关于国美电器的融资案例分析

贝恩时代来临

——对国美电器的融资案例分析

停牌7个月的国美电器于2009年6月23日9点半在香港联交所恢复交易。通过向贝恩资本发行可转股债券，以及向所有老股东增发新股的方式，融资32.36亿港元(28.46亿元人民币)。在香港股市复牌，在6月23日复牌当天涨69%。国美董事局主席兼总裁陈晓在接受《中国经营报》记者采访时表示：“国美已经走过最危机的时刻。”

贝恩资本的进入，对于国美堪称标志性事件。如果说此前的国美更象是一个家族型企业的话，那么现在的国美已经彻底转型为职业经理人权力结构。贝恩的进入大大优化了国美股权结构，帮助国美缓解了资金压力，让长达半年压力甚大的国美长舒了一口气。2008年11月19日黄光裕被警方带走至2009年6月23日复牌， 这七个月来国美经历了创业以来最严重的危机：受金融危机影响国美业绩大幅下滑，而国美前任总裁黄光裕的事又出在这个时间点上，是双重危机，因此国美管理层承担了前所未有的压力。

受全球金融危机的影响，2008年10月黄金周是国内消费的强弩之末。从统计数字上来看，黄金周一过，国美的销售业绩就像刀切一样直线下滑，掉了20%,这让国美的高管们意识到引进新资金的重要性。而大股东黄光裕偏偏在这个时间点上出现了问题。

但在那个环境下，即便国美有融资的需求也没有任何融资的“窗口”。在那个时候所有的人想的都不是投资，而是怎样将投资的钱拿回来。这个局面一直持续至2009年3月。

而融资主要是为了解决公司目前和未来一段时间客观存在的资金需求。公司需要多少钱，融资的金额是多少，在此基础上决定以何种方式、或者花什么样的代价去融资，这是

第一个。根据国美公司内部的财务测算，以未来三年现金流作价为依据，确认大概需要30亿元左右的资金，足够满足公司营运开支，应付2014年到期的可转债提前赎回的风险。理论上这些钱今天还不需要，然而从一个企业稳健的财务政策角度来讲，应该有这个储备，因为环境依然存在变化的可能。

在融资方案中，国美提前锁定了“食草性”的财务投资者--私募基金，因为私募基金是一个阶段性的财务投资，通常想的不是控股权，而是财务上的收益。而战略性投资是食肉性动物，瞄准的是控股权。国美股票复牌即大涨，投资者账面上的浮财一度翻番，相信他们也会很高兴的。

事实上，受金融危机影响，停牌时国美股票价格要低于国美的实际价值，这个融资加增发的方案综合考虑了股东及各方面利益，从各个角度考虑，这应该是个最佳方案。

作为国美电器新引入的战略投资者，贝恩投资此次除认购15.9亿元人民币的可转股债券外，还负责包销价值约12.56亿元人民币的国美新股。通过这两种方式，贝恩资本将获得国美电器扩大的已发行股份的9.8%-23.5%(取决于现有股东认购新股的比例)。同时，还将得到国美董事会3个非执行董事的席位

但事实上，贝恩投向国美的15.9亿元人民币，依然是国美电器的一笔“债务”。国美此次的融资在某种程度上，可以看为“以新债还旧债”。这次新的可换股债券由贝恩投资全程认购，总代价18.04亿港元，以2.33亿美元的方式进行结算，到期时间至2016年，初始转换价为每股1.18港元，较国美停牌前1.12港元有5.4%的溢价，公开发售股份完成后，转换价格将调整为1.108港元。如果贝恩资本将来选择将换股债券全部转为公司股份，规模相当于国美现有发行股份12.8%，占扩大后发行总股本9.8%。为表示对国美投资的信心和体现，作为一个长期投资的承诺，贝恩投资将受到12个月的禁售期限。并且为使

现有股东一同分享企业发展成果，并继续支持公司未来的成长，因此将通过向合资股东增发新股的方式，希望能适度减低此次融资安排带来的股权摊薄的影响。公开发售为每100股现有股份扩发18股新股，认购价为每股0.672港元，为国美此前停牌价的60%。贝恩投资将独家包销有关公开发售的股份。新股于2009年8月4日开始在交易所买卖。

4月7日，国美电器公布2009年年度业绩，公司净利润同比增长34.45%，由2008年的人民币10.48亿元上升至人民币14.09亿元，每平方米销售收入与2009年第四季度单季度同比上升28.81%，基本每股盈利上升25.61%，综合毛利率增长至17.32%。此外，通过融资，国美电器至2009年12月31日，持有现金及现金等价物达人民币60.29亿元。国美表示公司资本金充裕，资本结构稳健合理，为未来的发展奠定了稳固的基础。

8月23日日下午国美电器在四地召开半年报发布会，发布了截止到2010年6月30日的半年报。半年报显示，国美电器2010年上半年净利润9.62亿元，与去年同期相比，上升65.86%。国美电器实现销售收入24.87亿元，同比上升21.55%；经营利润同比上升86.14%，达到1.24亿元；经营利润率由去年同期的3.28%增长至今年上半年的5.02%。综合毛利率从去年同期的16.48%上升至17.04%。

07会计学2班

李阳

2007107236