关于企业并购的几点思考

经济研究　关于企业并购的几点思考　毛慧贞　西南财经大学会计学院四川成都６ｌ１　１３０　综观全球并购的趋势，并购已成为管理层一种重组公司的战略考　本中债务资本与股权资本结构。当并购后的实际效果达不到预期且　虑，可以想见的是，并购的重要性将要求管理层在从有并购意向到成功　实际经营利润率小于负债利息率时，就可能产生利息支付风险和按期　实施并购的过程中更加谨慎。因此，并购的效应也好，动机也好，都需要　还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，对外发行新股意味着将　真正从财务角度考虑并购的实际结果以及正确评估目标公司的价　企业的部分控制权转移给了新股东，如果普通股发行过多，原股东可能　值。本文主要从并购中涉及的两个重要财务问题，即目标公司的估价　丧失控制权。并购企业反而面临被收购的危险，而且当并购后的实际效　和并购的支付方式及融资方式为切入点，讨论其在并购中可能存在的　果达不到预期时，会使股东利益受损。　，　风险．并提出了适当的控制措施。　二、企业并购的财务风险控制　一、企业并购财务风险分析　ｌ一）采用合适的价值评估方法，审慎评估目标企业的价值　（一）目标企业定价的财务风险　企业并购中的定价问题是非常复杂的。由于企业并购中双方的动　对目标企业的估价是并购交易的核心内容，成功并购的关键就在　机和考虑因素不同，采用的价值评估方法也不同。采用不同的价值评　于找到恰当的交易价格。资本市场效率低下、财务报表有虚假或评　估方法对同一目标企业进行评信可能会得到不同的并购价格。因此．　估方法选择不当就会产生对目标企业价值评估风险。影响对目标企　并购公司可根据并购动机、并购后的目标公司是否继续存在以及掌　业定价财务风险的因素有两个方面：一方面是目标企业定价方法。企　握的资料信息是否充分真实等因素决定对目标公司的评估方法，合理　业价值有多种评估方法。包括净资产法（账面价值法）、市盈率法、　评估企业价值。此外。并购企业也可综合运用定价模型。如将运用清算　现金流量法、清算价值估计法等。目前主要以净资产法和现金流量　价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立　法作为常用的定价方法。这两种方法各有利弊。净资产法是以资产价　的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的价格商讨隋况在　值作为估价依据的。具有很好的价值稳定性。估价结果白勺变动和偏差较　该区间内确定协商价格作为并购价格。　一　小。相比之下，现金流量法能够体现目标企业未来的盈利能力与投资　（二）灵活选择支付方式。降低支付财务风险　价值．但由于对贴现率选择和对未来现金流量的估计存在很强的主观　从全球来看．目前混合支付方式越来越受到重视，随着并购法规和　性偏差，如对盈利能力具有较大不确定性的企业金融机构进行评估时，　并购操作程序的进一步完善，并购企业应当立足于长远目标，结合自身　往往会造成结果的不合理。另外，我国的投资银行等服务于企业并购　的财务状况。将支付方式设计为现金、债务、股权等方式的不同组　业务的中介机构信息内容较滞后．往往不能为并购企业提供准确有效　合。如果并购企业发展前景良好，对并购后的有效整合有较大的信心，　的信息及咨询服务，从而加大了并购企业的信息成本。　有更大的　ｌｊ预期，可以采用以债务为主的混合支付方式，同时利用债　（二）并购支付的财务风险　务的税盾作用，还可以降低资本成本。如果并购方自有资金充足，资金　企业并购的支付财务风险主要是指与资金流动性和股权稀释有　流入量稳定．且发行股票代价较大或市场上企业的股票价值被低　并　关的并购资金使用风险。常用的支付方式主要包括：现金支付、换股并　购企业可以采用以自有资金为主的混合支付方式。如果并购方财务　购、杠杆支付和混合支付等。支付财务风险主要表现在三个方面。一　状况不佳，资产负债率高，企业资产流动性差。财务风险大，并购方可以　是现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险，二　采用换股方式．达到优化资本结构的目的。　是股权支付的股权稀释风险。三是杠杆支付的偿债风险。在信息不对　（三）合理安排融资方式　称的条件下，不同的支付方式向市场投资者传递不同的信息是影响并　科学、合理确定融资结构应遵循以下原则。既遵循资本成本和风　购财务风险的重要因素。影响企业并购支付财务风险的因素主要有　险最小化原则。笔者认为，应当将风险控制放在首位，然后考虑成本最　以下方面：一是现金支付。要使现金支付不存在风险。就必须使预期现　小化。并购融资结构中的自有资本、债务资本和权益资本要保持适　金净流量的增量现值之和大于现金支付额，反之则预期现金净流量的　当的比例，但在选择融资方式时要考虑择侧恻享。首先，测算企业可利　损失就落在并购方股东的身上。二是换股。总体上并购方股权支付　用的自有资金数量和时间。虽然利用企业的留存收益进行融资是并　风险主要来自于预期价值增值状况股票交换扩大股东的基数，导致并　购融资的首选策略。但留存收益的使用要受数量和时间的限制，因此，准　购当年或以后数年的每股收益下降，当投资者对被并购企业在合理时　确预测企业可以利用的自有资金的数量和时间。对于合理使用白有资　期内恢复每股收益的能力表示质疑时。过高的每股收益稀释会使并购　金、优化企业并购融资结构至关重要。其次。推算企业偿债的能力和　企业的股价受到惩罚，表明换股比例导致的股权稀释是换股支付方式　负债融资的风险临界规模。合理负债融资要求企业将负债规模控制　最主要的风险。三是杠杆支付。在杠杆支付方式下，由于债务风险放　在企业偿债能力内。最后，确定并购的股权融资规模。我国企业并购　大导致的偿债风险是其最大的风险，这取决于整合后的目标企业是否　融资可能出现两种偏好：一种是上市公司的股权融资偏好，一种是国有　有稳定足额的现金净流量和债务的期限结构安排。　企业的债务融资偏好。而这两种偏好都是因为融资的软约束降低了　（三Ｊ并购融资的财务风险　融资成本，同时获得了委托代理利益。　企业并购的融资决策会对企业的资本结构产生重大影响。并购的　参考文献　融资财务风险主要是指与并购保证和资本结构有关的资金来源风险。　…１郭炳南等．浅析中国企业并购中的突出问题及应对策略．经济　包括资金是否在数量上和时间上需要保证融资方式是否适合并购动　与管理．２００５．８．　机债务负担是否会影响企业的正常生产经营等。企业通常可采用自　『２１胡霞．浅析企业并购中的财务风险及其规避．经济与管理．２００６．　有资金、借款、发行债券、发行股票等融资渠道。由于并购动机不　４．　０　同及并购双方收购前资本结构的不同。使得企业并购所需的长期资金　『３１黄昌林：、我国企业并购存在的问题及对策．西南财经大学硕士　●　－　和短期资金自有资本与债务资金的投入比例存在差异。笔者认为，影　论文．２００１．１０．　响并购企业的融资财务风险有两大因素：一是融资能力，即影响企业并　【４１江芙蓉．浅谈企业并购中应注意的问题．科技情报开发与经济．　购融资最重要的因素。因为如何利用企业内、外部的资金渠道按时　２００７．１ｉ．　足额的筹集到资金是关系到企业并购活动能否成功的关键所在。融　【５】孙爱军．试论企业并购的财务风险及其控制．Ｃｈｉｎａ’ｓ　Ｆｏｒｅｉｇｎ　资能力包括内源融资、外源融资两方面。二是融资结构。包括企业资　Ｔｒａｄｅ．２０１１．１】．　２０１　１．１　２　１７