短期国际资本流动对人民币汇率的影响研究

《短期国际资本流动对人民币汇率的影响研究》

摘要：就我国目前经济结构所存在的问题，大量的短期国际资本流入可能会导致我国的基础货币投放呈现被动增长状态，将会影响我国的经济政策，对我国的外汇储备和汇率稳定造成一定的影响，在经济全球化的条件下，我国的经济对外开放程度也越来越大，从而使得短期国际资本流动对我国的影响也越来越大，可以使用税收等方法来管理短期国际资本，这种方式既能起到监管短期国际资本流动的作用，又能使得我国的税收增加

戴天华

摘要：随着经济全球化的发展，国际金融自由化和区域经济合作得到了进一步的发展，同时中国利用外国资本的规模也在逐步扩大。目前，短期国际资本的流动具有“规模迅速扩张、波动性日趋剧烈、投机性与破坏性增强”等新的特征。就我国目前经济结构所存在的问题，大量的短期国际资本流入可能会导致我国的基础货币投放呈现被动增长状态，将会影响我国的经济政策，对我国的外汇储备和汇率稳定造成一定的影响。文章将从短期国际资本流动的特点、对人民币汇率的影响以及应对方法等方面进行研究。

关键词：短期国际资本;宏观经济稳定;宏观调控

随着经济全球化的不断发展，短期国际资本对国际经济的影响越来越大，而且其流动性和不确定性也非常高，所以能够引起学术界的广泛关注。在近几年的几次金融危机过程中，短期国际资本都在其中扮演着非常重要的角色。在经济全球化的条件下，我国的经济对外开放程度也越来越大，从而使得短期国际资本流动对我国的影响也越来越大。

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一、短期国际资本流动的特点

20世纪70年代，短期国际资本流动开始大规模的兴起，并且在一直加强，主要有以下特点：规模的扩张速度较快;波动性日趋剧烈，在规模快速扩张的同时，短期资本流动过程中的波动也变得更加剧烈，国际的资本市场上对于短期内大量资本的流动已经屡见不鲜，流动的这些资本在不同的国家和地区之间转移的速度非常快，并且流动的规模也越来越大。目前，国际资本正向着证券化和衍生化的方向快速发展，而且国际资本市场正呈现一体化的发展趋势，这个趋势给其证券化奠定了基础。短期国际资本的规模也变得非常大，具有一定的投机性与破坏性，并呈现不断增强的趋势，因此短期国内资本流动在一定条件下能够主导市场价格的变化。

二、短期国际资本流动对人民币汇率的影响

（一）基础货币的投放由于短期资本的流入被动的增长

当前在我国仍然存在结构性矛盾的问题，并且需要更好更快的来解决，由于现在给国内投放的貨币过多，从而使得货币变得过剩，进而导致资产泡沫现象。如果实体经济不能够完全地走出低谷，那么就会出现“滞胀”的情况。出现这种情况的原因主要有以下几方面。

1. 我国的基础货币投放由于短期资本的流入可能会被动地增加，当金融部门的外汇占款突然呈现很大的增长时，这就意味着中央银行因为收购外汇而产生的人民币的投放也在剧烈地增长，最后就会使我国的基础货币变得膨胀。

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2. 资产所具有的的价格会因为短期短期资本的流入而猛烈增长，这样就可能会引起通货膨胀，并且这种通货膨胀会导致实体经济的资金出现抽空，影响其复苏。

（二）宏观经济政策“超调”

目前我国采用宏观经济政策来调节市场经济，使用该方式是为了借助逆向经济调节的手段来减小经济的波动，让经济的增长速度趋于稳定。处在我国当前的国内结构性矛盾的环境中，宏观经济政策的调控存在一定的偏离现象，也可以这么说，预期的结果与实际实施的结果会出现一定的偏离。例如，由于宏观经济调控政策在传播使用时不够流畅，存在一定的延迟现象，这时如果使用扩张的调控方式会造成更多的资产泡沫。因为大量的国际资本流入从而使得我国的宏观经济调控政策出现“超调”，面对外需突然收紧引起的实体经济衰退的现象，我国通过使用积极的扩张性宏观经济政策。实体经济在传导的过程中受到阻碍时，如果使用宽松的信贷政策和货币政策可能会导致资产市场的流动性过大，从而导致资产泡沫的产生。大量的短期国内资本的流入会使得扩张性的经济政策所产生的偏差更加严重，从而使得资产泡沫也更加严重。目前对于那些以投机为目的的短期国际资本，我国的实体经济部门尚且不能够做到吸引他们，而对他们有吸引力的是我国的投机性较强、基本面支撑不足、短时间内会出现大起大落的市场。具有投机性的游资特别容易掌握这种市场的行情，尤其是市场在短时间内的大幅度波动非常有利于投机性资金的进出。

短期资本的本质决定了它不能服务于我国的实体经济复苏，还有可能加剧资本市场泡沫。如果我国的宏观经济调控政策不能够承受资产市场的膨胀，政府就会为了减缓通货膨胀的压力来紧缩货币。由于国际游资的存在，使用紧缩货币的方式可能会使经济政策产生的效果更佳严重，导致价格暴跌，严重影响我国的经济稳定和实体经济的复苏。

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（三）外汇储备上涨压力更大

由于美国爆发的次贷危机，我国人民对我国的外汇储备就异常地关注。经过我国多年不懈的努力，在外汇储备方面已经积累到了两亿多美元，但与此同时也积累了许多的问题与矛盾，主要有以下几点。

1. 外汇储备的过多，已经超出了所需规模，导致其管理的问题不好解决。

2. 储备外汇的结构是以美元储备为主，这样会存在比较大的风险，让我国在世界经济体系处于不利的地位。

3. 我国持有较大数量的美国国债，如果减持其价格必然会受到不小的影响，从而对我国存量的资产价格产生不利影响。

4. 短期国际资本的流入仍是把美元作为主体，同样会使我国的外汇管理的结构性矛盾更加严重。

（四）人民币币值上升的压力增大

人民币的升值会因为短时间内国际游资的大量流入有着非常大的压力，如果中央银行由于这些压力来让人民币升值，那么就会造成很多问题。一是实体经济的复苏会由于人民币的升值遭受更大的打击;二是我国的外需由于国际金融危机导致的经济衰退而减少;三是我国的进出口量在持续下降;四是使得出口政策的鼓励效果被抵消。

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三、短期国际资本流动管理对策

（一）转变管理的观念

短期国际资本的流动给宏观经济政策带来的冲击性运用管制的方法是不能够堵住的，所以使用允许短期国际资本在可监管的情况下公开流动的方法。可以使用税收等方法来管理短期国际资本，这种方式既能起到监管短期国际资本流动的作用，又能使得我国的税收增加。这就又给我们提出了新的要求，人民币的兑换进程要加速。我们可以适当的对QFII和QDII进行推广，完善对外资流入和流出的监管制度，加强对短期外资流向流量的监督与规范，通过使用非行政干预的手段来实现对短期国际流动的管理也就是使用经济手段。

（二）宏观经济政策传播线路要更加通畅

宏观经济政策的传播线路更加畅通，才会使得实体经济政策更好的作用于实体经济部门，通过调节其传播线路，我国可以更好地避免短期资本给我国宏观经济政策带来的“超调”现象。完善我国的金融体系，加强我国金融市场的功能，同时让金融中介的业务进行良性的公平竞争，伴以政策性的金融辅助工作，运用该方法来加强信贷政策以及貨币政策所产生的的效果，使其传导的极致更加通畅，然后促进我国实体经济部门的发展。

（三）资产类商品的市场化进程需完善

因为资产的价格在短时间内存在暴涨暴跌现象，这种现象不应该存在，应当予以消除，

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而目前资产市场对外资的吸引力度也过大，需要将其降低来稳定我国的资产市场，所以我国的资产类商品的市场化进程还有许多不足的地方，需要我们进一步的完善。比如，当前我国的股市已经发展了很多年，也有了一定的规模跟市场，可是其在我国的国内市场上仍然存在非常突出的体制性矛盾，这样就给短期国内资本的流入打下了市场基础。在我国的房地产行业同样存在着市场化程度偏低的问题需要解决。比如，地方政府在土地财政方面的问题为房地产的不完全理性发展打下了体制性的基础，让房地产的价格处于居高不下的状态。股市和房市都是短期国际资本在中国获利的主要途径，如果股市和房市的问题得不到有效的解决，其价格总是在无法控制的状态下暴涨暴跌，这将会对短期资本产生巨大的吸引力。所以，以股市和房市为代表的资产市场需要进一步完善，使其能够形成良好稳定的价格形成机制和市场交易规范，然后从根本上抑制短期资本流动的冲击。

（四）增强人民币汇率的弹性

人民币汇率的问题越来越突出，所以我国政府目前正逐步将该问题加到日程上来，并且开始付诸实际行动。人民币汇率增长的进程中，渐进式升值和进一步到位升值这两种方式的斗争从未消失过。通过这两种方式的斗争也不难看出人民币的汇率在弹性变化的进程中必须要面对这两个很难决定的选择，无论最终采取的是哪一种升值方式，只要在最终出结果时人民币的汇率在一个比较合理的定价机制就可以，这样人民币的汇率才会稳定，不给游资套利的机会，使得中国的经济不受游资的影响，从而发展的更好。

参考文献：

[1]胡亚楠.短期资本流动与宏观经济波动[J].云南财经大学学报，2019（08）.

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[2]柏慧.短期跨境资本流动管理的国际经验与启示[J].金融经济，2019（14）.

[3]崔远淼，王莉，马丹.短期国际资本流动对股票价格的影响研究[J].浙江金融，2019（02）.

（作者单位：上海对外经贸大学金融管理学院）

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