上市公司股利政策影响因素探讨

第２００９年第５期　商　业　经　济　Ｎｏ．５，２ＯＯ９　（总第３２５期）　ＳＨＡＮＧＹＥ　ＪＩＮＧＪＩ　ＴｏｔａｌＮｏ．３２５　【文章编号】１００９—６０４３（２００９）０５—００６８—０２　上市公司股利政策影响因素探讨　邵立洲　（黑龙江科技学院，黑龙江哈尔滨１５００２７）　ｆ摘要】股利政策是现代公司财务管理的核心内容之一。合理的股利政策有助于公司在资本市场中树立良好的企业　形象，为公司的长远发展创造有利的条件。在上市公司的财务决策中，股利政策具有积极意义。公司未来投资机会的多少直接　影响到股利政策的选择，公司的赢利能力影响其股利支付率政策的制定，所以，股利政策的制定需要针对具体环境进行定性分　析．以达到各种利益关系的平衡，最大限度达到股东财富最大化的目标。　［关键词】上市公司；股利政策；影响因素　［中图分类号】Ｆ８３０．９１　【文献标识码】　Ｂ　股利政策是现代企业三大财务决策之一，它是企业筹　二、股利支付率政策的影响因素　资和投资活动的延续，也是筹资和投资的基础。恰当的股　利分配政策不仅能树立良好的公司形象，而且能建立起投　１．投资机会　资者对公司前景的信心，从而为公司创造一个优良的融资　公司未来投资机会的多少直接影响到股利政策的选　环境，使公司获得长期稳定的发展。由于我国上市公司存　择。Ｊｅｎｓｅｎ和Ｍｅｃｋｌｉｎｇ认为，当公司的投资机会较多，但可　在严重的信息不对称和代理问题，上市公司股利分配的动　支配的现金流量相对较少，则股东可容忍较低的现金股利　因往往更加复杂，在这样的环境下对影响因素的研究，有　支付率。因此，投资机会与股利支付呈负相关关系。魏刚和　利于上市公司制定适当的股利政策，达到财务管理和经营　蒋义宏以问卷调查的方式研究了我国上市公司股利分配　活动的目标，也有利于股东提高风险意识和投资意识，促　的问题，结果发现上市公司不分配现金股利，主要是因为　使其进行理性投资。　有较好的投资项目，而不是因为流通股股东不喜欢现金股　利。一般而言，投资机会对上市公司股利支付率的影响主　一、股利政策的基本内容　要表现如下：　１．股利支付率政策　（１）赢得投资机会的数量。企业的现金流属于股东，管　作为一种高风险的金融资产，股票的投资者承受着　理层不应保留收益，除非在同等的风险程度下其再投资　高投资风险，而分享企业的经营成果则是投资者们投资　收益率较股东为高。如果企业有大量的能够获利的投资　股票目的。公司发放的股利越多，股利支付率越高，对投　机会，那么它就会降低目标支付率，如果只有很少获利投　资者的吸引力越大，越有利于建立良好的公司信誉，使公　资机会则相反。　司股票市值上升。但是过高的股利支付率，也会使公司的　ｆ２）／Ｊ￣速或推迟项目的可能性。加速或推迟项目的能　留存收益减少，从而影响公司未来的发展。也不利于公司　力会帮助企业保持一个相对稳定的股利政策。拥有较强　把握股市行情，带有很大的风险性，也会引起股东的误　加速或推迟项目能力的企业，可以根据公司资金来源充　解，认为公司急功近利，缺乏长远发展规划，从而引起股　足与否决定项目实行的时机，而无需使自身股利政策发　票市价的跌落。因此，公司在制订股利支付率政策时，应　生巨大的改变。　充分将公司和股东的眼前利益与长远利益综合考虑，选　２．筹资能力　择适中的支付水平。　（１）赢利能力。公司的赢利能力影响其股利支付率政　２．股利分配政策　策的制定。从本质而言，股利政策是公司对取得的净利润，　税后利润的留存与分配存在着相互制约的关系，分　在缴纳所得税及提取各种公积金后，在作为股利发放给股　配过多，则公司内部留存相应减少；反之亦然。对两者比　东或者留在公司进行再投资，两者之间进行权衡所采取　例的分配会影响公司的资本结构、资本成本、公司的价值　的基本方针，因此，从理论上说，盈利水平是股利发放水平　等。因此，公司应权衡利弊，考虑各种因素的影响，在两者　的最高上限。Ｂａｋｅｒ于１９８５年通过对纽约证券交易所的　之间寻找一个恰当的比例，制定适合企业自身发展的股　３１８家上市公司进行的问卷调查得出这样的研究结论，即　利分配政策。实务中常用的股利分配政策主要有剩余股　在制造业、批发零售业和公用事业三个行业中，公司股利　利政策、固定股利支付率政策、固定股利或稳定增长股利　政策最重要的影响因素是预期的未来盈利水平。吕长江、　政策、低正常股利加额外股利政策。　王克敏于１９９９年利用Ｌｉｎｔｎｅｒ信号模型研究了深沪两市　【收稿日期】２００９—０３—３１　—６８一　邵立洲：上市公司股利政策影响因素探讨　１９９７、１９９８年度支付现金股利的全部３１６家上市公司，认　为股利支付水平主要取决于公司当期的盈利水平及其未　来变化。　目前，普遍看法是该指标在上市公司确定其股利支　付率时产生重要影响。公司偿债能力主要是通过影响企　业的流通性来对现金股利起制约作用，而严峻的筹资环境　（２）新股发行成本。发行新股的交易费用和负面信号　是偿债能力指标发生作用的前提条件。吕长江、王克敏对　效应都是新股发行的成本。新股发行成本高则应降低股　１９９７年至１９９９年深沪两市中曾支付过现金股利的２３１　利支付率，用留存收益这样融资成本较低的内部权益融　资替代发行新股的外部权益融资。　（３）融资能力。是上市公司确定股利支付率高低时必　须考虑的一个重要因素。合理运用股利政策，不仅能树立　起良好的公司形象，而且也能调整公司财务指标，使之符　家上市公司进行实证分析，认为对于我国的上市公司，资　本结构与股利分配政策存在双向因果关系，即公司偿债能　力越弱，其股利支付率就越低，而公司股利支付率越高则　其负债能力就越强。而杨奇原、李礼以２００４年全部Ａ股　上市公司为样本进行实证分析的结果表明，“国有性质”　合监管部门的融资要求，确保公司拥有长期、稳定的再融　资能力。伍利娜、高强和彭燕于２００３年利用沪深两市　２０００—２００１年的派现公司作为总体样本，探求影响“异常　高派现”的因素，结果发现：上市公司非常重视股市再融资　的资格，上市公司净资产收益率越接近配股达标区间（６％，　７％），越容易发生高派现。石桂峰和欧阳令南则从西宁特钢　的高额现金股利、可转换债券融资的一系列财务决策入　手，运用案例分析的方法，对我国证券市场高额现金股利　与再融资行为进行深入的研究，结果发现：西宁特钢高额　现金股利的原因在于通过高额派现调整净资产收益率，进　而达到监管部门关于可转换债券审批的监管要求。其他　一些研究者通过实证也得到类似结论。　３．股利政策对权益资本成本的影响　（１）股东对现时收入和未来收入的偏好。股东对现时　收入和未来收入的不同偏好使其即使面临着相同的预算　约束也会对现金流人的时机和数量产生不同的选择。偏　好现时收入的股东更喜欢高股利支付率的股利政策，偏　好未来收入的股东则更愿意公司保留更多的留存收益以　保证公司长期发展。　（２）股利和资本利得的风险性。普通股股东的收益主　要包括两部分，一是股利收入；二是资本利得。一鸟在手　理论认为，高股利支付率可以使企业价值最大化，因为投　资者认为现金股利的风险小于潜在的资本利得。偏好能　安全到手的股利的股东往往要求公司支付稳定的股利。　（３）资本利得相对于股利的税收优惠。国家的税收政　策会影响股东的收益，从而引起股东对股利政策的选择。　税收偏好理论认为，长期资本利得比股利有更多地税收　优势，投资者更愿意公司保留留存收益。一些高股利收入　的股东为了避税往往反对公司发放较高的现金股利。　４．公司股票价格　股价最适理论认为，过低的股价会降低公司信誉，而　过高股价却会降低股票的流动性和交易的活跃性，合理且　稳定的股价是公司的追求目标之一，而股利支付率会影　响股价的波动，因而维持适宜股价是公司制定股利支付　率政策的必要考虑。陈国辉和赵春光以１９９６年底以前在　深、沪两市上市并在１９９７年发放股利或以公积金转增股　本的全部Ａ殷公司为总体样本，采用多元回归分析、单因　素分析、分类统计分析进行研究，发现祥本公司的股票价　格与现金股利和股票股利均为正相关。　５．偿债能力　上市公司在制定股利支付率政策时并不是很重视偿债能　力指标。　三、股利政策的选择　公司目前所处发展阶段是公司选择股利分配政策的　最主要因素，因为这种对发展阶段的定位决定了公司未　来的发展取向，并会带动其他诸多要素进行变化。因此，公　司应根据具体的发展阶段选择适用的股利政策，通常认　为：处于初创阶段的公司，经营风险高，融资能力弱，是一　个纯粹的现金净流出阶段，为降低财务风险，公司应选择　不分配或者剩余型股利政策；处于高速成长阶段的公司，　需要迅速扩大生产能力以此达到规模优势，必须进行大　量投资，理论上不宜宣派股利，然而由于公司已具有一定　规模，投资者往往有分配股利的要求，为平衡双方要求，应　采用低经常性股利加额外支付型的股利政策；处于稳定　增长阶段的公司，其产品的市场容量、销售收入稳定增　长，生产能力扩张的投资需求减少，广告费开支比例下降，　现金流动表现为净现金流人量，通常具备持续支付较高　股利的能力，应采用稳定增长股利政策；进入成熟阶段的　公司，由于市场趋于饱和，销售收入不再增长，利润水平　稳定，且有相当盈余和资金积累，可考虑由稳定增长型股　利政策转为固定型股利政策，以与公司的整个发展阶段　相适应；而处于衰退阶段的公司，如果公司不被解散或被　其他公司所重组与兼并，就要投资进入新的行业和领域，　以寻求新增长点，投资需求增加，然而公司在此阶段的通　常实际情况是产品销售收入减少，利润下降，已失去高股　利支付能力，应采用剩余型股利政策。　综上，影响公司股利政策的相关因素众多，而且这些　因素之间往往相互联系相互制约的，有些可量化而有些不　可量化，其综合影响也不可能仅通过定量分析得出结论。　所以，股利政策的制定需要针对具体环境进行定性分析以　达到各种利益关系的平衡，最大限度达到股东财富最大　化的目标。　【参考文献】　【１】罗春蓉，罗杰．略论影响企业股利政策的主要因素［Ｊ］．财经　界，２００７，（２）．　【２】徐晓颖．股权分置改革后上市公司股利政策研究［Ｊ】．当代　经济管理，２００８，（１）．　【３】于桂红．鼓励影响政策研究【Ｊ】．山东理工大学学报，２００４，（９）．　ｆ责任编辑：董润萍】　一６９—