1.假定某企业集团持有其子公司60%的股份,该子公司的资产总额为1000万元,其资产收益率(也称投资报酬率,定义为息税前利润与总资产的比率)为20%,负债的利率为8%,所得税率为40%。假定该子公司的负债与权益的比例有两种情况=一是保守型30/70,二是激进型7。/30。对于这两种不同的资本结构与负债规模,请分步计算母公司对子公司投资的资本报酬率,并分析二者的权益情况。 指 标 保守型 激进型 息税前利润（EBIT） 200＝（1000*20%） 200（1000*20%） 利息（I=8%） 24＝（1000*30%*8%） 56＝（1000*70*8%） 税前利润 176＝（200-24） 144＝（200-56） 所得税（40%） 70.4＝（176*40%） 57.6＝（144*40%） 税后净利 105.6＝（176－70.4） 86.4＝（144-57.6） 税后净利中母公司权益（60%） 63.36＝（105.6*60%） 51.84＝（86.4*60%） 母公司对子公司投资的资本报酬率 15.08%=63.36/1000*70%*60%） 28.8%=（51.84/1000*30%*60%） 两种不同的融资战略,子公司对母公司的贡献程度完全不同,保守型战略下子公司对母公司的贡献较低,而激进型战略下子公司对母公司的贡献则较高。两种不同战略导向下的财务风险也完全不同,保守型战略下的财务风险要低,而激进型战略下的财务风险要高。这种高风险一高收益状态,是企业集团总部在确定企业集团整体风险时需要权衡的。
2.2009年底A公司拟对B公司进行收购,根据预测分析,得到并购重组后目标公司B公司2010~2019年间的增量自由现金流量依次为-700万元、-500万元、-100万元、200万元、500万元、580万元、600万元、620万元、630万元、650万元.。假定2020年及其以后各年的增量自由现金流量为650万元。同时根据较为可靠的资料,测知B公司经并购重组后的加权平均资本成本为9.3%,考虑到未来的其他不确定因素,拟以10%为折现率。此外,B公司目前账面资产总额为4200万元,账面债务为1660万元。 要求:采用现金流量折现模式对B公司的股权价值进行估算。
附:复利现值系数表
n 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 10% 0.909 0.826 0.753 0.683 0.621 0.565 0.513 0.467 0.424 0.386 1. 重组后目标公司B公司2010~2019年间的增量自由现金流量 n =
700(110%)650(110%)1011 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -700 -500 -100 200 500 580 600 620 630 650 +
200(110%)42.目标B企业预测期内现金流量价值 +
500(110%)2+
100(110%)3+
500(110%)5+
580(110)6+
600(110%)7+
620(110%)8+
630(110%)9+
=-700*0.909+-500*0.826+-100*0.753+200*0.683+500*0.621+580*0.565+600*0513+620*0.467+630*0.424+650*0.386
=-636.30 +-413.00 +-75.30 +136.60 +310.50 +327.70 +307.80 +289.54 +267.12 +250.90 =765.56
3.2020年及其以后目标B企业预计现金流量现值 =
65010%*(110)10%*0.38610
=650
=2509
4.目标B企业整体价值
=目标B企业的预期期内价值+预测期后价值 =765.56+2509 =3274.56
5.目标B企业的股权价值 =3274.56-1660 =3358
3.A西服公司业已成功地进入第八个营业年的年末,且股份全部获准挂牌上市,年平均市盈率为15。该公司2009年12月31日资产负债表主要数据如下:资产总额为20000万元,债务总额为4500万元。当年净利润为3700万元。
A公司现准备向B公司提出收购意向(并购后B公司依然保持法人地位),B公司是一家休闲服的制造企业,其产品及市场范围可以弥补A公司相关方面的不足。2009年12月31日B公司资产负债表主要数据如下：资产总额为5200万元,债务总额为1300万元。当年净利润为480万元,前三年平均净利润为440万元。与B公司具有相同经营范围和风险特征的上市公司平均市盈率为11。
A公司收购B公司的理由是可以取得一定程度的协同效应,并相信能使B公司未来的效率和效益提高到同A公司一样的水平。 要求:运用市盈率法,分别按下列条件对目标公司的股权价值进行估算。 ⑴基于目标公司B最近的盈利水平和同业市盈率； ⑵基于目标公司B近三年平均盈利水平和同业市盈率。
⑶假定目标公司B被收购后的盈利水平能够迅速提高到A公司当前的资产报酬率水平和A公司市盈率。
⑴基于目标公司B最近的盈利水平和同业市盈率； =480*11=5280(万元)
⑵基于目标公司B近三年平均盈利水平和同业市盈率。 =440*11=4840(万元)
⑶假定目标公司B被收购后的盈利水平能够迅速提高到A公司当前的资产报酬率水平和A公司市盈率。 =
37002000*100%*5200*15
=14430(万元)
4.甲公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的乙企业55%的股权。相关财务资料如下:
乙公司拥有10000万股普通股,2007年、2008年、2009年税前利润分别为1100万元、1300万元、1200万元,所得税税率25%;甲公司决定按乙公司三年平均盈利水平对其作出价值评估,评估方法选用市盈率法,并以甲公司自身的市盈率16为参数。 要求:计算乙公司预计每股价值、企业价值总额及甲公司预计需要支付的收购价款。 1.每股价值
(110013001200)3=
=900
每股收益=900/10000=0.09元/每股
每股股价=每股收益*市盈率=0.09*16=1.44元/股 =1.44元/股*10000*55% =7920万元 或
=900*16*55% =7920万元
本题应注意第一步是平均税后利润
5.东方公司2009年12月31日的资产负债表(简表)如下。 资产负债表〈简表〉2009年12月31日 单位：万元 资产项目 金额 负债与所有者权益项目 金额 流动资产 短期债务 50000 40000 固定资产 长期债务 100000 10000 实收资本 70000 留存收益 30000 资产合计 负债与所有者权益合计 150000 150000 假定东方公司2009年的销售收入为100000万元,销售净利率为I0%,现金股利支付率为40%。公司营销部门预测2010年销售将增长12%,且其资产、负债项目都将随销售规模增长而增长.同时,为保持股利政策的连续性,公司并不改变其现有的现金股利支付率这一政策 要求:计算2010年该公司的外部融资需要量。
(125%)1.增加销售增加的资金占用额=150000/100000*(100000*12%)=18000万元
2.增加销售增加的负债资金来源=(40000+10000)/100000*(100000*12%)=6000万元 3.内部盈余积累形成的资金来源＝100000*(1+12%)*10%*(1-40%)=6720万元 4.增加销售需额外的外部融资需要量=18000-6000-6720=5280万元
6.西南公司2009年12月31日的资产负债表(简表)如下。资产负债表(简表) 2009年12月31日 单位:亿元 资产项目 金额 负债与所有者权益项目 金额 现金 5 短期债务 40 应收账款 25 长期债务 10 存货 30 实收资本 40 固定资产 40 留存收益 10 资产合计 100 负债与所有者权益合计 100
西南公司2009年的销售收入为12亿元,销售净利率为12%,现金股利支付率为50%,公司现有生产能力尚未饱和,增加销售无需追加固定资产投资。经营销部门预测,公司2010年度销售收入将提高到13.5亿元,公司销售净利率和利润分配政策不变。 要求:计算2010年该公司的外部融资需要量。
1.增加销售增加的资金占用额=(100-40)/12*(13.5-12)=7.5亿元
2.增加销售增加的负债资金来源=（40+10）/12*(13.5-12)＝6.25亿元 3.内部盈余积累形成的资金来源＝13.5*12%*（1－50%）＝0.81亿元 4.增加销售需额外的外部融资需要量＝7.5－6.25－0.81＝0.44亿元
7.甲企业集团为资本型企业集团,下属有A、B、C三个子公司。
A子公司2009年销售收入为2亿元,销售净利率为10%,现金股利支付率为50%。2009年12月31日的资产负债表(简表)如下表。A子公司2010年计划销售收入比上年增长20%。管理层认为,公司销售净利率在保持10%的同时,其资产、负债项目都将随销售规模增长而增长。同时,为保持政策连续性,公司并不改变其现在50%现金支付率政策。A子公司2010年计划提取折旧0.4亿元。 2009年12月31日 资产负债简表 单位:亿元 资产项目 金额 负债与所有者权益项目 金额 现金 1 短期债务 3 应收账款 3 长期债务 9 存货 6 实收资本 4 固定资产 8 留存收益 2 资产合计 18 负债与所有者权益 18 B、C子公司2010年融资有关测算数据已在表中给出
甲企业集团2010年外部融资总额测算表 金额单位：亿元 新增内部新增贷外部融外部融 折旧 净融资缺口 投资 留存 款 资缺口 资总额 子公司A 3.6 0.12 2.4 1.08 0.4 0.68 3.08 子公司B 2 1 0.2 0.8 0.5 0.3 0.5 子公司C 0.8 0.9 0 -0.1 0.2 -0.3 -0.3 集团合计 6.4 2.02 2.6 1.78 1.1 0.68 3.28 要求:
1.计算A子公司2010年外部融资需要量,并将有关结果填入表中; 2.汇总计算甲企业集团2010年外部融资总额
1.A子公司增加的销售收入额＝2*20%＝0.4亿元 2.A子公司新增投资＝18/2*0.4=3.6亿元
3.A子公司内部留存=2*(1+20%)*10%*(1-50%)=0.12 4.A子公司新增贷款=(9+3)/2*0.4=2.4
5.A子公司外部融资缺口=3.6-0.12-2.4=1.08 6.A子公司2010年计划提取折旧0.4亿元
7.A子公司净融资缺口=3.6-0.12-2.4-0.4=0.68亿元 8.A子公司外部融资总额=2.4+0.68=3.08亿元 9.A子公司内部融资总额=0.4+0.12=0.52亿元
8.某企业集团是一家控股投资公司,自身的总资产为2000万元,资产负债率为30%,该公司现有甲、乙、丙三家控股子公司,母公司对三家子公司的投资总额为1000万元,对各子公司的投资及所占股份见下表:
子公司 母公司投资额(万元) 母公司所占股份% 甲公司 400 100 乙公司 300 80 丙公司 300 65
假定母公司要求达到的权益资本报酬率为15%,且母公司的收益的80%来源于子公司的投资收益,各子公司资产报酬率及税负相同。 要求: (1)计算母公司税后目标利润;
(2)计算子公司对母公司的收益贡献份额;
(3)假设少数权益股东与大股东具有相同的收益期望,试确定二个子公司自身的税后目标利润。 (1)计算母公司税后目标利润;
根据题意要考虑集团公司的净资产＝2000*（1－30%）＝1400万元 根据集团的净资产收益率目标＝1400*15%＝210万元 (2)计算子公司对母公司的收益贡献份额;
根据题意，集团公司的80%的收益来源于所属子公司 ＝210*80%＝168万元
各子公司应上缴集团公司的利润额（本题没有特别要求，按投资额来进行分配，实际工作还要考虑集团的战略和各子公司所处的阶段、资产质量等多方面的因素
1.甲公司＝168*400/(400+300+300)=67.2亿元 2.乙公司＝168*300/(400+300+300)=50.4亿元 3.丙公司＝168*300/(400+300+300)=50.4亿元
(3)假设少数权益股东与大股东具有相同的收益期望,试确定二个子公司自身的税后目标利润。 甲公司,由于母公司占该公司的100%,没有其他股东,所以其上缴母公司的利润就是其全部利润,
乙公司,由于母公司占该公司的80%,还有其他股东的存在,因此乙公司实现净利润总额应为=50.4/80%=63万元; 同理,丙公司应实现的净利润总额=50.4/65%=77.54亿元
9.某企业2006年末现金和银行存款80万元,短期投资40万元,应收账款120万元,存货280万元,预付账款50万元;流动负债420万元。 试计算流动比率、速动比率,并给予简要评价。
1. 流动比率=
流动资产流动负债速动资产流动负债
=(80+40+120+280+50)/420=570/420=1.36 2. 速动比率=
=(80+40+120)/420=0.57
11.某企业2006年产品销售收入12000万元发生的销售退回40万元,销售折让50万元,现金折扣10万元.产品销售成本7600万元.年初、年末应收账款余额分别为180万元和220万元;年初、年末存货余额分别为480万元和520万元;年初、年末流动资产余额分别为900万元和940万元。 要求计算:
(I)应收账款周转次数和周转天数; (2)存货周转次数和周转天数:
(3)流动资产周转次数和周转天数。
(I)应收账款周转次数＝产品销售收入净额/((期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2) =(12000-40-50-10)/((180+220)/2)=59.5次
应收账款周转天数＝360/应收账款周转次数＝360/59.5=6.05天
(2)存货周转次数=产品销售成本((期初存货余额+期末存货余额)/2) =7600/((480+520）/2)=15.2次
存货周转天数＝360/存货周转次数＝360/15.2=23.68天
(3)流动资产周转次数=产品销售收入净额/((期初流动资产余额+期末流动资余额)/2) =(12000-40-50-10)/((900+940)/2)=12.93次 流动资产周转天数=360/12.93=27.84
10.甲股份公司2006年有关资料如下:(金额单位:万元)
项目 年初数 年末数 本年或平均 存货 4500 6400 流动负债 3750 5000 总资产 9375 10625 流动比率 15 速动比率 0.8 权益乘数 15 流动资产周转次数 4 净利润 1800
要求:(I)计算流动资产的年初余额、年来余额和平均余额(假定流动资产由速动资产与存货组成)。 (2}计算本年度产品销售收入净额和总资产周转率。(3)计算销售净利率和净资产利润率。
(I)期初速动资产=速动比率*流动负债 =0.8*3750=3000万元
根据假定流动资产由速动资产与存货组成,期初流动资产=速动资产+存货 3000+4500=7500万元
期末流动资产=期末流动比率*流动负债=1.5*5000=7500万元 平均流动资产=(期初流动资产+期末流动资产)/2=7500万元
(2}销售收入净额=流动资产平均余额*流动资产周转率=7500*4=30000万元
总资产周转率=产品销售收入净额/总资产平均余额=30000/((9375+10625)/2)=3次 (3)计算销售净利率和净资产利润率
销售净利润率=净利润/产品销售收入净额=1800/30000*100%=6%
平均净资产=总资产平均余额/权益乘数=((9375+10625)/2)/4=2500万元 净资产收益率=净利润/净资产平均均额=1800/2500*100%=72% 也可以利用杜邦分析指标来进行计算 净资产收益率=
净利润产品销售收入净额产品销售收入净额平均资产余额平均资产余额平均净资产额
=销售净利率*总资产周转率*权益乘数 ＝6%*3*4＝72%
本题的重点在于公式要记牢，无特别难的地方，操作上要仔细些。
13.以题12题中甲、乙两家公司为例，假定两家公司的加权平均资本成本率均为6.5%（集团设定的统一必要报酬率） 要求计算甲乙两家公司经济附加值（EVA）
经济附加值EVA=税后净营业利润－资本成本
＝税后净营业利润－投入资本总额*平均资本成本率
＝息税前利润(EBIT)*(1-T)－投入资本总额*平均资本成本率
子公司甲经济附加值EVA＝150*(1-25%)－1000*6.5%
＝112.5－65＝47.5万元
子公司乙经济附加值EVA＝120*(1-25%)－1000*6.5%
＝90－65＝25万元
经济附加值实质是弥补综合成本后剩余价值,该指标值越大,说明企业的盈利能力超强.
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