股权投资项目尽职调查报告
2011年8月
目 录
一、行业背景介绍 ..............................................
1.1. 行业基本情况.......................................... 1.2. 主要产业政策.......................................... 1.3. 行业发展现状.......................................... 1.4. 市场结构及容量........................................ 1.5. 分析及小结............................................ 二、企业基本情况 ..............................................
2.1. 基本信息 .............................................. 2.2. 历史沿革 .............................................. 2.3. 法人治理结构.......................................... 2.4. 人力资源情况.......................................... 2.5. 分析及小结............................................ 三、业务与技术介绍 ............................................
3.1. 主要业务介绍.......................................... 3.2. 主要生产技术和工艺 ................................... 3.3. 生产模式及产能........................................ 3.4. 质量控制 .............................................. 3.5. 技术研发 .............................................. 3.6. 分析及小结............................................ 四、销售与采购介绍 ............................................
4.1. 销售情况 ..............................................
4.2. 采购情况 .............................................. 4.3. 分析及小结............................................ 五、行业竞争情况 ..............................................
5.1. 主要竞争对手.......................................... 5.2. 优劣势比较............................................ 5.3. 分析及小结............................................ 六、财务情况及预测 ............................................
6.1. 基本财务状况.......................................... 6.2. 未来三年财务预测 ..................................... 七、投资及退出方案 ............................................
7.1. 投资方案 .............................................. 7.2. 退出机制 .............................................. 八、结 论 ....................................................
本项目组对##电子科技有限公司（简称：##电子或公司）进行了细致的尽职调查，向##电子提交了全面的尽职调查清单，根据公司提供的相关文件资料，并通过对其进行实地调查、相关人员访谈、客户拜访等核查方式，对##电子的基本情况、历史沿革、行业情况、业务和技术、财务状况等各方面进行了深入了解，现根据尽职调查情况出具本报告。
一、行业背景介绍
##电子主要为石油天然气公司下属的地球物理勘探公司提供地震数据采集的设备及服务，属于石油勘探行业中的地震数据采集子行业。 1.1. 行业基本情况
1. 石油勘探行业
所谓石油勘探，就是为了寻找和查明油气资源，而利用各种勘探手段了解地下的地质状况，认识生油、储油、油气运移、聚集、保存等条件，综合评价含油气远景，确定油气聚集的有利地区，找到储油气的圈闭，并探明油气田面积，搞清油气层情况和产出能力的过程。
石油勘探作为石油行业的上游业务，包括地震数据采集、地震数据处理解释、地震地质分析、井位部署和钻井开采等流程，是石油行业的起始，其在石油行业上游业务中的地位如图1.1所示： 开 发 图1.1 石油行业上游业务介绍图 参与公司 生 产 目前石油勘探主要采取地震勘探的方式，该方式的原理即由人工制造据球井井震井井井面下油井震处理解释公司 化学公司 公司 公司 技术服务公司 公司 公司 公司 工程公司 作业公司 公司 公司 技术服务公司 数地钻测地测录钻地地采测地强烈的震动(一般是在地下不深处的爆炸)所引起的弹性波在岩石中传播时，当遇着岩层的分界面，便产生反射波或折射波，在它返回地面时用高度灵敏的仪器记录下来，根据波的传播路线和时间，确定发生反射波或折射波的岩层界面的埋藏深度和形状，认识地下地质构造，以寻找油气圈闭。
2. 地震数据采集子行业
地震数据采集是基于地球物理学和石油地质学理论，使用地震记录仪及地震检波器采集人工震源激发的地震波在地壳内传播信息的过程。地震数据采集主要指激发和接收地震波并将其展示出来，包括测量→钻浅井孔埋炸药（在使用炸药震源时）→埋检波器→布置电缆线至仪器车几个工序。测量的任务是定好测线及爆炸点和接收点的位置。钻井的任务是准备好可放入炸药的浅井，埋炸药就是向井中放入炸药，以在爆炸后产生出地震波。地震波遇岩层界面反射回来被检波器接收并传到仪器车，仪器车将检波器传来的信号记录下来，这就获得了用以研究地下油气埋藏情况的地震记录（如图1.2）。
图1.2 地震数据采集示范图
目前，地震数据采集时可以分为一维、二维、三维勘探。地震勘探中的一维勘探是观测一个点的地下情况；二维勘探是观测一条线下面的地下情况；三维勘探是观测一块面积下面的地下情况。 1.2. 主要产业政策
我国政府高度重视石油天然气产业相关产业，勘探开发技术服务也一
直受到较多的政策支持。原国家计委2000 年制定《当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录》中明确规定：“石油天然气勘探、开采及利用、油气伴生资源综合利用、油田提高采收率技术开发是石油天然气领域国家重点鼓励发展的产业和技术。” 国务院国发[2005]44 号《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006－2020 年）》明确将复杂地质条件下的油气资源勘探开发列为“重点任务和优先主题”。十届全国人大第四次会议通过的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》明确要求“加大油气资源勘探力度、开发西部地区资源”。 1.3. 行业发展现状
1. 全球石油资源紧张带动上游勘探开发投资持续增长
根据国际能源署（IEA）《世界能源展望2010》预计，全球石油需求（生物燃料除外）继续稳步增长，到2035年达到约9900万桶/天，比2009年高出1500万桶/天。上述需求净增长主要自非经合组织国家，几乎一半来自中国，这主要是交通运输燃料的使用日益上升造成的。另外，根据《BP 世界能源统计2010》的数据，2009 年底世界范围内石油探明储量为1,817 亿吨，当年产量约为38 亿吨，假设将来的产量继续保持在2009 年的水平，那么，剩余储量仅可开采约48 年。
因此，在能源紧缺的背景下，主要石油公司和各国政府都将石油勘探开发作为战略重点，加大勘探开发投资力度。短期来看，为确保未来油价上涨时有足够的原油供给，石油公司也不会因油价的短期调整而大幅削减勘探开发投资。因此尽管2009 年石油价格低位运行，埃克森美孚等世界
五大石油公司勘探费用支出总和仍创2003 年以来的新高，达到了94.97 亿美元，年均复合增长率为17.55%（见图1.3）。
数据来源：各公司年报
图1.3 世界主要石油公司勘探费用与原油价格图
2. 我国石油对外依存度高的现状促使三大石油公司不断加大勘探投入
油气资源的消费量与国家经济发展水平密切相关。伴随工业化的深入进行，我国石油消费年增长速度大幅度提高。同时，我国主力油田大多已经历长期开采，面临稳产问题，我国的石油对外依存度逐年提升。到2009 年，我国石油消费量比2003 年增长了48.91%，而同期国内石油产量只增加了11.44%，供需缺口扩大了111.17%，石油对外依存度超过了50%。
较高的原油对外依存度不利于我国经济的持续健康发展，迫切要求我国石油工业加大勘探开发力度，寻找新的油气资源、提高油田的开采效率。根据第三次油气资源评价情况显示（《国土资源报》2008 年8 月18 日），我国石油远景资源量为1,086 亿吨、地质资源量为765 亿吨、可采资源量为212 亿吨，资源勘探工作仅进入中期；天然气远景资源量56 万亿立方米，地质资源量35 万亿立方米，可采资源量22 万亿立方米，勘探工作处于早期，因此我国仍然有大量的勘探开发工作可做。
根据我国三大石油公司的年报数据，2003 年到2009 年各大石油公司的勘探费用持续增长， 2009 年由于受金融危机和石油价格大幅下降影响有所降低，但2003-2009 年勘探费用年均复合增长率为9.47%，整体增长趋势明显。
数据来源：中国三大石油公司年报
图1.4 2004-2010年中国三大石油公司勘探费用情况图（单位：百万元）
3. 中国石化集团的海外石油工程业务市场地位不断稳固，且呈现出迅速增长态势
国际化经营也是我国石油工业的战略重点之一，我国政府一直鼓励三大石油公司参与或控制国外油气资源。近年来中国石化的海外业务在非洲、中东和美洲三大主力市场已经逐步形成并不断稳固，规模效益逐步显现。
根据银河证券的报告，中国石化在稳步发展海外井筒工程、地震勘探工程基础上，地面工程项目开发有了重大突破，油田综合服务工程项目也有了良好开端，截止到2010年4月，中国石化已经形成了1200 万吨的海外原油年产量，中国石化上游企业（地震勘探公司等）在非洲、中东、中南美洲、中亚、南亚等地区30 个国家及俄罗斯正在执行301 个石油工程技术服务合同，合同额37.77 亿美元。
近年来中国石化国际石油工程业务取得了迅速的发展。2003 年至2007 年当年新签合同额从1.8 亿美元到19.3 亿美元，年均增长81%；完成合同额分别从1.5 亿美元到12.1 亿美元，年均增长68.5%。海外石油工程队伍已达191 支。 1.4. 市场结构及容量
1. 地震数据采集子行业情况 ① 海外市场情况
根据Spear & Associates, Inc.的《1999-2010年世界石油市场报告》，全球油气勘探开发市场主要由地震数据采集、勘探开发软件及数据库、数据处理与解释和开发四个部分组成。其中，开发所占市场比例最大，达到74%，其次为地震数据采集，占比12%，剩余为勘探开发软件及数据库、数据处理与解释（见图1.5）。
数据来源：Spear & Associates, Inc.
图1.5 全球油气勘探开发市场构成图
按照2009年的统计数据，仅全球前五大石油公司的油气地震数据采集市场容量就将达到43.83亿美元，估计全球油气地震数据采集行业的市场容量将超过80亿美元，并将以15%左右的速度进行增长。
② 国内市场情况
国内油气勘探开发市场方面则与全球市场有所差异，由于目前全球领先的勘探开发软件与数据库供应商均在国外，所以，国内油气勘探市场的构成主要为：地震数据采集、数据处理与解释和开发三个部分。其中，开发所占市场比例最大，达到74%，其次为地震数据采集，占比18%，剩余为数据处理与解释（含软件）。
数据来源：Spear & Associates, Inc.
图1.6 国内油气勘探开发市场构成图
按照2010年的统计数据，国内油气地震数据采集行业的市场容量将达到229.68亿元，并将保持15%左右的增长速度。
2. 地震检波器市场容量
地震检波器是地球物理勘探公司进行地震数据采集业务的重要装备，
目前全国现有地球物理勘探公司地震勘探队200余支，一般每支地球物理勘探队配备1-3万串不等的地震检波器，地震检波器的使用年限为3年。按照上述情况进行测算，每年国内地震检波器的市场容量为人民币13亿元左右，另考虑到随着三大石油公司越来越多地使用三维地震数据采集来代替二维地震数据采集，以及其在海外的石油勘探开发业务不断获得斩获，未来地震检波器的市场容量将会保持15%以上的增长速度。
市场容量 = 单价 * 总配置量 /使用年限
= 1000元/串 * 20000 串 * 200支 / 3 = 13.33亿元
根据调研了解，目前地震检波器的国内市场需求主要集中在中石油集团和中石化集团两家。其中，来自中石油集团的需求占60%左右，即人民币8亿元（主要由河北赛赛尔俊峰占据，详见第五章）；中石化集团的需求占40%，即人民币5.33亿元。未来地震检波器制造企业（河北俊峰除外）在该细分产品行业的发展机会主要来源于中石化集团旗下地震勘探公司海外勘探项目的增长及对国内西部油气田的勘探开发；以及中石油集团旗下除东方物探以外的大庆油田地震勘探公司、四川石油管理局地震勘探公司、辽河油田地震勘探公司等公司。
目前国内主要有三家地震检波器供应商，河北赛赛尔俊峰、##电子和威海双丰物探。其中，河北赛赛尔俊峰为中石油集团东方物探公司旗下企业，主要向东方物探公司供应地震检波器，目前国内行业排名第一，约占据40%左右的市场份额；##电子和威海双丰物探处于国内行业的第二集团，主要向中石化集团旗下的地震勘探公司及中石油集团东方物探以外的其他
地震勘探公司供应地震检波器，目前均占据约10%左右的市场份额。 1.5. 分析及小结
1. 从行业发展现状来看，全球及国内石油勘探和地震数据采集市场的空间巨大，且呈现出稳定增长的态势。另一方面，以中石油、中石化为代表的国内企业在海外市场的地位不断稳固，获得的石油勘探项目不断增加，呈现出迅速增长的态势。
2. 从市场容量来看，由于地震检波器属于地震数据采集行业中的细分产品行业，总体市场容量约每年13亿元左右；但由于能参与该细分产品行业竞争的企业较少，现有企业仍然能够伴随行业发展而实现稳定增长。
3. 根据调研了解的情况，未来该细分产品行业的竞争机会主要存在于中石化集团旗下地震勘探公司海外勘探项目的增长及对国内西部油气田的勘探开发；以及中石油集团旗下除东方物探以外的大庆物探、四川物探、辽河物探等公司。
二、企业基本情况
2.1. 基本信息
公司名称：##电子科技有限责任公司 注册资本：2000万元
注册住所：##市高新区科技一路6号鸿景花园5号楼 法人代表：赵总
经营范围：石油仪器、配件、电线电缆、电子产品、矿用机电产品的
生产、销售、租赁、维修及技术服务；计算机软硬件的开发、零售；综合布线（不含有限电视工程安装）；网络应用与开发；化工技术产品的开发、生产、销售（不含易燃易爆危险品）；工业水处理工程的承接；经营本企业自产产品及技术的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进出口，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外。
2.2. 历史沿革
① 公司设立
根据##华利信会计师事务所2000年7月13日出具的验资报告，魏博、高晓东、王鹏等三名自然人共同出资30万元注册成立了##电子，其股权结构如下表1：
表2.1 2000年7月13日##电子各股东出资情况表
（单位：万元）
股东姓名 魏 博 高晓东 王 鹏 合 计
出资额 24 3 3 30
占股比例 80% 10% 10% 100%
出资方式 现金 现金 现金 /
② 第一次工商变更（出资额转让、增加注册资本、修改经营范
1
据调查了解，##电子的实际大股东为赵永红，由于2000年公司设立之时赵永红尚在##交大学习，因此，采取由上
述3名关联人代持其股份的方式出资设立公司。
围）
2001年高晓东和王鹏分别将所持有10%##电子的出资额转让给王鑫2，转让后公司股权结构如下表：
表2.2 2001年##电子股权结构表
（单位：万元）
股东姓名 魏 博 王 鑫 合 计
出资额 24 6 30
占股比例 80% 20% 100%
出资方式 现金 现金 /
2001年4月9日，经公司股东共同研究决定，魏博和王鑫分别向出资46万元和24万元，将##电子的注册资本增加至100万元3，根据##华夏有限责任会计师事务所出具的华夏变更字2001年180号验资报告，增资后公司股权结构如下表：
表2.3 2001年4月9日增资后##电子股权结构表
（单位：万元）
股东姓名 魏 博 王 鑫 合 计
出资额 70 30 100
占股比例 70% 30% 100%
出资方式 现金 现金 /
将原经营范围中“石油仪器、配件的研究、零售及技术服务”修改为“石油仪器、配件的研究、生产、零售、租赁及技术服务”。
③ 第二次工商变更（增加注册资本，增加股东）
23
内部尽调时对方未提供相关的转让协议和股东会决议。 据调查了解，王鑫也系代持赵永红的股份。
2002年赵总以实物方式出资207万元，其中200万元用于增加公司注册资本，7万元转作“其他应付款”，增资后公司股权结构如下表：
表2.4 2002年9月10日增资后##电子股权结构表
（单位：万元）
股东姓名 赵总 魏 博 王 鑫 合 计
出资额 200 70 30 300
占股比例 67% 23% 10% 100%
出资方式 实物 现金 现金 /
④ 第三次工商变更（增加注册资本）
2002年公司决定以资本公积转增注册资本的方式，将公司注册资本增加至600万元，根据陕华夏II验字(2004)004号验资报告，转增后公司股权结构如下表：
表2.5 2004年6月15日增资后##电子股权结构表
（单位：万元）
股东姓名 赵总 魏 博 王 鑫 合 计
出资额 400 140 60 600
占股比例 67% 23% 10% 100%
出资方式 实物+转增 现金+转增 现金+转增
/
⑤ 第四次工商变更（经营范围）
根据公司提供的工商注册登记资料，2006年6月26日##电子对经营范围进行了修改，增加了“矿用机电产品的生产、销售、租赁、维修及技
术服务”。
⑥ 第五次工商变更（增加注册资本）
2006年公司决定以资本公积转增注册资本的方式，将公司注册资本增加至1200万元，陕兴验字（2006）3-87号验资报告，转增后公司股权结构如下表：
表2.6 2006年9月12日增资后##电子股权结构表
（单位：万元）
股东姓名 赵总 魏 博 王 鑫 合 计
出资额 800 280 120 1200
占股比例 67% 23% 10% 100%
出资方式 实物+转增 现金+转增 现金+转增
/
⑦ 第六次工商变更（出资额转让）
根据公司提供的工商注册登记资料，2009年1月14日公司股东魏博和王鑫分别将所持有23%和10%##电子的出资额转让给赵勇4，出资额转让完成后公司的股权结构为：
表2.7 2009年1月14日出资额转让后##电子股权结构表
（单位：万元）
股东姓名 赵总 赵 勇 合 计
出资额 800 400 1200
占股比例 67% 33% 100%
出资方式 实物+转增 现金+转增
/
4
赵勇为实际控制人赵永红的弟弟，系代持赵永红的股份。
⑧ 第七次工商变更（增加注册资本）
2009年11月02日，赵总和赵勇分别以货币出资的方式向公司投入600万元和200万元，将公司的注册资本增加至2000万元，增资完成后公司的股权结构为：
表2.8 2009年11月02日增资后##电子股权结构表
（单位：万元）
股东姓名 赵总 赵 勇 合 计
出资额 1400 600 2000
占股比例 70% 30% 100%
出资方式 实物+转增 现金+转增
/
⑨ 第八次工商变更（修改营业期限）
根据公司提供的工商注册登记资料，公司于2010年6月4日将营业期限变更为“长期”。 2.3. 法人治理结构
1. 公司治理结构
公司一直系自然人赵总实际出资设立的企业，其他股东均为代持其股份的关联方，因此，公司没设董事会，仅设执行董事一名。
2002年赵总入股##电子公司之前，公司执行董事为名义大股东魏博；自2002年以后，公司执行董事变更为赵总。
2010年公司引入了其他核心高管之后，建立了“虚拟董事会”的决策机构，即由实际控制人赵总召集，其他核心高管参与的方式对公司重大事
项进行集体决策。同时，据调查了解，公司未来打算对核心高管进行股权激励，并在股权激励措施到位后，在原有“虚拟董事会”的基础上建立合法的董事会，以完善公司治理结构。
2. 组织架构
总经图2.1 ##电子组织架构图 财 销 目前##电子拥有较为完整的组织架构，行政、财务、研发、采购、生常务副生产副生 产 部 总工程务 部 售 部 产、质检等方面都设立了专门的部门负责，并对各自职责进行了明确区分。
行项 外 政目 贸 2.4. 人力资源情况 部 部管理部 采 购 部 动 力 部 质 检 部 技 术 部 1. 核心团队介绍 赵总 总经理，全面主持公司业务，同时分管公司财务和国内销售。 赵总毕业于##交通大学，工程力学博士，主要从事机械振动测试、控制系统，振动传感器的研制工作；2000年至今创建并领导##电子，兼任##省企业发展促进会副理事长。
熊 总 常务副总经理，分管行政管理部、项目部和国际销售。 熊总1993年本科毕业于##交通大学，专业为工程力学；1998年获得香港中文大学中国高校科技企业高级管理人员培训班（第七期）结业证；2002年至2003年作为访问学者在##师范大学进行管理心理学研究；2005年获得##交通大学EMBA学位。2007年荣获##十大经济人物。
工作经历：1993年至1995年在##交通大学凯特（集团）有限公司历
任上海办事处主任、总经理助理；1995年至2000年在##交大泰普汽车配件有限责任公司任总经理；2000年至2003年在##交大思源科技股份有限公司任副总经理；2003年至2005年在##交大思源实业有限公司任总经理；2006年至2008年在##交通大学产业（集团）总公司历任副总裁、常务总裁和总裁；2009年至2010年在新奥集团任副总裁；2011年至今在##电子科技有限责任公司任副总经理。
陈总 副总经理、高级工程师，分管采购部、生产部和动力部。 陈总1982年本科毕业于大连理工大学机械制造专业；1992年获得中央党校函授学院经济管理本科文凭；2005年获得##交通大学EMBA学位。
工作经历：1994年至1995年任##爱德特种漆包线有限公司董事长；1995年至1997年在##仁恒机械有限公司任董事长；1997年至2000年任##市信息中心主任、信息化工作领导小组办公室副主任；2000年至2003年在##市信息港有限公司任董事长；2003年至2008年在##市信息中心任主任；2008年至2011年在##省数字安全认证中心任副总经理；2011年至今在##电子科技有限责任公司任副总经理。
宋总 总工程师，分管质检部和技术部。 1977年毕业于##石油仪器总厂职工大学。
工作经历：1968年至2008年在##石油仪器厂历任工程师、总工程师，获得国家专利10余项；2008年至2010年威海双丰物探装备有限公司任总工程师；2011年至今在##电子科技有限责任公司任总工程师。
2. 员工构成情况
目前##电子共有员工281人。一线工人228人，技术及研发人员12人，管理人员31人；公司现有大专以上学历员工25人，其中硕士以上学历4人。
表2.9##电子员工构成情况表
项 目 博士/硕士 本科/大专 中专/技校/高
5
职 初 中 小 计
1 31
0 12
0 10
98 228
99 281
2
1
102
110
管 理 技 术 业 务 工 人 合 计 4 21
0 10
0 9
0 28
4 68
据访谈了解，公司已为所有正式员工均缴纳了养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险和生育保险，住房公积金没有缴纳。 2.5. 分析及小结
1. 从历史沿革方面来看，##电子在注册资本及股权变更的操作程序上存在一定的瑕疵。
① 公司未提供历次股权转让的转让协议及股东会决议；
② 2002年赵总用于出资的实物未经过评估，仅提供了实物购置发票； ③ 2002年和2006年，公司均以资本公积转增注册资本的方式同比例增资300万元和600万元。而据我们查看财务报表及与相关人员沟通，该
部分用来转增注册资本的资本公积是由历史的股东借款所形成。而按照公司的操作方法，则存在着税收风险（企业所得税和个人所得税）。
总体来说，①和②方面的问题可以通过事后完善相关法律文件，以及聘请有资质的会计师进行追溯评估的方式解决，不对公司上市构成实质障碍；③方面的问题则需要与税务部门进行协商解决，如果能够获得税务部门的相关免责证明，也不会对公司上市构成实质障碍。
2. 从公司法人治理方面来看，公司尚未建立完善的公司治理结构；而内部管理方面，公司的组织架构较为完善，但管理水平还需要进一步提升。
① 从2000年设立至今，公司一直系自然人股东赵总一人所有（存在着股份代持的现象），因此，公司仅设执行董事一名，未按照现代企业制度建立完善的法人治理结构。
目前，为了能够更好地推动企业向资本市场靠拢，大股东在引入了多名核心管理团队后，有意识地建立了“虚拟董事会”来履行相关重大事项决策的职责；同时，计划通过股权激励和引入投资者的方式来完善公司的法人治理结构。
② 公司已经对各项业务进行了详细分工，并合理设置了组织机构，同时形成了较为完善的管理制度，但还需要加强相关管理制度的执行力度。
总体来说，①方面的问题会随着股权激励及引入投资者工作的到位而得到改善，不会对未来上市构成实质障碍；如果新能源基金对公司进行投资，则可以利用##高新在相关方面的资源来协助公司提升管理水平，以解决②方面的问题。
3.从公司人力资源方面来看，目前公司拥有一支配置合理的优秀核心
管理团队，该团队在技术、市场和管理等方面经验丰富并能形成有益的互补，以支持公司的迅速发展。
三、业务与技术介绍
3.1. 主要业务介绍
##电子的主营业务为：地震勘探检波器的研制、生产、销售及租赁服务；以及其他为石油天然气公司提供地震数据采集的设备及服务。
地震检波器是石油天然气公司在进行油气勘探过程中所需要的一种关键设备。##电子依据石油、天然气等行业高分辨率地震勘探的需求，并利用自主知识产权的抗电、磁干扰地震检波器专利技术、涡流加速度地震检波器专利技术、动圈式高灵敏度地震检波器专利技术成功研制了新型高精度地震检波器。
该产品能够有效提高子波能量采集，拓宽采集信号频带，提高地震勘探采集信号的主频及信噪比，有利于发现复杂含油构造及深层含油地质构造，以有效地提高地震勘探的分辨率和识别率，进而提高国内石油天然气公司地震勘探装备水平，并对石油天然气公司探明石油存量、提高石油资源采集量有较大的帮助。 3.2. 主要生产技术和工艺
地震检波器是由外壳组件、线圈组件、磁体组件以及谐振组件组成（见图3.1）。其中，外壳组件由外壳体、上端盖及下端盖组成；线圈组件由线圈架及线圈架外侧的漆包线线圈绕组组成，该线圈绕组的导线通过线圈架
上的接线柱由引线簧连接于所述的绝缘体接线柱；磁体组件由汝铁硼永磁体以及与其配合的极靴组成；谐振组件由上下弹簧片以及卡簧组成。
图3.1 地震检波器外观及结构示意图
1. 核心生产技术
公司在地震检波器制造的核心生产技术主要体现在四方面：磁体组件设计、谐振组件中关键部件—上下弹簧片的制造、线圈中关键部件—线圈架设计、各组件之间的动态选配工艺。
① 磁体组件设计
公司的主要技术团队拥有十多年机械振动测试和振动传感器研发生产的经验，通过对现有地震检波器磁体组件中永磁体的结构及与上下极靴连接方式的改进，有效地降低了单个地震检波器中稀土材料的用量；同时，通过在总轴向尺寸不变的前提下相应增加了极靴的长度，从而使得磁场更加均匀；通过减小永磁体轴向高度的方式，降低了所用稀土材料永磁体的尺寸，以增强地震检波器的冷热稳定性。
公司对以上在磁体组件及磁系统设计等方面取得的成果分别取得了《一种地震波检波器磁体组件》（）、《带内缓冲装置的地震检波器》（）、《涡流加速度地震检波器》（03262689.4）、《动圈式高灵敏度地震检波器》（3262650.9）等4项实用新型专利。
② 簧片制造
地震检波器的机芯中核心部件主要包括永磁体和簧片，其中簧片作为一种非常重要的机芯部件，是用于悬挂线圈构成一个与磁系统相对运动的
部件。其设计及覆膜、镀金等工艺过程决定了地震检波器抵抗干涉波的能力，进而达到抑制信号失真度的目的。地震检波器机芯簧片的生产工艺如下图：
委外加工 公司通过与##交通大学机械制造系统工程国家重点实验室及##石油大
盐浴 油浴 清洗 酸洗 镀金 学等相关研究机构的合作，在簧片设计、热处理、装配 热处 图3.2 地震检波器机芯簧片生产工艺图理 下料 制版 印刷（腐蚀） （试③ 线圈架制造
地震检波器机芯中的线圈架承载着线圈，在工作时与永磁体之间产生相对运动，在线圈两端产生感电动势，从而有电压输出。由于地震检波器机芯用线圈极细，且线圈架与永磁体之间需要保持极小的缝隙以保证的地震检波器的高灵敏度和低失真度。地震检波器机芯用线圈架的生产工艺如下图：
委外加工 图3.3 地震检波器机芯线圈架生产工艺图 下料 锻造 预热处机加公司通过十多年的的地震检波器生产经验，在地震检波器机芯用线圈铣镗 抛光 氧化 装配 架的设计、抛光和氧化生产工艺中积累了大量的专有技术，以提升线圈架的加工合格率，进而保障地震检波器机芯的性能。
④ 动态选配工艺
由于供应商的原因，目前地震检波器机芯所用关键材料（永磁材料、铍铜合金和铝合金）的不同批次之间含量存在细微差异，而为了保证地震检波器性能，公司对每批经验收的材料均要进行试验检测，同时对应积累
的相关选配数据库，以动态确定工艺及相关加工参数，来制造相关组件，并采取矩阵板的方式来对各组件成品进行动态选配。
2. 主要生产设备
公司在地震检波器机芯机械加工、热处理、注塑、精密检测等方面拥有较为完善的配套装备。
机械加工设备方面，公司拥有重型工作台、N-089数控机床、铣床、TB60车床、压面机、线切割机床、精密冲床等共计30余台。另拥有数控绕线机、气动剥线机、超声波清洗机、覆膜设备、铝氧化电源等覆膜、电镀和绕线设备25台。
试验检测设备方面，公司拥有先进的进口检波器测试仪（SMT-400）、地震检波仪、精密测量仪、频率测试仪、绝缘电阻测试仪、弹性测试仪、压力试验机、高低温试验箱等完善的地震检波器精密检测设备。 3.3. 生产模式及产能
1. 生产模式
公司基本采用 “以销定产”的生产方式，即生产部门根据订单需求及市场预测，分别按照常规地震检波器、高精度地震检波器等不同类别产品的不同生产周期、加工难度、要货时间等，制定细化的生产作业计划，采购配套部门根据公司制造部门的计划进行毛坯、标准件、配套件采购，生产车间及装备部门根据制造部门的计划进行各项生产准备及加工。这样既及时处理了订单执行过程中的相关问题，确保了生产交付任务按时保质完
成，达到既快速响应需求又有效降低库存积压的目的。
2. 生产现场及产能
目前##电子的生产场地主要为位于##市长安区民用航空基地的1栋厂房。由于场地限制，目前整体的生产现场摆放较为混乱，生产设备和存货基本没有分区摆放，但其中绕线、装配及检测车间都进行了隔离处理，通过安装空调的方式实现恒温工作环境。
目前##电子的总体设计产能为1亿元左右，现已经接近公司生产能力极限。据调查了解，公司已经与##沣渭新区管委会达成初步协议，拟在新区以20万元/亩的价格获得70亩工业用地，用于兴建厂房和办公楼。 3.4. 质量控制
公司制定了质量方针，建立了覆盖公司质量体系各层次的质量目标体系，定期开展质量目标实施情况的监视测量活动，确保公司质量体系运行的有效性。同时，公司通过了API Specification Q1认证5、ISO9001：2008质量体系认证和华夏认证中心有限公司的质量管理体系认证，正在积极申报“壳牌”产品认证。
公司严格按照质量管理体系的要求进行产品设计、生产和检验，在产品合同评审、原材料采购、设计研发、出厂检验、售后服务等多个环节建立了完整的质量控制和检验标准，保证了质量控制体系的有效运行，主要的质量控制措施如下：
5
API Spec Q1的全称是《 石油、石化和天然气工业质量纲要规范 》，?ISO 9001是质量管理体系认证国际标准；而API纲要规范作为质量体系认证标准外，根据行业中申请认证的企业所生产不同的产品，API组织还制定、颁发了有关石油设备78种产品的技术规范，作为产品认证的技术标准，与API Spec Q1相配套。
① 研发质量管理：公司对产品进行严格的研发质量管理。通过研发过程质量监控，对研发样品、试制产品进行一系列例行试验如高低温循环试验、抗腐蚀试验等验证产品的可靠性和稳定性，以早期发现产品的质量隐患，确保研发产品的质量。
② 采购物料的质量管理和控制：公司制定了《新材料、新零件、新供应商小批量采购制度》、《样板、新产品零件确认采购制度》和《生产工装和生产模具采购制度》，同时建立供应商考核评价甄选机制，确保公司物料采购的质量。
③ 产品质量控制：为保证公司产品质量与安全体系的持续性与有效性，公司设立了质检部，对各部门质量执行情况进行监督抽查，对发现的问题及时采取纠正措施。公司还依据国际标准、国家标准、行业标准以及公司制定的安全与质量制度，对每个部门涉及到的质量要素进行定期或不定期的质量审核。公司积极收集客户对质量控制的要求，有针对性的进行生产工艺的改进，不断提高产品质量和开发效率。 3.5. 技术研发
1. 研发模式
目前##主要设置技术部来负责公司产品的研发工作，该部门主要由总工程师宋总负责。
技术部目前的主要职责为负责地震检波器中各部件的设计及工艺分析，常规生产工艺管理，产品性能、工装、设备的改进等工作。技术部现有人员9人，其中产品设计人员2人、工艺分析人员2人、工装设备研究
人员2人，剩余均为产品性能研究人员。
另外，公司一直坚持走以自主创新为主体、产学研相结合的技术发展道路。公司与##交通大学机械制造系统工程国家重点实验室及##石油大学等相关研究机构建立了长期稳定的合作关系，双方在地震检波器产品设计、关键零部件的生产工艺等均开展了深度的合作6。通过合作，公司充分利用了高校的外部力量来提升公司自身的技术创新能力，加快了公司的人才培养、技术开发和成果转化的速度和力度，取得了良好的效果。
2. 技术创新的激励机制
为了进一步加快新品研发步伐，公司制定并实行了《职务发明专利奖励办法》，规定了技术人员的岗位升降和薪酬奖励制度，通过有效的激励机制和绩效考核机制营造适合人才成长的机会和空间。
3. 相关专利技术
表3.1 ##电子的专利技术统计表
序知识产权名称 号 一种耐高温耐高压陶瓷应
1
申请号 专利类型 目前进度 片传感器及其封装固化方 法
发明专利 已授权
2
?一种簧片局部镀金前的 发明专利 已授权
6
目前公司与高校的合作模式为：由公司负责向合作高校提供科研经费，双方共同利用高校的实验设备和仪器来对相关项目进行研究，最终研究成果归##电子所有。
散件覆膜方法
?抗电、磁干扰型地震检波
3
?03262626.6
实用新型专
已授权
利 实用新型专
?03262650.9
器串
??动圈式高灵敏度地震检
4
已授权
利 实用新型专
波器
5
涡流加速度地震检波器 ?03262689.4 已授权
利 实用新型专
6
一种矿用综合报警装置
利
已授权
带内缓冲装置的地震检波
7
实用新型专
已授权
利 实用新型专
已授权
利 实用新型专
已授权
利 外观设计专
器
?地震检波器护壳定位工
8
装
?一种地震波检波器磁体
9
组件
10
地震检波器护壳定位工装
利
已授权
4. 相关政府奖励
作为国家级高新技术企业，##电子近年来获得了国家、##省和##市的多项资助和补贴，具体如下：
① 2009年获得科技部科技型中小企业技术创新基金管理中心的无偿
项目资助50万元，另##高新技术产业开发区管委会予以地方立项资助23万元；
② 2009年获得##市科学技术局的高新技术产业发展专项资金100万元无偿资助；
③ 2010年获得财政部专项用于电子信息产业振兴和技术改造项目建设的拨款资金100万元；
④ 2010年获得科技部科技型中小企业技术创新基金管理中心的无偿项目资助160万元，另##高新技术产业开发区管委会予以地方立项资助60万元；
⑤ 2010年获得##省财政厅、工业和信息化厅的省级产业集群和企业技术改造专项资金项目计划的130万元补助资金；
两年累计获得国家、省市三级补贴资金623万元。 3.6. 分析及小结
1. 从生产技术和工艺方面来看，公司在的地震检波器的关键组件设计和制造方面拥有独特的核心生产技术，从而有效地保证了公司产品的精确性和稳定性，并节约了材料成本。
2. 从生产模式及产能方面来看，目前公司的主要问题集中在生产现场管理和生产能力方面。
① 生产能力方面，目前公司受限于场地及所在园区管委会政策等因素，无法在现有的厂区内新建厂房并引入新的生产线，因此，导致了公司现有年产能仅为1亿元左右。
② 生产现场管理方面，公司虽已制定了部分生产、仓库管理等方面的制度，但由于生产场地的限制以及管理水平有待提高的原因，现场的设备和产品摆放还显得较为凌乱，还需在对相关制度的执行力方面进行加强。
总体来说，因为公司已经与##沣渭新区管委会就购地新建厂房和办公楼等事宜达成初步协议，未来随着投资者的进入，①方面的问题将得到解决；②方面的问题则可以待投资者进入后，与管理层共同协商改进。
3. 从质量控制方面来看，公司已经通过了API Specification Q1认证、ISO9001：2008质量体系认证和华夏认证中心有限公司的质量管理体系认证，并正在积极申报“壳牌”产品认证。同时，设立了质量控制部并配备了相应的检测设备，通过严格按照“首检、抽检和终检”相结合的方法来控制产品质量，能够有效地保证产品质量和一致性。
4. 从技术研发方面来看，公司拥有经验丰富的技术带头人（宋总工和赵总），但专业技术人员的配备还稍显薄弱，且目前研发重点集中在地震检波器关键组件的设计和生产工艺方面。作为公司持续发展的需要，应该增加对新产品和新项目方面的研发投入。
目前公司已经通过与外部研究机构合作开发的方式来提升公司自身的技术创新能力，另外，也利用公司的行业经验及设备研发的积累，试制了伺服直驱新型抽油机等新产品。
四、销售与采购介绍
4.1. 销售情况
1. 营销模式
公司地震检波器的销售主要根据不同客户所在区域采用不同的营销模式。公司向国内客户直接销售产品，对国际客户采取经销商经销和直销相结合的销售方式。
图4.1 ##电子营销模式图 国内客户 公司地震检波器销售的国内客户主要是三大石油公司直属的地球物理##电子 国内出口国外经销国际客户 勘探公司、下属技术服务公司、各油田下属的地球物理勘探公司。目前公司国外客户主要以南亚地区的中小型技术服务公司为主，同时，还有部分如沙特、阿曼等中东地区国家的技术服务公司。随
着公司国外业务的拓展，公司地震检波器销售的国外客户群将逐步扩大。
2. 销售策略
① 公司的国内客户订单主要通过招标或议标方式取得
国内三大石油公司下属的地球物理勘探公司通常通过招标方式购买地震检波器。地震勘探公司在选择地震检波器供应商时，尤其是针对复杂地质条件下的地质勘探项目时，普遍采用招标或议标的形式。即地震勘探公司通常通过对持有其市场准入许可证或进入其供应商选择名单的候选供应商发送招标或议标邀请函，选择供应商。行业内持有石油天然气公司市场
准入许可证的非国有供应商通常通过寻找招投标信息，参与石油天然气公司的招投标。##电子销售订单的获取，主要是通过招标或议标方式竞标取得。
② 实施“大客户”发展战略
基于中国石油行业的特点，同行业内其他企业一样，##电子成立之初即确定了紧紧抓住国内大客户的发展战略。具体思路为：瞄准大客户，并基于大客户需求，抓住大客户，为其提供精细服务，在大客户如中石化系统内的中原油田、河南油田、华东石油勘探局、西南石油勘探局等建立的良好声誉，进而稳定大客户。通过稳定大客户，为其提供精细服务的广告效应来影响大客户系统内其他兄弟油田单位地震勘探公司。
③ 公司在为下游客户地震勘探公司服务时强调“技术营销”的特色 公司的技术服务与销售过程紧密结合，即公司通过技术人员的服务过程来促进后续订单的获得。通过技术营销，公司既创造了潜在的服务市场需求，又为客户提供了增值服务。
公司针对大客户的需要，安排了技术售后人员积极与地震勘探队的技术人员保持密切沟通，甚至经常驻扎一线单位，通过与技术人员及技术管理人员的技术交流和协同技术难题攻关等方式能透彻理解地震勘探队的技术状况和需求，快捷发现他们的潜在技术需求并及时反馈到公司，及时解决技术问题，为公司获取潜在的订单创造机会。
④ 公司还通过参加技术展览会的方式实施会议行销，开拓新的客户，目前公司的国外直销客户均是通过该种方式认识、了解公司技术，进而成为公司客户的。
3. 销售业绩
① 国内客户销售业绩
2010年##电子的国内销售额主要来自于中石化集团下属地球物理勘探公司，具体情况如下表：
表4.1 2010年##电子国内销售情况表
（单位：万元）
序客户名称 号 中石化集团河南SM24高精度检波器串 1 石油勘探局地质
20DX-10HZ检波器串
调查处
中石化股份公司
20DX-10HZ检波器串
286.65 368.55 77.75 150 2040
产品名称 销售额 2 中原油田物资供SN4-10HZ检波器串
应处
中石化股份公司
3 江汉油田物资供SM24高精度检波器串
应处
中石化股份公司SS-13A加速度检波器串 4 华东石油局第六
20DX-10HZ检波器串
物探大队 中石化集团西南5
石油局第五物探
20DX-10HZ检波器串 检波器配件等
495
241
132
266.4
大队
甘肃省煤田地质6
局物探测量队 ##省煤田地质局7
物探测量队 安徽省煤田地质8
局物探测量队 河南省煤田地质9
局物探测量队 合 计
4353.75
SN4-60HZ检波器串
37.8
SN4-60HZ检波器串
68
SN4-60HZ检波器串
92.1
SN4-60HZ检波器串
98.5
公司的主要客户集中于中石化集团旗下的地球物理勘探公司，占公司国内销售额的93.19%。其中，河南油田和中原油田下属地震勘探公司的销售量最大，分别占公司2010年国内销售的50.3%和16.83%。
据调查了解，公司上述客户中的河南油田、中原油田及华东石油局下属地震勘探公司是在中石化集团“稳定国内，拓展海外”的勘探开发战略指导下，海外扩张业绩领先，获得较多海外油气勘探项目的地震勘探公司；而江汉油田地震勘探公司也在积极参与南美项目的投标。##电子在上述油田下属地震勘探公司的成功合作经验有利于未来随着上述公司的海外扩展而取得持续的订单，据调查了解，公司今年1-8月份已经累计完成国内地震检波器销售额4000万元，保守估计全年能完成国内地震检波器销售额6000万元。
另外，虽然目前用于煤田等固体矿地震勘探的地震检波器销售额尚小，
2010年总计仅296.4万元，但随着公司品牌在国内固体矿地震勘探行业的宣传，未来在该市场的销售额有望得到提升。
② 国外客户销售业绩
2010年##电子的国外销售额情况如下表：
表4.2 2010年##电子国内销售情况表
（单位：万美元）
序客户分布情况 号 南亚地区：客户主要分
检波器串及检波器
1 布于印度、孟加拉、巴
配件等
基斯等国
陆用检波器，沙漠
中东地区：客户主要分2
布于沙特、阿曼等国
器配件
东欧地区：客户主要分
3 布于俄罗斯、匈牙利等陆用地震检波器
国
西欧地区：客户主要分
地质勘探用地震检
4 布于意大利，葡萄牙，
波器
西班牙等国
北美地区：客户主要分5
布于美国、加拿大等国
检波器配件等
2.3 4.99 27.8
用检波器以及检波
49.3 272.6
产品名称 销售额 合 计 356.99
公司的国外客户主要通过参加技术展览会实施会议行销的方式获得，另有部分是通过经销商进行代销的。从国外客户分布情况来看，南亚和中东地区的中小型技术服务公司为主，2010年公司对上述两个地区客户的销售额分别占国外销售额的76.36%和13.81%；而来欧洲、北美等地震勘探技术先进地区的订单相对较少，且主要集中在地质勘探用方面。
据调查了解，随着公司地震检波器产品的壳牌认证完成，将有望更多地参与国外地震勘探公司的设备招标会，公司2010年计划在海外市场完成销售额人民币6000万元；但估计在欧洲和北美市场的打开局面还需要时间，近期国外市场的订单还将主要来自于南亚及中东地区的中小型技术服务公司。 4.2. 采购情况
1. 主要原材料
公司生产地震检波器所用到的主要原材料包括：汝铁硼稀土永磁材料（磁体组件用主要材料）、铍铜合金材料（簧片用主要材料）、铝合金（线圈架用主要材料）、漆包线等。
2. 采购模式
公司设采购部，负责供应商的选择与管理、物料采购工作。具体情况如下：
① 汝铁硼稀土永磁材料的采购
公司建立了合格供应商选择机制，目前拥有三家长期合作关系的供应商，分别为：汝铁硼稀土永磁材料供应商主要包括##西工大思强科技有限公司、中油管道京磁新材料有限责任公司、成都律达微波磁电有限公司。
汝铁硼稀土永磁材料的采购严格按照生产部下达的采购计划进行，平均每月采购额为100万元左右；由于有长期合作关系，供应商给##电子有赊账的权限，一般货款结算方式为“当批到货付上批货款”。
② 铍铜合金材料的采购
公司主要向美国Brush?Wellman公司采购铍铜合金材料，因为该公司所生产铍铜合金材料质量较好，符合公司生产要求。
铍铜合金材料的采购也是严格按照生产部下达的采购计划进行，由于该种材料的选择面有限，仅国外供应商能够提供，因此，一般货款结算方式为现金或者信用证预付的方式。
③ 铝合金和漆包线等在国内市场供应充足，容易采购。 3. 材料成本情况
地震检波器的核心为机芯部分，机芯又主要由线圈组件、磁体组件以及谐振组件组成，各部分的材料成本构成情况如下表：
表4.3 ##电子地震检波器材料成本构成情况表
（单位：元）
序材料名称 号 1 汝铁硼磁体
11
27.50%
金额 占比 2 簧片 3 漆包线 4 线圈架 5 其他
合 计
10 10 2 7 40
25.00% 25.00% 5.00% 17.50% 100.00%
注：表中数据均考虑了成品率及委外加工费的因素。
4.3. 分析及小结
1. 从销售情况方面来看，公司目前已经取得了一定的业绩规模，但急需同时在国内和海外加大市场开拓力度，从而保证公司未来几年的成长性。
① 国内销售情况来看，公司的订单主要集中于中石化集团下属的地震勘探公司，而中石油集团则主要向河北赛赛尔俊峰（详见第五章 竞争对手情况）采购地震检波器。
② 公司海外市场的订单获取渠道相对单一，且主要客户为南亚和中东的一些中小型技术服务公司，急需加大海外市场开拓力度。
从目前的情况来看，中石化集团下属地震勘探公司近年来在海外扩张迅速，获得较多海外油气勘探项目，而##电子与上述领先地震勘探公司有长期良好的合作经历，未来随着上述公司的海外扩展而取得持续的订单。同时，中石油旗下的大庆油田地震勘探公司、四川石油管理局地震勘探公司、辽河油田地震勘探公司均对外采购地震检波器，##电子有望凭借在中石化相关地震勘探公司的良好应用业绩来进入中石油旗下东方物探公司以外的地震勘探设备市场，从而解决①方面的问题。
对②方面的问题，##电子已经任命熟悉海外市场的常务副总熊总负责外贸部，随着公司地震检波器产品的壳牌认证完成，将有望更多地参与国外地震勘探公司的设备招标会，以获得更多的海外市场订单。
2. 从采购情况方面来看，目前公司生产所用主要原材料受国家调控政策和依靠国外进口的影响，有可能影响公司未来的盈利能力。
① 目前汝铁硼稀土永磁材料受国家调控政策影响，价格波动较大，地震检波器生产商需要向下游进行成本转嫁以保证公司的毛利水平。
② 目前全球地震检波器用铍铜合金材料的供应商主要为美国的Brush wellman公司，存在着单一供应商影响公司成本的问题。
从目前情况来看，地震检波器的下游主要客户--石油天然气公司下属的地震勘探公司不属于价格敏感型客户，另稀土永磁材料的价格波动系对全行业有影响的系统风险，而##电子由于与下游主要客户有长期良好的合作关系，有望通过成本转嫁的方式来应对①方面的问题；同时，##电子公司已经通过积极的研发和技术改进，通过结构和工艺的改善来实现降低材料成本的目的。
对于②方面的问题，随着未来公司销售额的扩大，对上游铍铜合金材料供应商的议价能力必定会大幅提升，从而使该材料的成本保持在合理水平。
五、行业竞争情况
目前国内地震检波器的生产企业主要有法国地球物理总公司与中石油东方物探公司合资的河北赛赛尔俊峰物探装备有限公司（简称：河北俊峰）
和##塞舍尔石油勘探仪器有限公司（简称：##塞舍尔）、美国ION Geophysical Corporation（简称：美国ION公司）、##电子和威海双丰物探设备股份有限公司（简称：威海双丰物探）。 5.1. 主要竞争对手
1. 中石油东方物探旗下的地震检波器生产企业 ① 河北俊峰
河北俊峰是由世界第一大地球物理勘探公司CGG集团旗下的法国Sercel公司控股，中石油东方物探公司、河北俊峰公司、##石油勘探仪器总厂参股的中外合营公司，成立于2004年1月6日。其前身为东方物探公司所属的物探装备制造企业--俊峰公司。
公司主营业务为研制并生产与世界上主流地震勘探仪器配套的地震勘探数传电缆和地震检波器，已具备年生产地震检波300万只、地震勘探数传电缆5000公里的综合加工能力。
② ##塞舍尔
##塞舍尔是由原##石油勘探仪器总厂和法国塞舍尔公司共同出资, 与1996 年5 月27 日经##省对外经济贸易厅批准成立的合资企业。2006 年4 月6 日,相关资产和人员被划转到东方物探公司目前公司的主营业务为石油地震勘探地震仪器、地震数据采集系统的生产和研究，并生产少量的地震检波器。
据调查了解，由于股东背景的缘故，河北俊峰是目前国内市场排名第一的企业，该公司主要向中石油东方物探公司供应的地震检波器，同时，
还承接法国Sercel公司的海外订单；##塞舍尔的主营业务为地震检波仪和地震数据采集系统，另有生产少量的地震检波器，但该公司的地震检波器市场份额呈下降趋势。
2. 威海双丰物探
威海双丰物探成立于1996年，是一家以生产数字地震勘探传感器为主导产品的股份制高新技术企业。公司发起人为三名原##石油勘探仪器总厂技术人员。公司主营产品为石油勘探传感器、温度智能控制传感器、MEMS地震勘探传感器等电子产品，现有技术人员45人，其中博士3人，硕士6人，高级职称10人，中级职称12人。
据调查了解，① 威海双丰物探2000年在现任董事长刘效峰的运作下引入了投资者，且在2000-2007年呈现出了高速发展态势，2008年销售收入达到1亿元，其母公司也于当年进行了上市申报尝试（未通过）；② 2009年开始，由于高层管理人员波动的原因（总工程师跳槽到##电子、销售副总车祸身亡），公司的市场地位呈现出下滑趋势，2009年末公司总资产15,132万元，销售收入8122万元；③通过下游客户的走访证实了威海双丰物探最近两年业绩呈现下滑趋势。
3. 美国ION公司
和法国Sercel公司类似，美国ION公司是一家面向全球石油和天然气行业提供地球物理技术、服务和解决方案的企业。公司主营业务为提供地球物理采集设备、勘探设计、数据处理和解释融为一体的石油勘探服务，公
司生产的地震检波器主要配套自身的石油勘探项目。2011年该公司与中石油东方物探以换股的方式成立了INOVA Geophysical Equipment Limited合资公司，产品包括能源和源控制系统、陆上地震记录系统和数字全波地震传感器。 5.2. 优劣势比较
1. 与国外竞争对手比较
① ##电子的地产检波器性价比更高。与国外竞争对手（主要是河北俊峰）相比，##电子产地震检波器的主要技术性能指标已经达到或者接近国际水平，但价格仅为河北俊峰的40%-50%；而美国ION公司生产的地震检波器主要配套自身的石油勘探项目，与公司直接竞争较小。
② ##电子能够更及时地满足客户的订单需求。由于下游地球物理勘探公司一般根据当年的勘探开发项目量决定地震检波器采购量，因此对上游地震检波器供应商的订单响应速度很关注，一般要求中标后3个月内即交货。河北俊峰作为法国Sercel公司控股的合资企业，生产均严格按照年初计划进行，且大部分产品主要供应东方物探公司及海外，因此，对于国内其他地震勘探公司的采购订单无法迅速响应。相比之下，##电子凭借与国内其他地震勘探公司多年合作的经验，能够有效地预测当年采购量，并通过“淡季有效备货 + 旺季加班生产”的模式来迅速满足下游客户的需求。
③ ##电子的产品线不如河北俊峰丰富。河北俊峰的大股东法国Sercel是全球最大的地球物理勘探公司，目前全球使用的绝大多数地震检波仪均为其生产，因此，河北俊峰能够有效地利用大股东的产品线优势来获得大
量的订单。
④ ##电子的股东背景也不如河北俊峰。河北俊峰的参股股东东方物探公司是中石油集团旗下（乃至全国）最大的地球物理地震勘探公司，该公司基本上全部采购河北俊峰生产的地震检波器。而##电子作为石油地震数据采集设备行业的民营企业，主要客户为中石化集团旗下的各大油田地震勘探公司及中石油集团旗下东方物探公司外的地球物理勘探公司。
2. 与国内竞争对手比较
① ##电子拥有技术优势。##电子在总经理赵总和总工程师宋总的带领下，通过对地震检波器结构设计的优化及加入新型功能材料，在有效地保证地震检波器的一致性、抗干扰能力和温度适应能力的同时又降低了单体成本；公司通过与##交大机械制造系统工程国家重点实验室及##石油大学等研究机构的交流合作，在检波器振动测试与控制，开发与检测等领域建立了相关仿真及测试模型，以有效地保证公司在该领域的竞争优势。
② ##电子拥有优秀的管理团队。##电子的管理团队在技术、市场和管理等方面均具有丰富的经历，同时相互之间能够形成有益的互补，从而能够支持公司的迅速发展；然而威海双丰物探近年来管理层变化更大，总工程师跳槽到##电子、销售副总车祸身亡，公司的业绩也呈现出明显下滑趋势。
③ ##电子起步较威海双丰物探要晚。威海双丰物探成立于1996年，并于2000年引入了投资者，在2000-2007年该公司呈现出了高速发展态势，2008年销售收入达到1亿元。相比而言成立于2000年的##电子主要靠自有资
金和留存收益来支持企业发展和做大，直到2010年，公司销售收入才打到6000多万元。
④ ##电子的资金实力不如威海双丰物探雄厚。威海双丰物探的大股东威海双丰电子集团有限公司除地震检波器产业外，还涉足房地产开发、以及生态农业，因此，公司在资金方面能够得到大股东的支持；##电子的股东为自然人赵总，缺乏相应的背景，发展资金主要依靠自有资金、留存收益、政府补贴等。 5.3. 分析及小结
1. 从行业竞争现状来看，国内地震检波器市场主要被河北俊峰、##电子、威海双丰物探等几家占据。其中河北俊峰依靠法国Sercel公司和中石油东方物探公司的股东背景，目前市场排名第一；##电子和威海双丰物探则占据着中石化集团旗下地震勘探公司和中石油除东方物探公司外的其他地震勘探公司市场。
2. 从与竞争对手的优劣势比较来看，##电子公司在股东背景和资金实力方面不如河北俊峰和威海双丰物探。但公司具有高性价比产品、服务机制灵活到位和技术及管理团队方面的优势，近年来在中石化集团旗下地震勘探公司和中石油除东方物探公司外的其他地震勘探公司市场呈现出迅速增长的趋势。
六、财务情况及预测
6.1. 基本财务状况
1. 财务数据
表6.1 2008—2010年##电子主要财务数据情况表 （单位：万元）
项 目 2010年 6,989.90 2,188.92 1,157.01 1,878.46 1,193.96 867.15 295.19
2009年 5,768.54 2,030.92 127.40 2,993.16 899.53 605.14 287.22
2008年 3,224.33 1,012.68 69.19 1,222.68 468.25 209.38 1.22
资产负债表项目 流动资产
其中：应收账款 其他应收款 存货 非流动资产 其中：固定资产
无形资产 资产总计 流动负债 其中：借款 应付票据 应付帐款
非流动负债 负债合计 所有者权益合计 其中：实收资本 资本公积 未分配利润 8,183.87 6,668.07 3,692.58 4,580.39 900.00 503.26 2,760.73 466.34
4,159.94 500.00 86.20 2,979.18 188.47
2,174.39 500.00 160.00 1,147.05 108.41
5,046.73 4,384.01 2,282.81 3,137.14 2,284.06 1,409.77 2,000.00 150.00 987.14
2,000.00 150.00 134.06
1,200.00 150.00 59.77
利润表项目 主营业务收入 主营业务成本 利润总额 净利润 净利润之中。
6,171.65 3,738.19 2,324.76 4,079.08 999.22
2,596.90 145.25
1,597.37 62.49
注：2009、2010年公司还累计获得国家、省市三级政府补贴623万元，未计入在
853.08 123.47 62.09 2. 财务指标
表6.2 2008—2010年##电子主要财务指标数据情况表
项目 2010年 33.91% 27.19% 12.21% 23.00% 0.83 0.97 1.67 61.67% 1.53 1.12 65.10% 590.94% 22.73%
2009年 30.53% 5.41% 2.18% 11.07% 0.72 1.37 1.23 65.75% 1.37 0.66 60.80% 98.84% 80.58%
2008年 31.29% 4.40% 1.69% 2.97% 0.63 0.72 1.31 61.82% 1.48 0.74 - - -
盈利能力指标 毛利率
净资产收益率 总资产报酬率 成本费用利润营运能力指标 总资产周转率 流动资产周转存货周转率 偿债能力指标 资产负债率 流动比率 速动比率 发展能力指标 收入增长率 净利润增长率 总资产增长率
3. 基本财务分析
① ##电子通过其在国内地震检波器行业的领先地位已形成了一定的销售和利润规模，其中，2008年、2009年和2010年的销售收入分别达到2,325万元、3,738万元和6,172万元，年复合增长率为62.93%；净利润分别为62万元、123万元和853万元，年复合增长率为271%。7
总体来说，##电子自2008年至2010年保持了迅速增长的趋势。 ② 从盈利能力方面来看，2010年##电子的产品毛利率为33.91%，略
7
根据调查了解，出于避税的原因，公司在2010年之前存在着隐瞒收入和利润的情况，因此，公司2008至2010年净利润的增长率低于上述数据。
低于同行业创业板上市公司中航电测的35.29%；净资产收益率为27.19%，远高于同行业创业板上市公司中航电测的5.29%。
从发展能力方面来看，2010年##电子的收入增长率和利润增长率分别为65.1%和590.94%，远高于同行业创业板上市公司中航电测的15.7%和35.14%。
总体来说，2008年至2010年##电子的各项财务指标表现较好。 6.2. 未来三年财务预测
1. 预测结果
表6.4 未来三年##电子的业绩预测
（单位：万元）
项 目 主营业务收入 净利润 净利润率
销售收入增长率 净利润增长率
主营业务收入 净利润 净利润率
销售收入增长率 净利润增长率 2011E 10,256 1,700 16.58% 66.17% 99.30% 8,547 1,400 16.38% 38.48% 64.13% 2012E 17,094 3,000 17.55% 66.67% 76.47% 11,966 1,960 16.38% 40% 40% 2013E 29,915 5,300 17.72% 75% 76.67% 17,094 2,800 16.38% 42.86% 42.86% 情形一：2011年成功引入投资者 情形二：2011年未能成功引入投资者 2. 预测分析
##电子对未来三年业绩的预测是基于对国内石油天然气公司（特别是中石化集团）下属地震勘探公司在海外扩展业务的看好，以及随着获得公
司壳牌认证等相关资质后，来自中东和北非的海外订单的增长量。
另公司根据引入投资者到位与否的情况进行了分别预测，其中，① 对于未引入投资者的保守情况，公司预计2011-2013年的销售收入分别为8,547万元、11,966万元、17,094万元，2012年和2013年的销售增长率分别达到40%和42.86%；净利润分别为1,400万元、1,960万元、2,800万元，2012年、2013年净利润增长率分别达到40%和42.86%。
② 对于成功引入投资者的情况, 公司预计2011-2013年的销售收入分别为10,256万元、17,094万元、29,915万元，2012年和2013年的销售增长率分别达到66.67%和75%；净利润分别为1,700万元、3,000万元、5,600万元，2012年、2013年净利润增长率分别达到76.47%和76.67%，从而达到创业板上市的业绩增长要求。
从目前了解到市场及行业情况来看，##电子对于上述情形①的业绩预期偏乐观，但我们认为其超过情形②的业绩预期可能还是较大（公司今年1-8月份已经累计完成国内地震检波器销售额4000万元，保守估计全年能完成国内地震检波器销售额6000万元。）。
七、投资及退出方案
7.1. 投资方案
1. 融资方案及估值
① ##电子拟以增资扩股方式融入资金5000万元，出让股比为20-25%；按照公司2011年预计净利润1700万元计算，企业估值2亿元至2.5亿元，
对应动态PE分别为11.76倍-14.7倍。
② 公司本次融入的资金主要用于购买土地和机器设备以提升公司产能，另需要补充流动资金和研发资金。
③ 大股东提出：公司将在引入投资者之前对前期累计的未分配利润进行分配。
④ 公司同意与投资者就利润进行对赌，同时在投资协议内设置回购条款。
⑤ 另据调查了解，目前有包括深创投、普凯基金等在内的多家投资机构在与其接触；公司有可能会调整融资方案，将融资规模扩大至8000万元，并相应提高出让股份比例。
2. 投资条件
公司拟在本轮融资中引入2-3家投资机构，并对合作投资机构提出以下要求：
① 国内领先的财务投资者，能够为其嫁接上市资源及帮助公司准备上市相关的工作；
② 具有产业背景的投资机构，能够在生产管理水平提升等方面为公司带来帮助；
③ 具有海外背景的投资机构，能够在海外市场开拓方面为企业带来帮助。
7.2. 退出机制
本次股权投资退出方式为：上市退出、股权转让和大股东回购。 1. 上市退出
投资者将所持有##电子的股权通过在国内A股市场出售操作，实现投资溢价退出。
2. 股权转让
投资者将所持有##电子的股权以溢价方式转让给第三方公司，实现投资溢价退出。
3. 大股东回购
由大股东按照溢价的方式回购投资者将所持有##电子的股权。
八、总 结
8.1. 项目亮点
1. 公司拥有一支极为出色的管理团队，在技术、市场和管理等方面经验丰富，较其他竞争对手有明显优势；
2. 公司对地震检波器的磁系统结构设计和生产工艺进行了改进，在提升产品性能的基础上还有效地降低了成本，从而形成了较其他对手的比较优势；
3. 公司目前在地震检波器细分行业的市场地位稳居前三，且近年来呈现出快速增长趋势，有望超过第二的威海双丰物探；
4. 公司凭借其在国内地震检波器行业的领先地位已形成了一定的销售和净利润规模，2010年分别为6,172万元和853万元，且近三年呈现出高速增长的趋势；同时，据调研了解，公司1-8月份国内市场已经累计完成销售额4,000万元，预计全年国内市场将完成6,000万元以上的销售额。 8.2. 项目风险
1. 总体来说，地震检波器细分市场的容量仅每年13亿元，且目前只有除中石油东方物探公司以外的其他石油地震勘探公司市场向##电子开放。
2. 目前##电子的产品相对单一，主要集中在地震检波器领域，中长期内公司还需要开发新的产品来保持业绩的快速增长。
3. 历史沿革方面，##电子的出资程序存在瑕疵，未来有可能面临税务部门追溯的风险。
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