上市公司实施股权激励的效果研究
文/闫朝栋
摘要：股权激励作为一种有效的激励机制，在上市公司管理中的应用越来越广泛，在解决管理者跟出资者之间信息不对称，实现激励需求，推动上市公司健康发展方面发挥了重要作用。本文围绕上市公司股权激励，分析了股权激励的模式，并就上市公司股权激励实施效果进行了分析。
关键词：上市公司；股权激励机制；实施效果
方式，其应用最为广泛。它是上市公司根据被激励者的经营业绩水平，支付给被激励者普通股票作为其长期激励的形式。一般情况下，企业在年初确定经营管理目标，如果被激励者能够完成预定目标，则上市公司会给予被激励者一定股票的激励机理。在考核标准上，通常都是将净资产收益率作为最重要的考核标准。一般来讲，公司和被激励者之间通常会事先约定股票激励的基础标准，当完成这一标准时，公司会按约定对被激励者进行约定数量的股票激励。同时，指标每增加完成一定的比例，被激励者也会相应增加一定比例的股票激励。与之相对应的是业绩单位这一股权激励方式，业绩单位跟业绩股票之间的区别主要是在于业绩单位是属于现金奖励，而业绩股票则是属于股票奖励。
虚拟股票是上市公司给予被激励者一定数量虚拟股票的股权激励方式。尽管被激励者对于这些虚拟股票并没有相应的表决权和所有权，同时也不能够出售和转让，但是虚拟股票跟普通股票一样能够为持有者带来股票升值收益和股票分红。同时，虚拟股票本身也不会影响公司所有权结构和总资本。在被激励者预期经营业绩完成之后，可以获得虚拟股票，增加自身薪酬。与普通股票相比较，虚拟股票受到证券市场的影响相对较小，但是公司在兑现许诺时所承担的现金支出压力也比较大。
股票增值权则是上市公司对被激励者所授予的一种按照数量计算的预期权利。它跟虚拟股票之间具有相似性，被激励者能够在规定的时间内获得一定数量的股票权利，并通过这些股票价格的上升，获得经济收益。股票增值权的持有者并不拥有股票的所有权，也不拥有这些股票的表决权以及配股权，但是他能够获得股票升值所带来的收益。在股票价格上升时，被激励者可以通过行使增值权来获得股票升值的收益，并且能够全额兑现。除此之外，实施股票增值权，既可以将其折合成股票进行实施，也可以通过现金来进行实施或者实现现金、股票形式的结合。股票增值权跟虚拟股票之间不同的是股票增值
权的被激励者本身并不能够参与公司收益分配，这一点与股票期权类似。但股票期权的收益主要是源自于证券市场，而股票增值权的收益则基本上来源于上市公司本身。因此，上市公司在实施股票增值权时，一般需要公司专门设置的基金来为实施股票增值权服务，同时股票增值权的实施效果也会受到资本市场的影响。
延期支付是上市公司将被激励着的部分薪酬作为延期支付款项存入指定账户，并在款项存入的当天按照公司股票价格进行股票数量的折算，上市公司在被激励者退休或者满足一定期限之后，通过支付其公司股票的形式来实现对被激励者的股权激励形式。在延期支付这一方式下，被激励者主要是通过在既定的期限里其手中所掌握的上市公司股票价格上升来获得收益。因此，在对延期支付进行激励兑现时，上市公司的股票价格往往具有直接的收益影响。被激励者行使股票期权时的股票价格是上升的，则可以将行使权利跟计划执行时的差额作为收益；而假如股票价格下降，则其存入延期支付账户中的股票价值也是下降的，那么被激励者的收益就会遭受损失。延期支付相比较于股票期权具有很大不同，股票期权在价格上升时，被激励对象可以行使权利或者在股票价格下跌时，被激励人则可以放弃权利，避免自身利益受到损失。而延期支付的被激励者则只能依靠自身努力，提升企业管理科学化水平，提升公司业绩，以此来提升公司股价，避免自身延期支付可能带来的收益损失。
一、相关概述
当前，股权激励在上市公司中的应用越来越普遍，不少公司都将股权激励作为提高公司活力，推动公司发展的重要手段。股权激励作为公司的一种长期激励机制，其实施效果最终还是要落实到公司的经营业绩上。因此，研究上市公司股权激励的实施效果，对于提升上市公司管理的科学化具有重要意义。股权激励作为一种薪酬激励政策，是将股权作为薪酬的支付方式，通过这一方式来调动被激励人的工作积极性、主观能动性和创造性，在提高公司经营业绩的基础上，实现被激励人和公司的双向共赢，股权激励相对于奖金等短期激励来讲具有持久性和成效性，是一种中长期激励机制。
股权激励的实质是将市场作为经理人中介进行薪酬定价，并通过市场为被激励人支付薪酬。股权激励的优点在于通过股票升值的价差实现对管理者的薪酬报答，实现了企业发展业绩跟被激励人薪酬的有效关联，有助于推动个人利益和公司增值利益的相互促进，并且能够推动股东跟公司经营管理者之间的目标一致性，在很大程度上减少了企业管理人员的机会行为主义，同时也能够降低监督管理成本。
三、上市公司实施股权激励的效果研究
在管理实践中，上市公司通过对管理者进行股权激励，能够在很大程度上提高上市公司的经营业绩。不过由于我国上市公司所实施的股权激励制度还处于起步阶段，外部市场也不是健全完善，内部治理机制不合理以及制度缺陷问题都在一定程度上影响了我国上市公司股权激励机制的实施效果。
在研究上市公司股权激励实施效果时，应当控制宏观经济和行业对于公司业
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二、上市公司股权激励模式分析
股权激励机制实施以来，我国上市公司一直围绕股权激励方式进行探索和研究。当前，我国上市公司进行股权激励主要有以下几种方式：业绩股票、业绩单位、虚拟股票、股权股票增值权以及延期支付等。
业绩股票是上市公司股权激励的重要
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表１ 主要债务融资工具特点特点\\品种最长期限利率(公司评级以2A+为例)最大金额用途超短期融资券270天低于同期贷款基准利率20%可以超过净资产40%补充营运资金；归还银行贷款短期融资券1 年低于同期贷款基准利率15%不超过净资产40%补充营运资金；归还银行贷款中期票据1年以上，主要以3年、5年为主低于同期贷款基准利率20%不超过净资产40%补充营运资金；归还银行贷款；项目建设短期融资券及中期票据在取得注册通知书12个月内自主发行、12个月后需事前备案审核。超短期融资券由于注册后发行流程简便、成本低，为目前各上市公司较常用的债务融资工具之一，可用于置换短期借款。
二、对进一步丰富融资渠道，优化融资方式的思考
(一)项目投资资金来源合理配置截止2015年12月底，公司资产负债率48.49%，在有息负债中，一年内到期的有息债务为42亿元，短期偿债压力较大，这主要是由于近年来项目投资主要是以自有资金及短期借贷资金投入，资金占用期较长。公司可根据整体经营盈利情况，结合项目建设、生产、销售周期，适当配置长期融资，匹配投资项目，以优化债务结构，缓解短期偿债压力。我们对以下几种方式融资方式进行了初步研究，列
入公司融资工具备选池，在条件合适和成熟时，可供选择。
1.长期含权中票(永续债)。长期限含权中票可以按照发行人经审计的净资产的40%独立核算可发额度，不与短期融资券和中期票据等可发行额度合并计算。
2.并购基金模式。
并购基金，是专注于对目标企业进行并购的基金，其投资手法是通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。企业通过并购基金完成并购重组改造，融资期限较长，期限一般为3年或5年，最长可到7年。
(二)债券融资渠道拓宽
公司申请发行公司债，可结合公司资金情况及债券利率情况，与银行间市场发债工具轮换使用，减少对金融机构融资依赖。
(三)房地产融资瓶颈化解
公司地产项目滚动开发，单个项目开发完毕后，预留交税等用途资金后，用于分配利润，以回报股东，所有者权益留存金额较小。后续新项目开发建设时，自有资金明显不足有者权益金额。项目开发贷款审批中，自有资金比例一般不低于30%，因此建议：1)对项目公司增资；2)股东分红延后；3)项目分期开发，每期总投资与自有资金比例适当配比。4)夹层融资。充分利用金融机构投资银行融资渠道，对大额开发资金需求，相应设计匹融资品种。
综上，上市公司融资应根据实际情况，选择适合公司自身综合条件的融资方案，利用科学合理的融资方式来确保企业的健康发展，确保上市公司稳健经营、可持续发展。财(作者单位：厦门钨业股份有限公司)
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绩的影响，将股权激励实施前后的业绩变
化作为股权激励效果的主要标准，并将股东财富和资产数量及质量作为股权激励目标的有效指标。
一般情况下，实施股权激励会受到行业的影响。不同行业的公司在经营业绩影响因素上具有不同的差异，会受到宏观环境的影响。相对于高科技产业，传统制造业的经营业绩相对稳定，而高科技产业业绩波动往往比较大。同时，不同的公司在实施股权激励时，会出现年份的差异。通过管理实践可以发现，上市公司管理人员实施股权激励，其效果具有差异性。股权激励对于公司业绩的激励作用也是比较显著的，这主要是体现在上市公司在实施股权激励之后，其净资产收益率出现了一定的变化，围绕公司业绩进行股权激励，被激励者能够发挥出应有的积极作用，在进行管理决策时更注重其科学性和规范性，有效防范和规避了管理风险，减少公司经济损失。尽管公司受到所属行业的市场环境影响比较大，但被激励者在管理过程中都能够为提升公司业绩发挥更大的作用，这在很大程度上提升了股权激励机制的实施效果。
除此之外，针对不同的行业和不同的激励模式，其股权激励的效果也不尽相同。在众多的股权激励模式中，延期支付股权激励模式的实施效果是比较好的。而我国部分上市公司采用业绩股票模式进行股权激励时，所带来的激励作用往往比较有限，这主要是由于我国的上市公司在对上市公司管理人员进行业绩考核时，都是基于特定的业绩指标来进行，而在业绩指标的考核上，往往管理者具有一定的随意性和自主性。加上公司治理结构不完善，导致管理人员联合发生寻租行为，也也影响了股权激励的实施效果。
上市公司实施股权激励，除了灵活选用股权激励方式之外，也应当对股权激励机制科学设计，以此来提升股权激励的实施效果和效率，着力解决公司治理结构不
合理、上市公司董事会独立性比较差、传统家长式管理以及管理者和董事会规模激励相关性低的问题，切实解决执行主体在执行股权激励时发生的问题，避免公司管理者制定股权计划时损害出资人利益的情况出现。财参考文献：
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(作者单位：金正大集团生态工程股份有限公司)
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