额／股改前流通股价　股改后３Ｏ天平均交易股数／股改后流通股数　＋　＋　＋　＋　Ｄｌ０　ＤＩ１　波动率　每股收益　股改后３０天平均股价收益率的标准差＊厕２００５年第三季每股收益＊４／３　①　＋　注：０２４３天为年交易天数。　２．４实证结果与简单分析　２．４．１各变量描述性统计及分析　明样本公司机构投资者在流通股股东中的影响较　大。从流通股股东投票结果看，投票的流通股股东　各变量描述性统计列表如下：　表２描述性统计表　最小值　最大值　平均值　标准差　流通价值变化率　流通股比率　投赞成票的比率平均为９０．３４％，最低有７１－８６％，　说明投票的流通股股东的满意率较高。实际对价率　平均为３５．４３％，标准差为１１．８％，说明各公司支付　一０．４５９８　０．９９１６　０．２７２２　０．２７７０　０．２０４３　０．６８９８　０．４１７３　Ｏ．１１７６　对价水平差异不明显。股改后日换手率平均为　４．３８％，比股改前日换手率增加了２．０９％，这可能　是由于股改的不确定性所导致。股改后年波动率平　市净率　第一二股东持股差％　机构持股比率％　０．８０２１　５．４６８７　２．１４４３　０．９９１８　Ｏ．ＯＯ　７４．８４　３３．３４　２０．６２　３．９　７０．１　３２．４７　１９．３８　第一股东持股比率％　１５．５３　７５．５４　４０．５５　１６．２５　第一股东持股变化％　一１８．Ｏ　Ｏ．Ｏ　一６．６２　３＿８７　流通股赞成率％　对价率　换手率　均为３５．９８％，比股改前平均下降了２５．６３％，这说　明股改后股市的投机程度大大降低。股改后每股收　益平均为０．４１３元，比股改前有所降低，但样本公司　整体业绩较好。　２．４．２变■的相关性分析　７１．８６　９８．８６　９０．３４　６．９８　Ｏ．１Ｏ　Ｏ．８９　Ｏ．３５　Ｏ．１１８　０．００４７　０．２２３３　０．０４３８　０．０３６９　为了进一步考察自变量与因变量之间的关系，　波动率　每股收益（元）　０．１２７　０．７５５　０．３５９８　０．１５５３　０．０１８７　１．５３３３　０．４１３２　０．２５７４　同时也考虑到检验多重共线性问题，我们对自变量　之间分别作了相关性分析ｌ２］。结果见表３。　从各自变量之间的相关性检验看，大部分变量　之间相关系数不大，各自变量之间基本不存在共线　性。所以总体上判断，１１个自变量可以应用最ｄｘ－　从表２中可以看出，流通价值变化率最小值为　一４５．９８％，最大值为９９．１６％，平均值为２７．２１％，　也就是说平均每家公司流通股股东股改后比股改前　增加了将近３０％的价值。从自变量的描述性统计　看，股改后流通股比率平均值为４１．７３％，比股改前　乘法进行多元回归。　２．４．３回归分析　多元回归结果表明，判定系数为０．７６，Ｆ值为　流通股比率平均增加了６．６４％，另一指标股改后市　净率平均值为２．１４倍，最小值为０．８０倍，比股改前　３．２２９，在９５％置信度下通过了Ｆ检验，模型整体回　归效果较好；从各自变量的回归情况看，流通股比　平均市净率下降了０．２９倍。总体而言，样本公司的　非流通股股东与流通股股东还存在一定的利益分　率、第一股东持股比率、第一股东持股变化率三个指　标的回归系数在９５％的置信度下都通过了Ｔ检验，　其中流通股比率回归系数的符号与假设一致，假设　１是成立，说明流通股比率的增加对保护公众投资　者利益有一定影响；第一股东持股比率、第一股东持　股变化率的回归系数的符号与假设不同，说明大股　歧。股改后第一大股东持股比率均值为４０．５５．％，　比股改前第一股东持股比率平均降低了６．６２％，大　部分大股东属于相对控股，机构投资者持股率平均　为３２．４７％，最小值为３．９％，最大值为７０．１％，说　５０　维普资讯 http://www.cqvip.com 股权分置改革对公众投资者利益影响因素的分析　表３相关系数　流通价值　流通股　市净率　第一股东　第一二股　第一股东　机构持　流通股　变化率　比率　持股比率　东持股差　比率变化　股比率　赞成率　对价率　换手率　波动率　收益　．００４　一．０４９　．４４６　一．１０５　．０ｌ１　．０７１　．１８９　．２２５　一．１３４　．０７９　一．２１３　每股　流通价值变化率　流通股比率　１．０００　一．１４４　．１４４　．３４９　１．０００　一．４８７　一．４０５　一．３３８　一．２８９　一．１９４　一．２９６　一．１９６　一．１２０　市净率　．３４９　一．４８７　１．０００　一．１３６　一．２３６　．４３２　．３１０　．４４１　．０６８　．０２３　．１３２　．４４２　第一股东持股比率　第一股东比率变化　．００４　．４０５　一．１３６　．３３８　一．２３６　１．０００　．９７０　．９７０　一．３２９　一．０５２　一．０１Ｏ　一．０８２　一．１５９　一．２００　１．０００　一．３９０　一．１８７　一．０５２　一．０５０　一．１０８　一．１８５　１．０００　．２５６　．１２８　一．１４５　一．１３９　一．２１４　．２２２　．１５９　．１０１　第一二股东持股差　一．０４９　．４４６　一．２８９　．４３２　一．３２９　一．３９０　机构持股比率　一．１０５　一．ｊ９４　．３１０　一．０５２　一．１８７　．２５６　１．０００　．５１Ｏ　一．２５７　一．２８６　一．３１８　．２６８　流通股赞成率　一．０１１　一．２９６　．４４１　一．０１０　一．０５２　．１２８　．５１０　１．０００　．１３４　一．３０４　一．２０１　．２５４　对价率　．０７１　一．１９６　．０６８　一．０８２　一．０５０　一．１４５　一．２５７　．１３４　１．０００　．４２０　．３２２　一．３５４　换手率　．１８９　一．１２０　．０２３　一．１５９　一．１０８　一．１３９　一．２８６　一．３０４　．４２０　１．０００　．５３７　一．３４４　波动率　．２２５　．０７９　．１３２　一．２００　一．１８５　一．２１４　一．３１８　一．２０１　．３２２　．５３７　１．０００　一．４０４　每股收益　一．１３４　一．２１３　．４４２　．２２２　．１５９　．１０１　．２６８　．２５４　一．３５４　一．３４４　一．４０４　１．０００　流通价值变化率　●　．１９５　．０１６　．４９１　．３８６　．００２　．２６６　．４７３　．３３６　．１２８　．０８７　．２１２　流通股比率　．１９５　●　００１　．００６　．０１９　．０３９　．１２２　．０３６　．１１９　．２３７　．３１８　．０９９　市净率　．０１６　．００１　．２０８　．０７７　．００３　．０２９　．００３　．３４３　．４４４　．２１５　．００３　第一股东持股比率　．４９１　．００６　．２０８　．０００　．０２２　．３７７　．４７７　．３ｌ１　．１７０　．１１４　．０９０　第一二股东持股差　．３８６　．０１９　．０７７　．０００　●　．００８　．１３０　．３７８　．３８４　．２５９　．１３４　．１７１　第一股东比率变化　．００２　．０３９　．００３　．０２２　．０ｏ８　．０６０　．２２１　．１９２　．２０３　．０９９　．２７３　机构持股比率　．２６６　．１２２　．０２９　．３７７　．１３０　．０６０　．００１　．０５９　．０４１　．０２６　．０５２　流通股赞成率　．４７３　．０３６　．ｏ０３　．４７７　．３７８　．２２１　．００１　．２１２　．０３２　．１１３　．０６２　对价率　．３３６　．１１９　．３４３　．３ｌ１　●　．３８４　．１９２　．０５９　．２１２　．００４　．０２４　．０１５　挟手率　．１２８　．２３７　．４４４　．１７０　．２５９　．２０３　．０４１　．０３２　．００４　．０００　．０１７　波动率　．０８７　．３１８　．２１５　．１１４　．１３４　．０９９　．０２６　．１１３　．０２４　．０００　＿　．００６　每股收益　．２１２　．０９９　．００３　．０９０　．１７１　．２７３　．０５２　．０６２　．０１５　．０１７　．００６　注：表的上半部分为皮而逊相关系数，下半部分为９５％置信度下的单侧假设检验的Ｐ值。　东持股的变动对保护公众投资者利益有较大影响，　股赞成率、对价率、波动率和每股收益的回归系数都　大股东持股的减少会影响公众投资者的信心，减少　没通过Ｔ检验，其中回归符号与假设不同的有机构　公众投资者的股权价值。市净率和换手率指标的回　持股比率、对价率、波动率和每股收益指标，这说明　归系数在９Ｏ％的置信度下通过了Ｔ检验，回归符号　理论推导与实际还有较大距离，影响公众投资者股　与假设也相同，说明假设２和假设９基本成立。其　权价值的因素较为复杂。最后得出的多元回归模型　他变量如：第一二股东持股差、机构持股比率、流通　如下：　Ｃ＝一１．２７８＋１．２４８Ｄ１＋０．１２６Ｄ２＋０．０２７６￣一０．００１３１Ｄ４＋０．０５２８４Ｄ５　０．００５０２Ｄ６＋０．００７５８Ｄ７一Ｏ．２２２Ｄ８＋２．４２９Ｄ９＋０．０８８４４Ｄｘｏ一０．３５９Ｄ１１　（一１．５６３）（２．３８１）（１．８３３）（２．ｏ９１）　（一１．２４５）（３．５５４）　（一１．５９２）（Ｏ．９４６）　（一Ｏ．３３３）（１．７２７）（Ｏ．２５）　（一１．１６７）　括号中的数值为ｔ值，Ｒ＝０．７６调整的Ｒ２＝０．３９９　ＤＷ；１．８６８　Ｆ＝３．２２９　Ｐ值＝Ｏ．００７　３　结论　投资者利益影响较大。反映股权结构变动的变量：　流通股比率和第一股东持股比率变化对股改前的公　根据前文的分析和实证检验，可以总结出以下　众投资者利益影响较为显著，市净率变量对股改前　结论：　的公众投资者利益影响也较为显著，这说明股权和　１）股改对股改前的公众投资者利益影响较大。　股价是影响股改前的公众投资者利益的基本因素。　股改后使得４５家上市公司股改前的公众投资者流　３）股改中建立的公众投资者投票机制对股改前　通价值增长比率达到了２７．２１％，只有二家公司的　的公众投资者股权价值的不显著。反映公众投资者　公众投资者利益受到了损失，非流通股股东为获得　投票情况的两个变量：机构投资者持股比率和流通　流通权付出较高代价。　股赞成率都与流通价值变化率不显著相关，说明股　２）股权结构和股权价格的变动对股改前的公众　改中的投票机制对保护公众投资者利益的效果没有　５１　维普资讯 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技术经济　第２６卷第１期　发挥出来。　化率也有一定程度的关联。提高市场的流动性有利　于保护公众投资者利益。　参考文献　［１］戴国强。吴林祥．金融市场微观结构理论［Ｍ］．上海：上海财　经大学出版社，１９９９．　［２］迈克尔Ｊ塞勒．金融研究方法论大全必备［Ｍ］．北京：清华大　４）对价水平对股改前公众投资者利益的影响也　不大。实证显示对价率与流通价值变换率成负相　关，但不显著，这可能是由于实际对价与投资者的预　期有差距造成的，但结果有待进一步验证。　５）市场流通情况是影响股改前公众投资者利益　的重要因素。反映市场流动性的变量换手率与流通　学出版社。２００５．　价值变化率关联较大，市场的波动性与流通价值变　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｎ　Ｆａｃｔｏｒｓ　ｏｆ　Ｐｕｂｌｉｃ　Ｉｎｖｅｓｔｏｒ’Ｓ　Ｂｅｎｅｆｉｔ　ｆｒｏｍ　ｔｈｅ　Ｒｅｆｏｒｍ　ｏｆ　Ｅｑｕｉｔｙ　Ｓｅｐａｒａｔｉｏｎ　ＬＩＡＯ　Ｑｉ—ｐｉｎｇ　（Ｇｕａｎｇｄｏｎｇ　ＡＩＢ　Ｐｏｌｙｔｅｃｈｎｉｃ　Ｃｏｌｌｅｇｅ，Ｇｕａｎｇｚｈｏｕ　５１０５０７，Ｃｈｉｎａ）　ＡｂｓｔｒａＣｔ：Ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ａｎａｌｙｚｅｓ　ａｆｆｅｃｔｉｏｎ　ａｎｄ　ｆａｃｔｏｒｓ　ｏｆ　ｐｕｂｌｉｃ　ｉｎｖｅｓｔｏｒ’ｓ　ｂｅｎｅｆｉｔ　ｆｒｏｍ　ｔｈｅ　ｒｅｆｏｒｍ　ｏｆ　ｅｑｕｉｔｙ　ｓｅｐａｒａｔｉｏｎ　ｆｏｒ　ｅｘａｍｐｌｅ　４５　ｃｏｍｐａｎｉｅｓ．Ｆｉｎａｌ—　ｌｙ，ｉｔｉｓ　ｄｉｓｃｏｖｅｒｅｄｔｈａｔ　ｂｅｃａｕｓｅｏｆｔｈｅ　ｒｅｆｏｒｍｏｆ　ｅｑｕｉｔｙ　Ｓｅｐａｒａｔｉｏｎ，ｐｕｂｌｉｃｉｎｖｅｓｔｏｒ’ｓ　ｅｑｕｉｔｙ　ｖａｌｕｅ　ｒａｉｅｓ　ｕｐ。ｂｕｔ　ｃｏｍｐａｎｙ　ｐｒｏｆｉｔ　ｄｏｅｓｎ’ｔ　ｃｈａｎｇｅ．Ａｆｔｅｒｔｈｅ　ｒｅｆｏｒｍ　ｏｆ　ｅｑｕｉｔｙ　ｓｅｐａｒａｔｉｏｎ，ｔｈｅ　ｃｈａｎｇｅ　ｏｆ　ｅｑｕｉｔｙ　ｃｏｎｓｔｒｕｃｔ　ａｎｄ　ｃｉｒｃｕｌａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ａｒｅ　ｔｈｅ　ｐｒｉｍａｒｙ　ｆａｃｔｏｒｓ　ｆｒｏｍ　ｉｎｆｌｕｅｎｃｉｎｇ　ｅｘｉｓｔｉｎｇ　ｐｕｂｌｉｃ　ｉｎ—　ｖｅｓｔｏｒ’Ｓ　ｂｅｎｅｆｉｔ，ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ　ｉｔ　ｉｓ　ｐｒｏｖｅｄ　ｔｈａｔ　ｐａｙｉｎｇ　ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　ｔｏ　ｔｈｅ　ｃｈａｎｇｅ　ｏｆ　ｅｑｕｉｔｙ　ｃｏｎｓｔｒｕｃｔ　ａｎｄ　ｃｉｒｃｕｌａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｃａｎ　ｐｒｏｔｅｃｔ　ｅｘｉｓｔｉｎｇ　ｐｕｂｌｉｃ　ｉｎｖｅｓｔｏｒ’Ｓ　ｂｅｎｅｆｉｔ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｒｅｆｏｒｍ　ｏｆ　ｅｑｕｉｔｙ　ｓｅｐａｒａｔｉｏｎ；ｐｕｂｌｉｃ　ｉｎｖｅｓｔｏｒ；ａｆｆｅｃｔｉｏｎ．　（上接第４３页）　争力最终还是要在内部流程、创新能力、人力资源素　圈　圆　质和基础设施建设四个方面来体现。而内部竞争力　＋　＋　、　又支撑着外部竞争力，共同实现企业的价值创造。这　＋　＋　＋　甲甲　七个要素囊括了企业竞争力的方方面面，是企业竞争　力的高度概括，是企业得以高效运转的不可缺少的组　＾　甲　囡　成部分。对它的评价笔者建议采用模糊综合评价法。　图１　企业竞争力要素　参考文献　生产设备主要考察设备更新率、设备新度系数　［１］邵兵家，于同奎。等．客户关系管理——理论与实践［Ｍ］．　（设备净值／设备原值）、设备利用率、设备生产能力、　北京：清华大学出版社，２００４：１５８—１５９．　设备投入强度（固定资产原值／职工人数）。　［２］罗冠生．试论人力资源开发与企业竞争力的关系［Ｊ］．人类　工效学，２００１，７（４）．　如图１所示，企业竞争力的各要素相互依存、相　（３］杨政．关于建立我国企业文化建设评价体系的思考［Ｊ］．中　互作用，共同推动着企业竞争力不断向更高层次发　国工业经济，１９９９（１１）．　展。其中，企业文化是企业竞争力的核心，它决定了　［４］赫连志巍，范晶．企业核心竞争力评价指标体系及应用研　究［Ｊ］．燕山大学学报。２００５，６（４）．　企业竞争力的基调，还是另外四个子能力系统的土　［５］刘蕾。唐小我，丁奕翔．供应链管理模式下的供应商柔性评　壤，土壤越肥沃，企业的竞争力越强。但企业内部竞　价［Ｊ］　商业研究。２００５：３２３，　Ｉｎｄｅｘ　Ｄｅｓｉｇｎ　ｏｆ　Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ　Ｃｏｍｐｅｔｅｎｃｅ　Ａｐｐｒａｉｓａｌ　ＦＡＮＧ　Ｃｈｅｎｇ—ｗｕ，ＸＵ　Ｆａｎｇ　（Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ。ＡＨＵＴ。Ｍａ’ａｍｈａｎ　Ａｎｈｕｉ　２４３００２，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｗｉｔｈ　ｔｈｅ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｔｈｅｏｒｙ　ｏｆ　ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ａｐｐｒａｉｓａｌ，ｔｈｅ　ｉｎｄｅｘｅｓ　ｗｈｉｃｈ　ｒｅａｃｔ　ｗｈｅｔｈｅｒ　ａ　ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ　ｃａｎ　ｋｅｅｐ　ｏｎ　ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ　ａｒｅ　ｇｒａｄ—　ｕａｌｌｙ　ｖＭｕｅｄ，ａｎｄ　ｔｈｉｓ　ｋｉｎｄ　ｏｆ　ａｂｉｌｉｔｙ　ｉｓ　ｄｅｃｉｄｅｄ　ｂｙ　ｔｈｅ　ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ　ｃｏｍｐｅｔｅｎｃｅ．Ｔｈｉｓ　ｔｅｘｔ　ｉｓ　ｊｕｓｔ　ｔｈｅ　ｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｉｏｎ　ｏｎ　ｔｈｅ　ａｐｐｒａｉｓａｌ　ｉｎｄｅｘｅｓ　ｒｅｌａｔｅｄ　ｔｏ　ｅｎｔｅｒ—　ｐｒｉｅｓ　ｃｏｍｐｅｔｅｎｃｅ，ｗｈｉｃｈ　ｉｓ　ｃｒｕｃｉａｌ　ｔｏ　ｔｈｅ　ａｂｉｌｉｔｙ　ｏｆ　ｋｅｅｐｉｎｇ　ｏｎ　ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｃｏｍｐｅｔｅｎｃｅ；ｃｒｅａｔｉｏｎ；ｈｕｍａｎ　ｒｅｓｏｕｒｃｅ　５２