专题研究：股权并购与资产并购差异分析

(2010-08-25 23:25:42)

博注：

1、小兵在很多时候都会遇到对于该问题的思考，在此略作总结与大家分享。 2、税负差异分析部分内容来自网上朋友的分享，很专业也很详细，在此表示感谢。

3、表格部分的其他差异对照来自互联网内容的搜索，不一定全面且精确，仅供大家参考，欢迎继续讨论。

股权并购和资产并购是并购的两种不同方式。股权并购是指投资人通过购买目标公司股东的股权或认购目标公司的增资，从而获得目标公司股权的并购行为；资产并 购是指投资人通过购买目标公司有价值的资产（如不动产、无形资产、机器设备等）并运营该资产，从而获得目标公司的利润创造能力，实现与股权并购类似的效 果。 项目 操作 方式 股权并购 资产并购 程序相对简单。不涉及资产的评估,不需要对每一项资产尽职调查，然需办理资产过户手续,节省费用和时后就每项资产要进行所有权转移间。 和报批，资产并购的程序相对复杂，需要耗费的时间更多。 需要对企业从主体资格到企业各项资一般仅涉及对该项交易资产的产产、负债、用工、税务、保险、资质等权调查，无需对境内企业进行详各个环节进行详尽的调查，进而争取最尽调查，因此，周期较短，并购大程度的防X并购风险。 风险较低。 调查 程序 审批 程序 因目标企业性质不同相关政府部门的对于不涉及国有资产、上市公司监管态度亦有所不同。对于不涉及国有资产的，资产并购交易完全是并股权、上市公司股权并购的，通常情况购方和目标企业之间的行为而下只需要到工商部门办理变更登记。根已，通常不需要相关政府部门的据《反垄断 法》等相关规定，如果达审批或登记。此外，若拟转让的到国务院规定的标准，并购交易可能还资产属 于曾享受进口设备减免需要经过省级或者国家反垄断审查机税优惠待遇且仍在海关监管期内构的审批。涉及外资并购的，还需要商的机器设备，根据有关规定目标务部门、发改委部门等多 个部门的审企业在转让之前应经过海关批准批。涉及国有股权并购的，还需要经过并补缴相应税款。涉及国有资产国有资产管理部门的审批或核准或备的，还需要经 过资产评估手续。1 / 7

案，并且经过评估、进场交易等程序。涉及上市公司重大资产变动的，涉及上市公司股权的，并购交易还需要 上市公司还应按照报证监会批经过证监会的审批，主要是确保不损害准。 其他股东利益，并按照规定履行信息披露义务等等。 审批 由于外国投资者购买目标企业的股权资产并购过程中外国投资者承担后使目标企业的性质发生了变化，所以的审批风险较小，因为需要审批风险* 需要履行较为严格的政府审批手续，这的事项较少。 使外国投资者承担了比较大的审批风 险。 规避 限制 能逾越特定行业（如汽车行业）进入的—— 限制，能规避资产并购中关于资产移转（如专利等无形资产）的限制。通过新设企业的方式是无法进入该行业，但采用股权并购方式可逾越该障碍法。 作为目标企业的股东要承接并购前目债权债务由出售资产的企业承标企业存在的各种法律风险，如负债、担；并购方对目标公司自身的债法律纠纷，相关税费未缴的风险，法定权债务无须承担任何责任；资产证照未取得的风险，环保未达标的风并购可以有效规避目标企业所涉险，财务资料 不齐全的风险等等。实及的各种问题如债权债务、劳资践中，由于并购方在并购前缺乏对目标关系、法律纠纷等等。 企业的充分了解，导致并购后目标企业的各种潜在风险爆发，不能达到双方的并购方仅需调查资产本身的潜在风险，例如是否设定抵押等他项最佳初衷。 权利，是否配有相应的证件，如鉴于在并购交易完成之前，即便做过详果是免税设备，那么还需要考虑细的财务尽职调查和法律尽职调查，并收购的该免税设备是否还在监管购方依然无法了解目标企业的所有潜期内。上述这些潜在的风险是可在债务，因此，股权并购存在不确定性以通过到有关政府部门查询或者的负债风险，可控性较差。 要求目标企业提供相应的证照就可以衡量的，可控性较强。 在股权并购中，除了或有负债风险之外，并购方还必须考虑诸多其他潜在的存在抵押负担等其他风险就可以风险。例如，毫无疑问，这些风险必然了。 会加大法律尽职调查、财务尽职调查的难度，延长并购进程，从而增加并购方在资产收购中，资产的债权债务情况一般比较清晰，除了一些法的费用负担以及并购交易的不确定性。 定责任，如环境保护、职工安置外，基本不存在或有负债的问题。因此资产收购关注的是资产本身的债权债务情况。 相对节省税收。股权并购情况下目标公税收有可能多缴。在资产并购情司并未有额外收入，因此目标公司在此况下目标公司因有收入，因此有2 / 7

交易 风险 税负 因素* 情况下不存在营业税和所得税的问题。 可能会存在就转让增加的价值而发生营业税和所得税的情形。 除了印花税，根据关于股权转让的有关规定，目标企业的股东可能因股权转让根据所购买资产的不同，纳税义所得而需要缴纳个人或企业所得税。如务人需要缴纳税种也有所不同，果并购过程中发生土地、房屋权属的转主要有增值税、营业税、所得税、移，纳税义务人还可能面临契税。 契税和印花税等。 方式 选择 并购 标的 如果吸引并购方的非其某些资产本身，如果投资方感兴趣的是目标公司股权并购优于资产并购。 的无形资产、供应渠道、销售渠道等资源本身，采取资产并购。 并购标的是目标企业的股权，是目标企并购的标的是目标企业的资产如业股东层面的变动，并不影响目标企业实物资产或专利、商标、商誉等资产的运营。 无形资产，又如机器、厂房、土地等实物性财产，并不影响目标企业股权结构的变化。资产并购导致该境内企业的资产的流出，但并不发生企业股东结构和企业性质的变更。 交易主体是并购方和目标公司的股东，资产并购的交易主体是并购方和权利和义务只在并购方和目标企业的目标公司，权利和义务通常不会股东之间发生。 影响目标企业的股东。 交易性质实质为股权转让或增资，并购资产并购的性质为一般的资产买方通过并购行为成为目标公司的股东，卖，仅涉及买卖双方的合同权利并获得了在目标企业的股东权如分红和义务。 权、表决权等，但目标企业的资产并没有变化。 —— 资产并构不能免除物上的他物权，即并购的资产原来设定了担保，跟随资产所有权的移转而转移。 交易 主体 交易 性质 交易 效果 第三 方权 益影 响 目标企业可能会有多位股东，而在很多而资产收购中，受影响较大的则股权并购中，并非所有股东都参与，但是对该资产享有某种权利的人，股权并购依然会对所有股东产生影响。如担保人、抵押权人、租赁权人。根据《公司法》股东向股东以外的主体转让这些财产，必须得到上述相转让股 权，应当经过其他股东过半数关权利人的同意，或者必须履行同意，并且其他股东享有同等条件下的对上述相关权利人的义务。 优先受让权。如果拟转让的股权存在质押或者曾经作为其他企业的出资，那么此外，在股权并购或资产并购中，该项并购交易还可 能影响到股权质押目标企业中拟转让股权股东的债权人或者目标企业的债权人可能权人或其他企业的实际权益。 会认为股权或资产转让价款明显3 / 7

不合理，事实上并购交易对其造成 了损害且并购方明知上述情形，依照《合同法》中有关撤销权的规定，其有权撤销上述股权或资产转让行为，从而导致并购交易失败。因此，相关债权人的同意对并 购交易非常重要。 【附：股权并购和资产并购的税负差异比较】

投资人选择采用股权并购还是资产并购的一个重要考虑是税收负担。由于股权并购只涉及所得税和印花税，而资产并购除这两种税外，往往还涉及营业税、增值税、 土地增值税、契税、城市维护建设税和教育费附加等多项其他税费，许多人因此认为股权并购税负较小。但是，这种通过比较税种的个数就简单地得出股权并购的税 负小于资产并购的结论是很不科学的，实际情况要比这复杂很多。尽管很多时候股权并购的税负的确要小于资产并购，但也不尽然，需要具体情况具体分析，尤其是 在房地产领域，股权并购的税负很多时候要高于资产并购。本文从股权并购和资产并购各自的税负分析出发，通过举例来比较二者在不同情况下的税负。

一、股权并购的税负分析

股权并购涉及转让方的所得税（企业所得税或个人所得税）和双方的印花税。为方便讨论，我们假设股权转让方为企业（不包括合伙企业和个人独资企业），转让方要缴纳的所得税为企业所得税。 （一）企业所得税

根据有关规定，公司转让股权应按以下公式确认转让收益或损失：股权转让收益或损失＝股权转让价－股权成本价

其中，股权转让价是指股权转让人就转让的股权所收取的包括现金、非货币资产或者权益等形式的金额。股权成本价是指股东投资入股时向企业实际交付的出资金 额，或收购该项股权时向该股权的原转让人实际支付的股权转让价金额。股权转让收益应缴纳25%的企业所得税，股权转让损失可从应纳税所得额中扣除。如果股 权转让方为境外实体，转股收益应当缴纳10%的预提所得税。 需要强调的是，如果转让方转让的是其全资子公司或者持股95%以上的企业，则转让方应分享的目标公司累计未分配利润和累计盈余公积应确认为转让方股息性质的所得，为避免重复征税，转让收入应减除上述股息性质的所得。 （二）印花税

股权转让双方均应按产权转移书据科目缴纳印花税，税率为万分之五。 需要注意的是，除了股权转让以外，股权并购还包括认购目标公司的增资。在增资情况下，投资人和目标公司原股东均无须缴纳印花税，但目标公司应就增资额按万分之五的税率缴纳印花税。

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二、资产并购的税负分析

在资产并购情况下，目标公司除需要缴纳企业所得税和印花税外，还需要根据被转让资产的性质、转让价款的高低等分别缴纳营业税、增值税、土地增值税、契税、 城市维护建设税和教育费附加等多项其他税费。由于资产并购时的企业所得税和印花税类似于前述股权并购，因此对这两种税不再赘述。 （一）营业税

如果被转让的资产涉及不动产或无形资产，根据《中华人民XX国营业税暂行条例》，目标公司应缴纳营业税，计税依据为营业额（即目标公司销售不动产向对方收取的全部价款和价外费用），税率为5%。

在一般情况下，营业税不允许抵扣，但对房地产开发企业，如果转让的不动产为转让方先前购置的不动产或受让的土地使用权，则以全部收入减去不动产或土地使用 权的购置或受让原价后的余额为营业额。需要注意的是，这里的“受让的土地使用权”不包括房地产开发企业从土地部门首次获得的土地使用权，即土地出让金不得 从营业额中抵扣。 （二）增值税

除不动产外，资产并购涉及的其他有形资产主要是固定资产和存货。投资人进行资产并购的目的是获取目标公司资产的利润创造能力，而存货并不具备利润创造能力，所以不是资产并购的关注点，因此本文只讨论资产并购过程中固定资产转让时的增值税问题。

在2008年12月31日之前，固定资产转让只要同时具备以下三个条件：（1）属于企业固定资产目录所列货物；（2）企业按固定资产管理，并确已使用过的 货物；（3）销售价格不超过其原值的货物，就可以免征增值税。对于不符合这三项条件的，一律按4％的征收率减半征收增值税。

自2009年1月1日起，纳税人销售自己使用过的固定资产，应区分不同情形征收增值税：（1）销售自己使用过的2009年1月1日以后购进或者自制的固定 资产，按照适用税率征收增值税。（2）2008年12月31日以前未纳入扩大增值税抵扣X围试点的纳税人，销售自己使用过的2008年12月31日以前购 进或者自制的固定资产，按照4%征收率减半征收增值税。（3）2008年12月31日以前已纳入扩大增值税抵扣X围试点的纳税人，销售自己使用过的在本地 区扩大增值税抵扣X围试点以前购进或者自制的固定资产，按照4%征收率减半征收增值税；销售自己使用过的在本地区扩大增值税抵扣X围试点以后购进或者自制 的固定资产，按照适用税率征收增值税。 （三）土地增值税

如果资产并购涉及不动产，转让时转让方还应缴纳土地增值税。土地增值税实行四级超率累进税率：（1）增值额未超过扣除项目金额50%的部分，税率为 30%；（2）增值额超过扣除项目金额50%、未超过扣除项目金额100%的部分，税率为40%；（3）增值额超过扣除项目金额100%、未超过扣除项目 金额

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200%的部分，税率为50%；（4）增值额超过扣除项目金额200%的部分，税率为60%。

土地增值税并不直接对转让不动产取得的收入征税，而是要对收入额减除国家规定的各项扣除项目后的余额（即增值额）计算征税。税法准予扣除的项目包括： （1）取得土地使用权所支付的金额；（2）开发土地的成本、费用；（3）新建房及配套设施的成本、费用，或者旧房及建筑物的评估价格；（4）与转让房地产 有关的税金。（5）财政部规定的其他扣除项目，是指对于房地产开发企业，可以按照取得土地使用权所支付的金额和开发土地、新建房及配套设施的成本之和加计 扣除20%。此项加计扣除项目对于非房地产开发企业不适用。 （四）契税

如果资产并购涉及不动产，转让时受让方应缴纳契税，税率幅度为3%～5%，具体税率取决于当地的规定。

（五）城市维护建设税和教育费附加

对于缴纳增值税、消费税和营业税的纳税人，应当就其实际缴纳的“三税”税额缴纳城市维护建设税，按照纳税人所在地分别适用7%（市区）、5%（县城、镇） 和1%（其他地区）的税率。此外，对于缴纳“三税”的纳税人，还应就其实际缴纳的“三税”税额缴纳教育费附加，征收比率为3%。 三、股权并购与资产并购的税负比较

股权并购只涉及所得税和印花税，而资产并购除这两种税外，往往还涉及营业税、增值税、土地增值税、契税、城市维护建设税和教育费附加等多项其他税费。尽管很多时候股权并购的税负的确要小于资产并购，但也不尽然，需要具体情况具体分析。下面我们通过一个例子来说明这一点：

假设目标公司为一个制造业企业，由另一家国内企业全资控股，公司的资产主要是厂房和若干机器设备，并拥有一项独创的专利，该专利是其赢利的重要保证。现有 投资人打算并购该企业，可以选择采取股权并购或资产并购，但总的交易价格相同，均为1亿元。已知目标公司的注册资本为5000万元，厂房的评估价值为 3000万元，其中土地价值2000万元，地上建筑价值1000万元。机器设备和专利的评估价值分别为2000万元和5000万元。公司当初购买土地支付 的地价款和有关费用合计1000万元，厂房由目标公司直接委托施工单位建设，截至并购日，厂房连同其土地的折余价值为2000万元。机器设备于2008年 12月31日前购置，原购置价格为4000万元，截至并购日，折余价值为2000万元。目标公司位于扩大增值税抵扣X围的试点地区之外，假设并购发生在 2009年1月1日以后，并购发生时目标公司无未分配利润和盈余公积。下面分别计算股权并购和资产并购时的税负： 1、股权并购

如果投资人以1亿元的价格从原股东处受让股权，则双方各自缴纳的印花税分别为5万元（1亿元×0.5‰＝5万元）元，原股东应当缴纳企业所得税

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1250万 元［(1亿元-5000万元-5万元)×25%＝1248.75万元］。因此，股权并购双方的总税负为1258.75万元。 2、资产并购

如果投资人分别按照3000万元、2000万元和5000万元的价格购买目标公司的厂房、机器设备和专利，则税负如下：

（1）营业税：转让厂房和专利时，目标公司应当缴纳营业税，金额为400万元（3000万元×5%+5000万元×5%＝400万元）；

（2）增值税：转让机器设备时，目标公司应缴纳增值税，金额为38.46万元（2000万元/(1+4%)×4%×50%＝38.46万元①）；

（3）土地增值税：转让厂房时，目标公司应缴纳土地增值税，金额为250.05万元（(3000万元-1000万元②-1000万元③-150万元④-15万元⑤-1.5万元⑥)×30%＝250.05万元）；

（4）城建税和教育费附加：目标公司缴纳营业税和增值税时，需要同时缴纳城建税和教育费附加，金额为43.85万元（(400万元+38.46万元)×(7%⑦+3%)＝43.85万元）；

（5）印花税：双方应当就厂房、机器设备和专利买卖合同分别缴纳印花税，总金额为10万元［(3000万元+2000万元+5000万元)×0.5‰×2＝10万元］； （6）企业所得税：假设目标公司在资产并购发生时不处于减免税期，也不存在亏损，因此需要就资产转让全部所得缴纳企业所得税，金额为628.16万元 （(3000万元-2000万元+(5000万元-500万元)×50%⑧-400万元-38.46万元⑨-250.05万元-43.85万元-5万 元)×25%＝628.16万元⑩）；

（7）契税：转让厂房时，受让方应当缴纳契税，金额为90万元（3000万元×3% ＝90万元）。

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