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第九章股利政策
９．１ 股利政策对企业价值的影响９．２ 对股利政策的进一步解释９．３ 企业股利政策的制定９．４ 利润分配顺序和股利支付过程９．５ 股票股利、股票分割和股票回购
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９．１ 股利政策对企业价值的影响
§股利与股利政策
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股利是指公司向股东发放的投资报酬。
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股利政策是指企业所制定的与是否发放股利、放多少股利和何时发放股利等有关的决策。实上，股利政策的制定是在盈余保留下来用于再资，或是支付股利并且发行新股之间进行权衡
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９．１ 股利政策对企业价值的影响
§股利政策与企业价值无关论
此观点是由Ｍｉｌｌｅｒ、Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ两位学者（ＭＭ）提出的，即在理想条件下股利政策与企业价值无关，不会对股东产生影响。
当股东不满意或不适合企业的股利政策时，股东完全可以通过复制企业的任一股利系列来自制股利，这种方法称为自制股利政策。
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９．１ 股利政策对企业价值的影响
§支付低股利的主要因素税负
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由于股东在获得股利时往往需要支付所得税，而且其率高于或等于资本的税率。因此，投资者倾向于企业少发股利。在企业拥有净现值大于０的投资项目时，应优进行投资，而不是发放股利。而当企业有多余现金时个人所得税率和企业所得税率之比成为股利政策的重要影响因素。
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筹资成本
对股利支付的限制
有些债券契约和法律中规定企业支付股利的限制。
如果企业需要通过外部筹资来发放股利，那一系列的费用将降低企业价值，促使企业少发放股利。
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９．１ 股利政策对企业价值的影响
§支付高股利的主要因素偏爱近期股利
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投资者认为近期的股利比远期的股利有更高的价值。
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风险释放
高股利比今后期望的资本收益更为确定，从而减少了险。
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９．２ 对股利政策的进一步解释
§股利的信息内涵
当企业宣布削减股利时，股价也一般会下落。为什么呢仅仅因为企业改变了利润的股利支付比率？
其实，股价下跌的真正原因是削减股利预示着企业对维目前的股利政策缺乏信心，也就是说企业的经营状况遇了麻烦。
投资者依靠一条重要途径－现金股利来识别企业的真正经营状况，因为制造虚假利润的企业不可能长期发放高股利。
因此，股利的增加或减少可看作企业未来经营状况的有信号。2
９．２ 对股利政策的进一步解释
§顾客效应
不同类型的投资群体，偏好具有不同股利政策的企业他们会选择适合他们的股票。
§代理成本
高股利政策往往能降低代理成本（股东试图对管理层行为进行控制的成本）
§预期理论
市场对股利政策的评价更多的取决于这一政策对投资的预期将构成什么影响。
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９．３ 企业股利政策的制定
§现实中影响股利政策的其他因素
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法律性限制
资产的变现能力筹资能力
盈利的稳定性股权的控制
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９．３ 企业股利政策的制定
§现实中的股利政策
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剩余股利政策
只有当利润超过投资需要时，公司才发放股利的股利政
例：某企业的目标资本结构为：负债／股东权益比＝１００％，请问：（１）如果该年的税后利润为６０万元，在没有增发新股条件下企业可用的最大投资支出为多少？（２）如果企业下一年计划的投资支出为１００万元，企业是否会支付股利果有，是多少？
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剩余股利政策
第一步：确定没有增发新股时的资金量
如将税后利润６０万元进行再投资，股东权益将增加６０万为了保持负债／股东权益比不变，负债也必须新增６０万元因此，企业可用的最大投资支出为１２０万元．
第二步：确定是否支付现金股利
投资支出１００万元中５０万元来自股东权益，另一半来自负债．因此６０万利润中余下的１０万元可用来发放现金股利
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§现实中的股利政策
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稳定的股利政策
即指股利以一个稳定的增长率稳步上升．企业股利政策的不稳定往往是经营状况不稳定引起的．因此，制定稳定的股利政策对企业相当重要．
判断股利政策是否稳定的两个方面：
－该企业的股利增长率是否可靠－企业未来能否至少维持目前的股利水平
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９．４ 利润分配顺序和股利支付过程
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１．２．３．４．５．
我国企业利润分配的一般顺序
弥补被没收财务的损失，支付违反税法规定的罚款
弥补企业以前年度亏损提取法定公积金提取公益金
向投资者分配利润
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９．４ 利润分配顺序和股利支付过程
§股利的支付过程
宣布日
登记日
除权除
息日
支付日
例：某上市公司３月８日公布上年度分红方案：在３月８日公司召开的股东大会上，通过了董事会关于每股普通股分派股息１元的年度分红方案．所有在３月１８日前持有本公司股票的股东如将在３月１７日登记都将获得这一股利．股利将在４月４日发放．在本例中，３月８日即是股利的宣布日登记日就是３月１７日
３月１８日就是除权除息日，在这天之后购入股票的投资者就不能获得股利，如果市场有效，股票价格会在这日下跌４月４日是股利的支付日
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９．５ 股票股利、股票分割和股票回购
§股票股利－指以增发股票作为股利支付给股东的股利支付方式。
效果：将企业的税后利润或盈余公积金转化为资本金，股票的股数增加，单位股票的账面价值就降低。
§股票分割－指公司把面额较高股票换成几股面额较小股票的行为。
效果：公司的资本结构、股东权益总额、公司账面价值都不产生影响，股票的股数增加，每股面额降低。与股票分割相反，有一种操作叫股票合并，即将几股股票合成一股股票。它的效果就是增加每股面额，没有其他实质影响。
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９．５ 股票股利、股票分割和股票回购
票的行为。
§股票回购－指企业回购已发行出去的本企业股
效果：股票股数减少，而公司收益额不变，则剩余股的股价必然上升。企业可通过这种方式向股东支付现金股利。被企业回购的股票通常称为库藏股。
股票回购和现金股利非常相似，现通过一个例子比较两者的相同点和不同点。
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§股票回购某企业的初始资产负债表现金１５００００负债其他资产８５００００股东权益企业价值１００００００企业价值流通在外的股数=100000股每股股价=1000000/100000=10（元）资产负债０１００００００１００００００该企业正在考虑每股支付1元的现金股利还是按每股10元回购1万股股票？2§股票回购A 支付现金股利之后资产负债现金５００００负债０其他资产８５００００股东权益９０００００企业价值９０００００企业价值９０００００流通在外的股数=100000股每股股价=900000/100000=9（元）B 股票回购之后资产负债现金５００００负债０其他资产８５００００股东权益９０００００企业价值９０００００企业价值９０００００流通在外的股数=90000股每股股价=900000/90000=10（元）从表中可以看，现金股利和票回购对企业产负债表的作相同。唯一差是两种方式导股价和流通在的股数不同。2v本章小结和重点
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股利的信息内涵股利政策
－稳定的股利政策对企业很重要。
－股利的增加或削减传递了公司经营状况的有效信号。
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股利的支付过程
股票股利、股票分割和股票回购的区别
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