我国汇率制度选择对货币政策的影响

维普资讯 http://www.cqvip.com ———■一市场经纬・ＭＡＲＫＥＴ　我国汇率制度选择对货币政策的影响　并认为有可能同时存在一半的稳定性和　一造成跨境资本大规模的流进流出，降低　了国内货币政策的有效性。１９９９年中国　国内经济有效需求不足，为了扩大需求　半的独立性。易纲、汤弦（２００１）认为，　“不可能三角”虽然清晰地展示了三个　政策目标之间地关系，但是其没有表述　中央银行连续下调人民币利率，而同期　中间汇率制度的影响，因此在“不可能三　角”和Ｆｒａｎｋｅｌ的理论基础上，提出了扩　美联储连续加息，这使得本外币利差严　重倒挂，资本大量外逃套利。再次，货币　政策中介目标——货币供给被动。国际　展三角假说。他们的结论不仅把“不可能　文　三角”形式化，而且支持了Ｆｒａｎｋｅｌ的　收支的失衡会使货币的供给发生变化。　周　阴　莉　刘　欣　一、有关不同汇率制度下货币政策　效用的理论简介　罗伯特・蒙代尔和Ｊ・马库斯・弗莱明　发展Ｉｓ——ＬＭ模型，是分析固定汇率制　下货币政策效力的经典分析。蒙代尔认　为，在开放经济中，一国如实行固定汇率　制度，无沦资金完全不流动、不完全流动　还是完全流动，货币政策的效用都是不　明显的；而浮动汇率制度下，在资金完全　流动、不完全流动和完全不流动的情况　下，货币政策是非常有效的。　在　Ｍ——Ｆ模型的基础上，经济学家克鲁格　曼（１９７９）将其进一步形式化为“不可能三　角”模型，即在固定汇率制度、资本自由　流动和独立的货币政策三个目标之间，　一国不可能同时实现这三个目标，必须　放弃三个目标中的一个。　Ｆｒａｎｋｅｌ（１９９９）认为没有一种制度适　合所有国家以及一个国家的所有时期，　●●　经ｊｉ　论坛２Ｏ∞・７　“没有哪一种汇率制度对所有国家以及　所有时期都适用”的结论。　沈国兵、史晋川（２００２）提出了四面　体假说。他们通过引入第四个变量——　本币国际借债能力，从而将“不可能三　角”模型扩展为四面体。他们认为当本币　有限借债和资本有限流动时，不仅在固　定的汇率和有限浮动的汇率，都可以保　持货币政策的有限独立，而且还可以保　持货币政策的完全独立。　＝、汇率制度选择对我国货币政策　的影响　由于我国正处于经济改革深化的阶　段，货币政策从制定到实施都是较为不　完善的，在此情况下，汇率制度的选择对　货币政策有更深的影响。在固定汇率制　度下，我国货币政策受到的影响主要包　括下面几个方面：　１．货币政策的独立性受到制约。首　先，是我国经济周期与美国经济周期不　一致。在美国经济上行、美元升值阶段，　人民币相应升值。如果此时中国经济处　于下行阶段，将加大人民币贬值的压力。　１９９７年东南亚危机后中国就曾出现此困　境。反之，如果在美国经济下行、美元贬　值，中国经济上升时，政府收缩经济的货　币政策将失效。这是２００４年中国进入通　胀期政府面临的主要问题。其次，货币政　策工具——利率的调整受到限制。尽管　目前我国仍对资本流动实行严格的管　制，但资本流动的障碍已日渐减少，跨境　资金的流动规模和频率将会增加。央行　在调整利率时，必须对国际货币给予更　多的关注，否则国内外利率差的扩大，将　近年我国不断加快对外开放，这不仅使　国际收支失衡变得频繁，而且也使资本　管制变得困难，因此货币政策在控制货　币供应的有效性也降低。　２．　货币政策的内部均衡目标难以　实现。在此轮宏观经济过热中，货币政策　难以兼顾内外均衡两个目标的弊病表露　无遗。在固定汇率下，国际收支持续盈余　与资本流入，不可避免地导致国内货币　与信贷过度扩张。从而引起经济过热与　通货膨胀。虽然中央银行能够执行冲销　性货币政策，但由于冲销干预的效果与　公开市场业务规模等有很大的相关性，　而我国在这些方面尚处于劣势。事实也　表明了，央行的对冲操作无法消除外汇　储备资产迅猛增长而产生的经济过热。　通货膨胀压力不断上升，最终导致了人　民币真实汇率的升值，造成了大量的国　际游资流人中国，进一步恶化了经济过　热。　３．货币政策的传导机制受到限制。　在维持固定汇率制度下，基础货币投放　渠道与货币供给结构的改变，将会影响　货币政策的传导。因外汇占款而投放基　础货币，央行一般会进行“对冲”操作。　这将造成了货币资金在不同类型的企业　之间重新分配。一方面，外汇占款直接流　向了有外汇收入的企业；另一方面，使商　业银行投放到内向型企业的信贷资金相　应减少。此外，当国际游资流人时，与其　相对应的外汇占款所形成的货币供给大　多数流向股市、房地产或外汇市场。如果　数额较大，还可能推动资本市场和房地　产市场的泡沫形成。　（下转第７２页）　维普资讯 http://www.cqvip.com ■■——■市场经纬・ＭＡＲＫＥＴ　去很好的市场机会。作为“农家乐”行业，我认为更现实的是应　该设法建立起在一定知名度基础上的具有较高美誉度的良好的　社会形象。根据消费者的一般心理，经营户要设法通过各种途径　一些“特殊游客”，经营者可以直接对调查对象进行专门的访　在游客旅游过程中，“大显身手”或巧妙地展示自身的特色　问。　和办法经常向公众传播“农家乐”旅游的信息，以良好的服务和　独特的经营特色加强在旅客身上的感情投资。不断改变他们以　往对“农家乐”旅游的一些负面影响，从而引导他们以及“亲　乃是最根本的。“美味在民间，好菜在农家。”只有在不断提高知　名度和美誉度的努力中。拓展经营空问。突出农家特色，持续地　矢志不渝地维护好经营特色这一品牌，“农家乐”旅游的形象才　能更加美好。　有人说，经营集约化、管理规范化、产品特色化、收益多元　人”来这里享受“农家乐”的特有情趣。　当然，“农家乐”行业和众多经营户需要在整体调控和资源　整合中，采取一定的公关活动继续提高自身的知名度和美誉度。　化、市场国际化和建设生态化将是未来农家乐旅游的发展方向。　为了和游客在旅游项目、旅游质量等方面达成更多的共识，可以　其实，这些正是塑造良好的“农家乐”旅游新形象的优化手段和　通过发放问卷获得第一手资料。经营户在游客前来消费时可以　努力的目标。“做客农家，亲近自然，享受惬意”，我们期待“农家　发放经营方面的宣传资料等，使游客物有所选，游有所值。在游　乐”旅游的前景更美好。　客离去前可进行一定范围的调查或访谈，不断吸收游客的积极　（作者单位：浙江工业大学之江学院ｌ　的建议和意见，使“农家乐”行业不断走向新的红火场面。对于　（上接第４４页）　制度改革外。资本管制和货币政策等也　有效的基础货币投放。　４．　外汇储备加大货币政策执行难　应进行相应的改革。　４．改革强制结售汇制度，增加中央　度。外汇储备的增减加大货币政策的执　１．加强资本项目的管理，保证货币　银行在外汇市场的主动性。首先，允许企　行难度。首先，外汇储备的增减是影响基　政策的独：　性和汇率稳定。在目前我国　业保留一定比例的外汇收入，并根据不　础货币投放的主要渠道之一。央行如果　经济体制不完善，货币政策的独立性和　同时期国际收支和国内经济的情况灵活　在制定货币政策时，不能对外汇储备的　汇率稳定比资本自由流动更为重要，因　调整这一比例，防止外汇风险过于集中　变动进行尽可能准确的预测，那么基础　此有必要对资本项目下人民币自由兑换　央行。其次，继续放宽对内地居民和企业　货币的投放将会受到外汇储备波动的影　持更谨慎态度，以有效管理国际游资在　购买外汇的限制，扩大结售汇的参与者　响。其次，外汇储备的波动将造成人民币　我国的自由流动，防止其对我国经济的　范围和银行间外汇市场的覆盖面。这样　升值或贬值的压力，央行执行货币政策　冲击及有可能造成的货币危机。　有助于改善外汇市场的供求关系，增强　的空间和有效性将减低。如从２００１年至　２．　在保持人民币汇率基本稳定的　央行对外汇调控的主动性，弱化资本流　今外汇储备的急剧增长，增强了人民币　前提下，适度扩大汇率浮动幅度。通过扩　动对货币政策独立性的冲击。　升值的预期。央行如果为了降低本币升　大汇率浮动幅度，增强汇率对资本流动　５．完善市场机制，健全国内金融市　值压力，通过降低利率等方式增加货币　和外汇供求的影响，加强汇率政策和货　场。首先，加快外汇市场的发展和完善，　供给，那么将会使通货膨胀更为严重；如　币政策的配合，实现内外部均衡的统一。　适当增加外汇交易中的币种，扩大外汇　果为了降低高外汇储备对国内的影响，　此外。削弱外汇占款与货币供给的联系。　交易中心的交易会员数量，形成健全、完　通过回笼现金或提高利率等方式来减少　提高货币政策工具的效力。疏通货币政　善的外汇市场体系，为汇率调整提供运　货币供给，那么更多的热钱将流人中国　策的传导机制。　作基础。其次，发展货币市场，加快建立　套利，进一步加剧人民币升值的压力。　３．　确立有效的货币政策工具。首　发达的票据再贴现市场，合理运用中央　三、汇率制度改革的政策建议　先，改革利率管理体制。建立合理的利率　银行的再贷款，推动合理的同业拆借利　作为一个人口众多的大国，我国保　市场化形成机制。只有由市场形成的利　率的形成，为促进利率市场化的改革提　持货币政策的独立性有着重要的意义，　率，才能充分发挥利率的调控作用。其　供条件。最后，改革银行的经营管理体　而处于经济转轨的非常时期。保持相对　次，发展国内债券市场，扩大公开市场操　制，让银行真正成为自负盈亏、以利润最　汇率稳定又有着现实的意义。为了保持　作的规模。同时通过外汇市场调节汇率，　大化为经营目标的金融市场主体。　汇率的相对稳定和货币政策的相对独　实现对内均衡和对外均衡。最后，注重再　（作者单位：暨南大学）　立，自２００５年７月２１日起，我国开始实　贴现、外汇储备等在基础货币供应中的　行有管理的浮动汇率制度，但除了汇率　作用，运用政策的组合和配套措施实行　７２　经济　仑坛２Ｏ∞－７