中国金融市场自由化大趋势

中国金融市场自由化大趋势

作者：刘胜军

来源：《大众理财顾问》2018年第01期

金融自由化一定会带来财富或理财市场的繁荣，特别是利率市场化之后，理财需求自然而然地会被激发。

毫无疑问，过去几年是理财市场大繁荣的时期，可能繁荣得有点超出大家的预料。那么接下来政策的变化意味着什么？是不是繁荣期结束了？还是说经过调整会有更好的发展？ 要理解中国理财市场的发展，就要放宽视野。首先要看中国的金融正处在怎样的位置。我认为中国的金融现阶段非常类似于美国20世纪80年代的情况。我们知道，美国在1981年里根上台之后，出现了一段长时间的金融自由化，这种金融自由化到克林顿时期达到顶点，当时美国金融服务现代化的法案，几乎把美国原来所有的金融管制和限制都取消了，金融业达到了繁荣的顶点。当然，到2008年出了问题，发生了次贷危机。

为什么要推动金融的自由化？有一位学者很早就提出一个概念叫“金融压抑”。他发现，金融压抑的现象在发展中国家普遍存在。如果以这个角度来比较中国，可以发现中国是一个典型的金融压抑的国家。

第一，我国利率长期存在管制，银行没有压力，坐在那里就可以把钱挣了，根本不在乎用户的需求和满意度；第二，我国的实际利率是被压低的，意味着存款人实际上给借款人补贴，把钱存在银行是吃亏的；第三，我国的管制，使资本市场被过度压制，而且导致了很多寻租，比如说乐视，是非常典型的例子，不是说你的公司足够优秀就可以上市。另外，中国是一个国有银行占绝对主导地位的结构，国有银行最大的问题就是它比较倾向于给国有企业和大企业贷款，这直接导致了中央最头疼的问题——产能过剩和债务过高。

正因银行靠传统的业务模式可以赚钱，所以他们没有创新。中国的金融是一个封闭的体系，汇率是管制的，资本账户也是管制的，这是典型的金融压抑。金融压抑短期内可能有它的好处，比如能够鼓励企业的投资，能够形成很高的储蓄率，但是从长期来看，将形成很大的副作用。

第一，因为管制不能很好地满足市场需求，所以中国一方面是大量僵尸企业占用大量金融资源；另一方面，有大量企业，特别是中小企业融资难和融资贵的问题长期得不到解决。 第二，僵尸企业和国有企业的很多债务出现了比较严重的风险。

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第三，资产价格泡沫化。这个现象在2008年国际金融危机之后变得越来越突出，因为2008年国际金融危机之后，我们越来越依赖银行信贷来推动增长，带来的一个结果就是货币超发。中国的GDP是美国的60%，但中国的M2换成美元相当于美国的1.7倍，所以，为什么房价不管怎么调控，一直下不来，这就是货币超发导致的水涨船高。

随着整个经济结构的变化，金融体系的不适应变得越来越明显。中国民营经济已经占GDP的2/3，可能还要高一些。但是民营金融特别是前几年基本没有发展。这些年，国家大力推动科技创新、大众创业、万众创新，这些创新的企业怎么去融资？很显然，银行不能适应这样的需求。不管是主动还是被动，我国金融业正在经历美国20世纪80年代所经历的金融自由化浪潮。

比如我们看到，中国人民银行在2014年已经取消了全部的利率限制，IPO的注册制改革是一件非常大的事情，在十八届三中全会就已经很明确要推动，但很遗憾，2015年的股灾把这个重要的事情耽误了。另外，我们也看到影子银行的蓬勃发展，比如信托，原来信托行业的规模只有几千亿元，现在规模已经超过25万亿元，不到10年时间发生了巨大的变化。 同时我们也看到了3个非常新的特征：一是金融的创新，出现了越来越多的产品；二是金融混业，银行体系混业的趋势特征越来越明显，放眼全球，这个大趋势是无法改变的；三是金融科技，特别是最近几年，不光中国，全世界都正在经历第四次产业革命，而这次革命的核心就是互联网的产业化；四是中央终于开始允许民营银行的发展，在2015年批筹了5家民营银行，到目前为止一共批了16家，开业的有8家。虽然这些民营银行的运营情况没有预想的好，但大的方向、大的趋势是值得鼓励的。未来，中国需要发展更多民营银行。所以，中国已经拉开了金融自由化大潮的进程，这是最重要的。

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说到金融自由化，它一定会带来财富或理财市场的繁荣。因为在金融压抑的情况下，基本上是银行主导的体制，利率也是被限定的，所以创新是没有空间的，大家也没有理财的需求。但金融自由化之后，特别是利率市场化之后，理财需求自然而然地会被激发。 所以，过去几年中国理财市场的繁荣，主要是3类因素的推动。

第一类因素，居民或投资者的需求。这个需求来自于两个方面：一是资产保值的需求。我们知道中国的货币超发，这一定意味着价格的增长。在这样的情况下，如果不理财，不主动管理财富，资产很可能贬值，这是一个非常刚性的需求，也促使大家形成理财理念。二是对资产组合的需求。过去，大家没有资产组合的概念，但学过金融学的人就会知道，资产是一定要组合的，因为每一个金融产品都有不同的特性，其安全性、流动性、收益性都不一样，而每个人的需求又是不一样的，你是老年人还是中年人，都决定了你的投资需求是不一样的。调整自己的资产，使其更好地符合自己的需求，这是理财市场繁荣的根本原因。

第二类因素，从金融机构，也就是理财的供给方来看，也存在几个需求。一是打破利率管制的需求。前几年互联网金融出来，互联网金融的利率是没有限制的，但银行的利率是有限制的，银行承受了压力，银行不搞理财产品就是死路一条，因为你的资金留不住。一开始银行搞理财产品是被动的，是为了应对互联网金融的冲击，不得不变相地通过理财产品实现利率市场化。二是存在比较大应对监管的需求，特别是银行业。因为银行业被管得最严，为了提高资金使用效率，银行业倾向于把表内业务做到表外，所以和各种各样的金融机构合作，就出现了包括通道业务在内的各种交叉套利问题，这也是理财业务发展的非常重要的原因。三是竞争的需要。现在金融机构之间的竞争越来越白热化，为了更好地满足客户，银行业需要提供更好的服务。更好的服务不光是让大家少排队，更重要的是得让大家更好地理财，更好地进行财富的保值和增值，这是银行必须做的事情。

第三类因素，就是金融科技的发展。金融科技，特别是互联网，当然也包括AI，发展方兴未艾，对所有行业都带来冲击，金融业也不例外，而且非常快速地渗透金融业，因为金融业是一个数据的行业。

在这些核心因素中，能够看到需求者升级的影响。中国人均GDP已经达到8000美元，属中等收入水平。到了中等收入水平之后，人的需求就会发生变化，总体是向更高层次升级。在2009年，最大的金融需求是创造财富，但到了2017年，首要的目标已经不是创造财富，而是怎样实现财富的保值增值。财富的管理包括财富的传承已经取代了创造财富，这是经济发展的一个新的阶段。

第一代企业家已经开始向第二代企业家过渡，或者第一代企业家已经到了要退休的年龄，他们的心态发生了一定变化，创业的激情消退了，想的是怎样保住财富。

另外，这里说的理财，对理财师群体来讲，主要是狭义的，也就是面向的是高净值客户。高净值客户才有足够的资金、足够的规模和足够的需求，来聘用理财师提供专业的顾问服务。

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所以我们看到，中国的富人越来越多，亿万富豪的数量已经位列世界第一。如果按照高净值人群来算，中国个人可投资金额千万元以上的人数已经超过200万人，而且年均增长在20%以上，所以这绝对是一个财富爆炸的时代，这个趋势非常明显。

总体来讲，就像马云说的，今天很残酷，明天更残酷，后天很美好，但大多数人会死在明天晚上。要适应新的竞争模式或竞争格局，需要转变心态。

第一，从需求和国际对标角度来看，资管业务的发展潜力非常大，但是增速会放缓。 第二，资管新规出台之后，市场会从同质化竞争转向差异化竞争，也就是真正比拼的是能力。

第三，打破刚性兑付，有助于整个行业真正实现优胜劣汰。在竞争过程中慢慢会出现此消彼长，在这个过程中，理财师会受到重视，因为金融机构需要理财师的专业能力。

在这样的背景下，未来资管市场有4种定位：第一，分销巨头，比如蚂蚁金服，大家都知道它的产品非常多，但绝大多数都不是自己的产品，其本质上是一个分销渠道，因为它掌握了用户入口，这类机构将来赚钱是比较容易的，因为它有用户，而获客是最难的一个环节；第二类，有强大的资产组合配置能力的机构，比如投行、券商；第三类，靠规模来获取收益的，像大量的公募基金等；第四类，靠主动管理的，类似于风险投资、对冲基金这样的机构，他们的回报率比较高，但专业性要求更高。

总的来说，不管哪种机构，未来一定要培养自己的核心能力。这对整个中国资管产品的发展应该是一个非常好消息，而对于理财师来说，则意味着未来有更大的施展才能的空间。