IPO抑价现象及理论评述

财经论坛　－Ｐ　Ｏ抑价　＿唐定　［摘要］ＩＰ０抑价现象是证券市场中的一个普　识，ＩＰＯ抑价现象依然是困扰金融学界的难题。分　核心理论，进而找出能够解释我国股市ＩＰ０抑价问　和研究中国的股票市场。　［关键词］ＩＰ０抑价信号假说壳资源假说　一、引言　价位。　ＩＰＯ（Ｉｎｉｔｉａｌ　Ｐｕｂｌｉｃ　Ｏｆｆｅｒｉｎｇｓ）首次公开发行，是指股份公司委　４．随潮流（ｂａｎｄｗａｇｏｎ）假说。ＷＥＬＨ（１９９２年）从投资者心理　托投资银行等中介机构，第一次公开在股票市场上向潜在的广大　的角度来解释这一现象．投资者有普遍有很强的从众心理，在做　投资者发售股份，为项目投资募集权益资本。通常ＩＰＯ股票上市　投资决策时往往会观察别的投资者的行为，并跟从做出相似的行　首日的收盘价要远远高于其招股发行价格．使认购ＩＰＯ的投资者　为的决策。当ＩＰＯ定价过高时．一旦出现投资者认购股票热情不　能够获得超过正常的股票收益率。这就是所谓的股票ＩＰＯ抑价也　高时，市场其他有意购买的投资者也会改变自己的行为．从而会　就是股票的发行价格偏低。　导致公司上市失败。为了避免这种情况发生．发行者会通过低的　国外经济学家通过大量的实证研究表明，在世界各国的股票　价格来吸引第一批投资者．诱发其他投资者。该假说从投资者心　市场中，ＩＰＯ抑价现象几乎是普遍存在的。　理来解释ＩＰＯ抑价现象．有一定的参考意义，更接近现实情况。　按有效市场假说，新股上市不应该存在超额认购报酬现象．　但没有从投资者的心理角度来揭示投资者的决策机制，所以该理　因为众多的逐利行为会使超额利润消失，但众多的对各国证券一　论的解释力受到影响。　级市场的实证研究的结论均支持　新股上市存在超额报酬率的说　５．所有权分散假说。该理论认为公司在ＩＰＯ时折价发行是为　法”，Ｉｂｂｏｔｓｏｎ因不明其理称之为一级市场之谜。此后，众多学者　了吸引更多的投资者来申购该公司的股票．这样就可以使公司的　尝试从不同角度来解释这一现象，但这些理论在解释该问题时存　所有权更为分散。所有权的分散可以增加该公司股票的流动性，　在不足。目前对该现象解释的主要观点有：信号发送假说．投资　而且可以减低公司外部对公司管理层所造成的压力。　银行垄断假说．壳资源假说等。　三、结论　二　已有文献评述　以上这些理论都是２Ｏ世纪８Ｏ年代后发展起来的ＩＰＯ抑价理　１．信号（ｓｉｇｎａｌｉｎｇ）假说。Ｇｒｉｎｂｌａｔｔ　ａｎｄ　Ｈｗａｎｇ（１　９８９）认为ＩＰＯ　论。都是以理性投资者为假设前提，并融合现代信息经济和博弈　的招股价和发行公司原股东保留股份的百分比是公司内在价值的　论而发展起来的，是近年来ＩＰＯ折价理论的核心，并且获得了实　信号。这两个信号反映了公司未来现金流的均值和方差。从而反　证研究的支持。除了以上几种代表的观点，还有一些学者运用博　映公司的内在价值。Ｗｅｌｃｈ（１　９８９）认为ＩＰＯ定价偏低是发行公司　弈论、制度经济学．风险决策理论等来解释ＩＰＯ抑价现象，限于　为了将来发行新股能获得较高的发行价。　篇幅不再陈述。就目前的文献而言，所有的观点都能够从某种层　２．投资银行垄断假说。ＢＡＲＯＮ（１　９８２年）认为投资银行利用　面上对该现象有一定的解释力，但由于ＩＰＯ抑价现象比较复杂，　其市场信息资源的垄断优势而对发行价格进行折价，这样可以减　至今仍未形成一种能够被主流意识普遍接受的观点。中国股票　少投资银行在承销或包销该股票时的风险，而且通过折价投资银　市场是一个转轨过程中的新兴市场．其ＩＰＯ折价现象尤为突　行还可以和与其关系密切都投资者建立良好的关系，从而可以进　出．它不但有普遍性的原因，更有其特殊性的原因。研究中国　一步的降低风险。而且投资银行由于处于垄断地位，长期对ＩＰＯ　的ＩＰＯ折价现象应该先认识国际市场上ＩＰＯ折价的现状及理论前　进行折价发行．从而使所有的客户．投资者和监管机构都认为　沿，只有在此基础上才能更深入地研究中国市场，这正是本文的　ＩＰＯ折价现象是非常正常的。该理论有一定的解释力．但该理论　目的所在。　还是没有考虑到ＩＰＯ过程的投资者。而且公司察觉这种情况后会　参考文献：　和投资银行进行磋商．要求按公司的实际价值定价，并有可能许　…Ｉｂｂｏｔｓｏｎ　Ｒ．Ｐｒｉｃｅ　Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｏｆ　Ｃｏｍｍｏｎ　Ｓｔｏｃｋ　Ｎｅｗ　Ｉｓｓｕｅ．　诺分给投资银行一部分好处，从而达到二者共赢的局面。　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，［Ｊ］１　９　７５　３．投机一泡沫假说（Ｓｐｅｃｕｌａｔｉｖｅ　ｂｕｂｂｌｅ　ｈｙｐｏｔｈｅ－ｓｉｓ）。此假　［２］Ｇｒｉｎｂｌａｔｔ，Ｍ．ａｎｄ　Ｃ．Ｈｕｗａｎｇ，Ｓｉｇｎａｌｉｎｇ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｐｒｉｃｉｎｇ　ｏｆ　ｎｅｗ　说认为ＩＰＯ过高的超额报酬率是投机者投机欲望造成的。由于ＩＰＯ　ｉｓｓｕｅｓ，Ｊｏｕｒｎａｏ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ　１　９８９　被投资者过度认购，许多投机者以招股价认购ＩＰＯ不易成功。一　［３］Ｗｅｌｃｈ．Ｓｅｑｕｅｎｔｉａｌ　Ｓ＆ｌｅｓ，Ｌｅａｒｎｉｎｇ　ａｎｄ　Ｃａｓｃａｚｌｅｓ　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ　旦ＩＰＯ挂牌上市，投机因素会将ＩＰＯ价格推到超过其内在价值的　ｆＪ］１９９２　ｏ《商场现代化））２００７年１月（中旬刊）总第４９１期