创新赋能、先行一步；业务交叉、构建闭环1 “四个一”规划清晰，“三主业”协同并进2 优势一：资源集聚、人才先行3 优势二：线上线下齐发力，提效降本
4 优势三：“有求必应”，多维业务满足客户全需求5 优势四：精准并购巩固先发优势
6 优势五：成功塑造品牌影响力，下游客户粘性高盈利预测及投资建议
创新赋能、先行一步；业务交叉、构建闭环
1 “四个一”规划清晰，“三主业”协同并进
作为国内领先的人力资源整体解决方案提供商，科锐国际在发展的过程中逐步形成“四个一”的发展战略，即“一体两翼”、“一带一路”、“一同起舞”、“一群人”。
（1）“一体两翼”：以大数据为核心资源，以 B 端客户与 C 端候选人为两翼。运用人工智能技术、不断升级 SaaS 云服务产品和数据平台通过多种服务模式广泛聚合更多的企业和人才，并针对两端的需求通过线上平台、技术与线下服务产品交融进行深度撮合和匹配交付；通过服务模块化及服务产品线上与线下的融合升级、不断积累数据资源，以达到围绕 B 端客户与 C 端人选在人力资源服务需求之外的场景进行多维度资源整合，以提供更广泛服务场景的业务模式。
（2）“一带一路”：响应国家“一带一路”政策号召，始终围绕“走出去”和“引进来”的企业的各种人力资源管理需求提供服务+技术+平台的多种解决方案；并通过设立和收购等多种形式加快海外服务网络布局，以加大海外交付能力。
：坚持通过互联互通和规范流程管理打通内部业务部门与各分（3）“一同起舞”
支机构的管理控制与资源共享，以及通过合资合作、发展加盟商和业务合作伙伴平台等形式聚合外部资源共生共赢，为更广阔的市场提供优质服务。
：公司始终重视人才梯队建设，坚持人才培养与员工关怀，通过（4）“一群人”
有效的绩效政策及晋升培训体系、独特的企业文化增加企业凝聚力，重视员工职业生涯发展，减少人才流失提高人效。
2019 年，公司实现营业收入 35.9 亿元，同比增长 63.2%，2017~2019 年复合增速达 77.7%；实现归母净利润 1.52 亿元，同比增长 29.4%，2017~2019 年复合增速达 43.3%。在疫情的影响下，公司 2020H1 营业收入、归母净利润依然实现正
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增长，分别达5.2%、14.6%。
图表33 公司营业收入及其同比
营业收入（亿元）40353070%252060%50%40%30%10同比（右轴）100%图表34 公司归母净利润及其同比
归母净利润（亿元）1.61.41.21.00.80.60.40.20.0201520162017201820192020H1同比（右轴）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%90%80%1520%5010%0%201520162017201820192020H1考虑到2018年6月完成对英国Investigo52.5%股权投资，于当年7月开始并表，因此Investigo的经营情况对公司的收入增长存在一定的影响。2018年公司灵活用工业务较上年同期增长130.38%，扣减Investigo后，同增56.16%，内生业务自身保持稳健增长力量。Investigo收入情况对公司业绩增长存在一定的影响，尤其是2020年海外疫情的影响程度相较国内更大。Investigo在2019年、2020H1分别实现营业收入12.1亿元、5.15亿元，同比分别为+122%和-14%。
图表35 Investigo收入规模 营业收入（亿元）141210864营收同比（右轴）140%120%100%80%60%图表36 剔除Investigo后公司自身收入增长 并表Investigo80%70%60%50%剔除Investigo40%40%20%0%30%20%10%0%20192020H120201820192019H12020H1-20%-40%备注：增速为中高端人才访寻及灵工两个业务合计 2
从营业收入构成看，公司三大主营业务合计占比维持在95%以上。其中，灵活用工业务作为营收主要贡献力量，占比由2015年的48.2%提升至2019年的77.1%，2020H1进一步提升至79.1%。而中高端人才访寻和招聘流程外包业务则分别由2015年的33.6%、16.8%降至2019年的14.5%、4.2%，2020H1进一步降至13.6%、3.0%。从毛利率角度来看，公司灵活用工毛利率自2018年触底（8.0%）后，有所提升至2020H1的8.95%；而中高端人才访寻近两年维持在36%左右，招聘流程外包自2018年的高位（51.66%）降至2020H1的33.33%。而整体毛利率在单项业务收入占比结构性调整及单项毛利率变动的叠加作用下，由2015年的26.06%，逐步回落至2019年的14.31%，2020H1受疫情影响虽进一步降至13.38%，但降幅有收窄趋势，未来有望在各业务稳定的基础上迎来筑底态势。
图表37 公司营业收入构成（分业务）
中高端人才访寻100%招聘流程外包灵活用工其他图表38 公司各业务毛利率水平
中高端人才访寻60%招聘流程外包灵活用工整体90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%201520162017201820192020H10%201520162017201820192020H1对三大主营业务拆分来看，2019年，灵活用工实现营业收入27.66亿元，同比增长82.9%，2017~2019年复合增速达105%；中高端人才访寻实现收入5.22亿元，同比增长16.2%，2017~2019年复合增速达28%；招聘流程外包实现收入1.50亿元，同比波动明显，2017~2019年复合增速为11%。灵活用工业务受益于行业层面的发展提速，未来有望维持较高水平，但短期内低毛利率水平对整体修复确存一定影响。中高端人才访寻与招聘流程外包受疫情冲击较大，随着经济复苏，增速有望恢复正常区间。
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图表 39 公司各业务营收及其增速
灵活用工（亿元）灵工同比（右轴）3025100%中高端人才访寻（亿元）中高端人才访寻同比（右轴）招聘流程外包（亿元）招聘流程外包同比（右轴）140%120%201580%60%40%10520%0%-20%0201520162017201820192020H1-40%4.2 优势一：资源集聚、人才先行
人服行业优质公司的最硬竞争力莫过于来自人才资源的积累与更新。但是从覆盖面上而言，“广”不如“深”，“深”不如“精”。
从“广”而言：截至2020Q3末，公司共设有超过110家分支机构，遍布国内99个城市及海外7个不同国家的11个城市和地区，公司拥有2200余名专业招聘顾问，业务覆盖中国大陆及香港、英国、荷兰、新加坡、印度、泰国、马来西亚、印度尼西亚、越南、美国等国家和地区。服务超过18个细分行业的研发、工程、制造、供应链、市场、销售、财务、法律、人事等多种职能职位，形成了250余个利润中心。
图表 40 公司线下业务布局情况
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2019年度，公司中高端人才访寻、招聘流程外包业务成功为客户推荐的中高级管理人员及专业技术岗位人员超28000名，灵活用工累计派出人员160600人次。目前，公司共累计了超过1000万条候选人信息。同时，公司在不断扩大候选人数据库资源，激活市场对冗余候选人信息的需求，提高候选人资源周转率。高端优质的客户资源和强大的候选人数据库资源，为公司带来了稳定并持续增长的业务来源，确保公司经营业绩保持长期增长。
图表41 公司年末在册管理外包员工人数 报告期末在册管理外包员工人数（人）16000140001200010000800040%600040002000020162017201820192020H130%20%同比（右轴）90%图表42 公司外包累计派出人次 外包累计派出人次180000三大主业成功为客户推荐人数80%70%60%50%160000140000120000100000800006000040000200000201820192020H12019H110%0%从“深”而言：公司深入探索分析新经济形势下的客户需求，坚持垂直升级，在原有行业KA的基础上，国内积极布局粤港澳大湾区、长三角、长江中下游经济带、京津冀、成渝五大商圈。我国目前已经由“划分城市能级”向“区域经济崛起”的发展过渡，相较以往“撒网式”的扩充人才库与B端需求的搜索，区域深耕更有利于公司聚合区域内合作伙伴资源，提升区域内对需求端的敏感性，比跨区域推荐人才更容易实现撮合的成功率；也有助于不同垂直商圈通过不同产品组合上灵活布局，避免对单一地区或产品的过度依赖。
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图表 43 公司业务布局实现区域深耕
从“精”而言：公司通过多品牌独立运行的经营模式，在业内树立了诸多知名细分市场优势品牌，如提供综合中高端人才访寻业务的“科锐咨询”，专注于 IT 领域提供中高端人才访寻业务的“速聘咨询”，招聘流程外包业务的“CAREER RPO”，提供综合灵活用工业务的“科锐派 CAREER SEND”，专注于医药研发领域提供灵活用工业务的“欧格林”，专注于终端销售领域提供灵活用工业务的“康肯”等。
图表44 公司在部分细分行业积累的品牌一览
品牌logo 品牌名称 专注领域 简介 科锐咨询 中高端人才寻访业务
由中国最早从事招聘咨询行业服务的资深团队组
成，已有21年专业服务经验
专注于IT行业中高端人才猎
寻服务，特别是在
速聘咨询
SAP/Oracle/ERP/IT类高级管理人才和研发人才专业细分市场中持续保持领先
2011年7月7日，科锐国际正式与速聘信息咨询有限公司签订合资合作协议，确立速聘将作为科锐国际旗下家族品牌独立运营。速聘公司成立于2007
年，坐落在美丽的海滨城市秦皇岛 科锐国际2005年率先在中国引入招聘流程外包（RPO）服务模式。通过完善招聘流程，最佳实践
联聘科技 招聘流程外包（RPO）服务 经验，专业招聘系统，为客户提供从定制招聘策略
到候选人上岗等一站式招聘流程服务，并致力与客
户保持长期合作伙伴关系。
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致力于帮助企业实现短期、
科锐派
第三方雇佣等灵活、风险可
控的用工策略。
科锐派是科锐国际2006年伴随着全球灵活用工模
式的快速增长应运而生的服务品牌。
专注于大健康医疗行业，是
欧格林
项目外包（CRC临床试验）
整体服务提供商
北京欧格林咨询有限公司成立于2005年，是科锐型跨国药企、民营药厂及CRO公司的供应商，且
与国内多家三甲医院保持良好合作关系。 2010年7月14日，科锐国际正式宣布并购国内灵活雇佣服务领军企业康肯公司。康肯公司成立于
领先的人才招聘、岗位外包、国际（300662.SZ）旗下的全资子公司，是多家大
在消费品领域营销人员的大
康肯
规模招聘和营销项目外包管
理方面有着丰富经验
2003年，总部设于上海，在全国拥有33个直属办事处，业务范围辐射到全国100多个城市，是国内为数不多的有着全国执行平台及执行能力的专业服务机构，并于2008年通过了ISO9001质量体系认
证
以公司高端人才访寻业务为例，已经实现“行业+职能+区域”矩阵式划分服务单位的同时，致力于提供精准匹配的人才解决方案，已覆盖医药、消费品、房地产、金融、物流、工业制造、能源化工等传统行业，并针对各细分行业的发展和演进前瞻性地进入文化教育、高科技、互联网、现代服务业等新兴行业；此外，公司也基于研发、工程、制造、供应链、市场、销售、财务、法律、人事等多种职能职位形成跨行业的中高端人才访寻业务体系。在超过18个行业和领域，250多个细分板块中持续深耕，提供针对细分行业、职能特性的人才解决方案。1000+万高质量、活跃的人才库 + 整合的渠道管理能力，支持广且深的搜寻。
图表 45 公司中高端人才访寻业务提供针对细分行业、职能特性的人才解决方案
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以灵活用工业务为例，公司擅长岗位可分为通用类和专业类两块。其中，通用类包括HR、行政、财务、物流和采购类；专业类涵盖医药、教育、工程、客服、IT、法律6个细分板块。
图表 46 公司灵活用工业务通用类及专业类岗位明细
通用类岗位HR•专业类招聘、薪酬、培训、专员、主•管行政•HR业务单元HR共享服务中心财务共享服务中心支付中心岗位•医药业务单元研发中心行政前台、秘书-助理、主管、经理财务数据分析师、临床研究专员、药物安全•教育医药专员、政府事务、医药注册专员、市场营销、传播交流教育工厂•••工厂客服IT财务出纳、应付、应收账款、总账•会计物流•主管、助教、讲师财务分析人员、会计主管、采购成本控制、税务、审计、司库技术工程师、汽车工程师、OEM代工呼入客服、主管、培训师技术、研发中心客服呼叫中心技术支持中心物流采购供应链专员、主管采购专员、主管客服IT桌面技术支持、布线系统、用户支持、在线工程师法律法律助理、专员、主管4.3 优势二：线上线下齐发力，提效降本
公司自成立以来，秉承以客户为中心的宗旨坚持技术驱动，紧跟客户需求不断创新服务产品，以适应不同发展阶段或不同类型的客户需求。一方面，公司近几年加大了线上产品技术研发投入。研发人员数量由2015年的32人增至2019年的120人，增加近3倍；同期研发投入金额由215万提升至1961万元，占同期营业收入比例由0.29%增至0.55%。持续的研发投入助力公司在获客和运营方面的效率提升。
图表47 研发人员数量及其占比
研发人员数量（人）14012010080604020020152016201720182019研发人员数量占比（右轴）7%6%5%4%3%2%1%0%5000.1%0201520162017201820190.0%15002500图表48 研发投入金额及其占营收比重
研发投入金额（万元）研发投入占营业收入比例（右轴）0.7%0.6%20000.5%0.4%0.3%0.2%10008
通过线上产品成功打造并运用至公司的项目执行中，强化管理的同时实现了销售管理费用率的下降。公司2017~2019年销售费率分别为4.3%、4.2%和3.2%；同期，管理费率分别为8.3%、6.0%、4.5%；对应的销售管理费用率由2017年的12.6%降至2019年的7.7%，降幅4.9pct。而从人均创收的角度来看“提效”成果，2018、2019年人均创收规模分别为99.3万元/人、161.7万元/人，相较2017年分别增长28.5万、90.9万。
图表49 公司销售管理费用率 销售费用率16%14%2000图表50 人均创收大幅提升 销售管理费用率2500员工数（人）人均创收（万元/人，右轴）18016014012015001008060管理费用率12%10%8%6%4%500100040202%0%201520162017201820190020152016201720182019公司通过科技赋能，积极打造适应长尾客户需求的新技术模块产品“一朵云”与“一个平台”，“一朵云”即覆盖招聘、入职、考勤，薪税、福利管理等多场景模块的“才到”HR SaaS 平台，“一个平台”即专注于大学生、大健康、零售等垂直领域的“科锐优职”行业细分招聘平台。2019年，公司进一步更新内部CTS业务运营系统和ERP信息管理系统升级外，持续投资新技术云产品与平台建设，升级OMO产品“才客网”和“即派”，更新升级“即派优职”、“科锐优职”、“医脉同道”“零售一号线”等平台；追加投资才到，打造基于招聘云、入职云、考勤云、薪税云的科锐国际“一朵云”，包括升级“睿聘”SaaS简历管理软件及“Hialari”考勤与薪酬管理SaaS软件产品；继续增加“禾蛙”众包合作伙伴平台的研发投入。
图表51 公司新技术产品一览
产品类型 名称 才客网
OMO产品
即派优职 医脉同道
平台产品
科锐优职 翰林派
产品简介 中高端人才访寻+互联网产品，C2B的模式主打“为牛人找工作”
灵活用工+互联网/移动端的产品，针对城市小
白领岗位的职位发布及求职服务平台 针对大健康领域的垂直细分小程序，可以用来
发布职位和吸引简历
科锐官网及公众号的职位发布小程序 针对专家咨询、调研等专家智库服务的APP
备注 中高端人才访寻业务的线上服务 应灵活用工业务的线上服务 为大健康领域提供职位发布及求
职的小平台
目前主要用于聚合职位及候选人
资源
属于灵活用工-类兼职服务+技术
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平台
可汗招聘 睿聘
SaaS产品
薪薪乐 才到 禾蛙网
即Co-Hirer，职位分发平台
针对中小长尾客户的简历管理SaaS云软件 针对中小长尾客户的薪酬服务考勤管理SaaS
云软件
针对大中型客户人力资源的SaaS云软件 加盟商及合作伙伴的信息共享平台
聚合各种渠道做职位信息分发、
吸引B段及C端流量 轻简、便捷。可以和外包服务组
合服务
目前在“全薪全E”产品下，可
定制不同产品+服务模式 可按需求分模块定制开发 开发过程中（截至2018年末）
以公司OMO产品“即派”为例来展示“互联网+灵活用工平台”的高效运营。“即派”采用大数据和智能推荐技术，搭建泛灵活用工，供需调度和SNS求职的三维平台，聚集优质企业200万家，白领求职人群500万，提供人才招聘，岗位外包，离岸招聘，求职就业等一站式灵活用工服务，为企业和职场人赋能。从下游客户提交流程开始，只需8H便可获得智能推荐，24H进行到场面试，再逾7天便可实现入职管理阶段，全程不超过9天，大大缩短了企业需求到实现员工到岗的时间长度。
图表 52 “互联网+灵活用工平台”下的服务流程时间节点
考虑到公司与客户的结算方式分为按周期结算（主要为按月结算）和按项目收费，其中按周期结算主要是公司根据向客户提供的服务，按约定收费金额收取费用；按项目收费则根据客户需求在完成项目服务后，根据服务量结算收取费用。因此，公司的结算与实际产生服务的时滞长短便与公司服务的效率直接相关，我们从应收账款和应付款项两个指标来看公司对上下游的话语权与效率水平。随着成功上市，公司的应收账款规模明显提升，但应收账款周转天数在2018、2019年分别由2017年的74.78天降至66.72天、66.62天，说明公司在财务端的增长是规模与效率相伴而生的高质量成长。
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图表53 应收账款及其周转天数
应收账款（亿元）987654图表54 应付账款及其周转天数
应付账款（万元）8000700060005000应收账款周转天数（天，右轴）787674727068666462应付账款周转天数（天，右轴）98765400043000200010000201520162017201820193210321020152016201720182019605856定位人力资源伙伴平台，多对多撮合冗余供求 公司推出“禾蛙”网站的愿景在于将其定位为人力资源服务企业间的伙伴平台，通过撮合人力资源服务企业中冗余的劳动力需求与劳动力供给，实现行业间企业的合作共赢，推动人力资源行业的专业化、信息化与智能化。
禾蛙的宗旨在于为人力资源中小企业赋能，达到B端成本最优。目前中小人力资源服务企业面临候选人供给与客户企业人才需求不匹配、自身服务能力有限的几大痛点。禾蛙的诞生，将推动信息流动的高效率，建立起行业间协同合作的平台。与此同时，公司有意向借助平台打造一个教育培训体系，将公司多年来积累的行业经验与优质合作伙伴知识赋予平台机构，鼓励机构在禾蛙平台进行自营或者加盟公司。
图表 55 “禾蛙”平台发展愿景
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合作做单B2B平台，短时间积聚企业入驻 “禾蛙”的做单模式如下：
（1）公司导入发单方流量,通常为公司自身资源或者其他人力资源行业服务商，将各自的冗余职位资源在“禾蛙”平台上进行共享，同时通过向发单方收取保证金并出台处罚措施的方式来保证职位资源真实性。
（2）公司按照中高端猎头业务流程对业务环节进行细分，具体包括：1）发单方：客户管理、职位管理、筛选候选人、候选人订单流程管理等；2）接单方：筛选职位、接单管理、推荐候选人、做单，搭建了职位从需求对接到完成交付全周期分阶段协同的工作方式，实现雇主的职位交付由多个服务商共同参与的共享众包模式，并由“禾蛙”平台对服务商的交付质量进行管理和监督。
（3）职位交付后，“禾蛙”平台从发单方获取雇主支付佣金，抽取一定比例的手续费后，依据发单方和接单方承担的工作量将佣金分配至发单方和接单方。 图表 56 “禾蛙”平台产品
截止到2020年，“禾蛙”上线仅半年的时间，便凭借高效协同的职位匹配模式、透明化的流程跟踪系统、灵活的做单方式、高效的猎企管理方式和安全保障的资金管理，吸引了170家猎企入驻，实现了大健康、科技互联网、金融、国企、事业单位、医院、教育、外籍员工招聘等领域全行业的覆盖，服务超过1200家用人企业，成功运营了超过4500个职位。
4.4 优势三：“有求必应”，多维业务满足客户全需求
随着我国产业结构升级的不断深化，人力资源服务业态逐渐丰富，在人服产业链下游客户对人服企业“专、精、深”个性化服务的要求下，人力资源服务机构正逐步由提供单一服务向综合服务转变，将具有竞争性、专业化的产品或服务综合起来，为客户提供“一站式”人力资源整体解决方案。整体解决方案的服务模式不仅可以实现客户、产品资源共享，提高企业的利润率，也有助于人服企业明确定位自身的优势和细分市场，为客户提供更多高附加值和综合性服务的解决方案，从而打
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开双赢局面。科锐国际针对主要服务于大中型客户的中高端猎头服务、招聘流程外包服务、灵活用工服务等业务，公司通过技术和系统升级进行赋能，从顾问的获客、候选人筛选、面试到发送候选人报告等各个环节持续提升效率。
公司打造的“一体化”SaaS平台，涵盖“招聘云、人力云、薪税云、干部云”，由招聘、入职、考勤，薪税、福利管理等人力资源管理模块。有助于解决快速成长型企业发展过程中，人力资源短缺、人效低、人力资源成本及风险高，灵活用工困难等问题，帮助企业提高效率、优化成本结构，快速发展。解决中大型企业人力资源管理过程中，管理成本高、效率低等问题，用产品与技术为企业管理赋能，提高企业人力资源管理效能，优化成本结构，使人力资源管理更智能、更稳定、更安全。
图表 57 公司整体解决方案
4.5 优势四：精准并购巩固先发优势
“业务”与“区域”并购双线并行，“深耕”与“外拓”双维并举
结合人力资源行业发展现状，公司不断通过产业并购和资源整合的手段，为客户提供综合化的解决方案，以占领市场的领先地位。公司执行“业务并购”+“区域并购”双线并行的方式，不仅收购国内优质人力资源企业，拓展灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包和人力资源咨询等业务板块，而且收购国外知名人力资源公司，积极落实“引进来”和“走出去”的战略方针，吸取国外企业优秀经营经验的同时，拓展海外业务。
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图表 58 公司“业务”+“区域”双线并购梳理
国内业务并购：利用资金开展扩张并购，三大主营业务全覆盖 在2008年获得经纬中国400万美元投资，并在2013成功获得摩根士丹利投资后，公司依靠资金优势，从2010年开始了快速并购扩张的阶段，先后收购上海康肯、北京欧格林、秦皇岛速聘、安拓奥古、亦庄人力等公司。不仅巩固了公司在三大主营业务的市场地位，而且成功切入了金融、IT科技、医药等行业的业务线，为中高端人才访寻和灵活用工业务在新的职业范围内进行了拓展。另一方面，收购北京联聘（现才客脉聘）和安拓咨询等咨询类公司，提升在人力资源咨询板块的优势，收购才到，通过软件和信息技术解决薪酬福利管理问题，极大地提升了客户粘性。
图表59 国内并购案例梳理 公司名称 上海康肯 北京欧格林 上海科之锐 秦皇岛速聘 北京联聘 （现才客脉聘）
安拓咨询 安拓奥古
并购时间 2010.4 2010.5 2010.5 2011.6/2014.8 2013.12 2014.1 2014.1
持股比例 100% 100% 100% 100% 100% 51% 51%
业务定位 灵活用工 灵活用工 灵活用工 中高端人才访寻
投资咨询、管理咨询和财务咨询等 人才供求信息收集、整理、存储发布和咨询服务，人才推荐、招聘
中高端人才访寻
行业和职能定位 终端销售岗位 医药研发岗位 IT研发工程师、办公室
行政岗位 跨行业企业内部IT部
门 - -
汽车、医药等行业生产
供应链
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亦庄人力 客汗网络 无锡智瑞 融睿诚通 才到
2015.7 2017.8 2017.8/2018.1
2018.1 2020.4
80%（现63%）
20% 21.05% 55% 59.3%
灵活用工，传统劳务派遣
招聘咨询服务 灵活用工 灵活用工 软件和信息技术服务
工厂流水线岗位
- -
金融、银行、保险等
国外区域并购：并购与设立分公司并举，联合优质品牌推进全球化布局
在推进国内并购扩张的同时，公司积极布局全球化市场。一方面，积极设立分公司，2012年成立印度分公司，并且在2013年成立新加坡公司，进军新加坡、印度尼西亚、泰国、菲律宾和越南等东南亚人才市场。另一方面，通过并购国外优秀人力资源品牌公司的手段，进一步拓展海外业务。公司于2015相继收购Capstone（现Aurex Group）和马来西亚公司， 于2018年收购英国一家运营效率极高的人力资源服务公司Investigo，成功进军灵活用工渗透率全球最高的国家英国。
图表60 国外并购案例梳理
公司名称 新加坡公司 Capstone（现名Aurex Group） 马来西亚公司
并购时间 2013.11
持股比例 100%
业务定位 中高端人才访寻、招聘流程外包 中高端人才访寻 中高端人才访寻、招聘流程外包 中高端人才访寻、
灵活用工
行业和职能定位 IT和通信、制造和工程、石油天然气等行业以及人事、财务和行政等职能 地产、能源及矿产领域 银行、金融、高科技等行
业
财务与金融岗、审计风险和合规岗、商业变革与转
型岗
英国、欧洲
地区 新加坡、印度尼西亚、泰国、菲律宾和越南等东南
亚国家
香港、中国大陆、新加坡
等国家和地区 马来西亚
2015.8 2015.12
79.09% 100%
Investigo 2018.4 52.5%
4.6 优势五：成功塑造品牌影响力，下游客户粘性高
公司从创立至今，凭借着持续提供优质的服务和丰富经验的积累，在各个细分
领域树立了良好的品牌形象，形成优良的口碑。公司多年坚持产品的多样化，积极打造“全流程、一站式、多渠道”的立体化服务体系，本着“以客户为中心”的核心价值观，专注于多品牌独立运营的经营模式，在业内各细分市场树立起了诸多优势品牌。如“科瑞咨询”专注于提供中高端人才访寻业务，“速聘咨询”专注于中高端猎头业务的IT领域，“CAREER RPO”专门负责招聘流程外包业务，“科锐派 CAREER SEND”提供综合灵活用工业务，“康肯”为终端销售领域提供灵活用工业务。公司通过协同各子品牌优势，围绕“科锐国际”整体品牌形象，巩固并提升了公司在人力资源整体解决方案方面的品牌地位。
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图表61 公司2017~2019年公司获得业内奖项概览
获奖年份 评奖机构 《第一资源》 The Rl Awards of China 《人力资本管理》杂志 亚太人才服务研究院
2019年
《北京人力资源服务行业协会》
《企业网 D1Net》
证券时报 《第一资源》
HRO Today Baker‘s Dozen
2018年
The Rl Awards of China
智享会
《人力资本管理》杂志 亚太人才服务研究院 《人力资本管理》杂志
The Rl Awards
2017年
HRO Today Baker‘s Dozen
智享会
上海人才服务行业协会
奖项名称 最佳灵活用工服务机构 中国区最佳招聘服务商 大中华区人力资源服务行业先驱
领军企业奖
2019北京地区人力资源服务品牌50强、猎头
品牌10强
2018 最佳 AI 简历管理提供商
中国创业板上市公司价值 50 强、中国创业板
上市公司十佳管理团队 最佳灵活用工服务机构 招聘流程外包最佳服务商 中国区最佳招聘服务商 招聘技术创新供应商5强 大中华区人力资源服务行业先驱
领军企业奖
大中华区人力资源服务行业先驱 中国区最佳综合招聘机构奖 招聘流程外包最佳服务商
中国招聘流程外包与灵活用工服务机构10强
2017年信得过人力资源服务机构
截至2020H1末，公司已经建立了多元化而稳定的客户基础，历史累计服务客户2万余家，每年付费客户数量从2010年的800家左右上升到目前的近4000家。2020H1，公司客户结构扣除海外客户，国内客户中42%为外资企业，46%为快速成长的民营企业，12%为国有企业，国有企业与民营企业占比逐渐增加。客户中不乏佳能、霍尼韦尔、苹果、赛诺菲、强生等世界500强企业，以及平安、华为、联想等中国细分行业领军企业，公司客户合作期限长、粘性强和复购率高，其中75%为重复购买客户，大量客户的服务期超过十年。
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图表 62 公司客户构成（扣除海外客户）
外资企业100%民营企业国有企业90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020H15 盈利预测及投资建议
5.1 盈利预测
我们对公司三大主营业务进行分别预测，参考因素及过程如下图： 图表 63 三大主营业务盈利预测参考因素
三大主营业务参考因素考虑中高端猎头顾问推荐效率变化情况与推荐成功率，结合疫情恢复下人才需求端招聘所付推介服务费的增长。在科技赋能降低成本增速和疫情催生灵活用工需求的环境下，根据外包员工规模扩张，推测灵工营收增长。中高端人才访寻盈利预测灵活用工招聘流程外包主要涉及招聘流程外包国内业务规模的增加和管理成本的提升。图表64 三大业务细分项预测结果（单位：百万元）
业务名称 灵活用工 同比 毛利率
中高端人才访寻
同比 毛利率
2020E 3048 10.2% 9.10% 555 6.3% 36.91%
2021E 4415 44.9% 9.27% 664 19.7% 39.40%
2022E 6217 40.8% 9.69% 771 16.1% 40.48%
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招聘流程外包
同比 毛利率
128 -14.9%39.50%
147 15.0% 44.76%
161 10.0% 44.76%
5.2 投资建议
科锐国际作为人力资源服务行业全产业链服务全覆盖龙头企业之一，灵活用工业务市场增长可观，中高端猎头回暖与RPO再渗透趋势加持，“一体两翼”战略下线上线下其发力，科技赋能造就三大主业协作并进，双线并购规模优势明显。我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.02、1.31、1.65元/股，对应当前股价PE分别为53、41、33倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧风险
中国人服行业正处于快速增长阶段，行业竞争日益激烈，大量的新企业涌入该行业，若公司不能够及时把握市场机会，持续扩大现有优势，增强公司的核心竞争力，可能会影响公司现有行业地位，从而对公司经营产生不利影响。 宏观经济增长不及预期
人服行业是顺周期的行业，行业增长与宏观经济的波动密切相关，若未来中国宏观经济增速放缓，企业为了节省成本，用工需求预计将会下降，从而对公司主要业务的发展造成不利影响。
持续扩张带来的管理和整合风险
公司持续布局海外市场，若管理能力的提升不及公司收购扩张的速度，可能会造成管理不及时等问题，从而影响公司业务拓展情况。
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