摘要：最近几年来，国内的股市进展迅猛，但由于证券业在国内起步较晚，大部份时刻股市的转变不能正常反映经济进展。最新研究说明，股市中存在严峻的羊群效应。文章第一对羊群行为做了介绍，分析了其在金融领域的表现和形成缘故，重点对国内股票市场羊群行为实证研究的文献进行了综述，并做了评析。最后提出了股票市场羊群行为研究的进展趋势。
关键词：羊群行为；金融市场；股票市场；文献综述 最近几年来，我国资本市场进展迅速，取得了举世注视的成绩。当前金融危机涉及全世界，对全世界经济带来了极大的负面阻碍。羊群行为往往是金融市场整体情绪和市场泡沫的要紧推动力，对市场的有效性有着重要阻碍。在目前经济危机的背景下，对其研究更具有现实意义。 一、羊群行为的简介
“羊群行为”源于生物学对动物聚群特点的研究，指动物成群移动、觅食。在生物学领域，用来定量描述动物的聚群行为。在人类社会尤其是经济生活中，人们也发觉了成心识地仿照他人决策的现象羊群行为。在金融市场中的“羊群
行为”，又称“羊群效应”是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确信的情形下，行为受到其他投资者的阻碍，仿照他人决策或过度依托于舆论，而不考虑自己的信息的行为。
二、羊群行为在金融领域的表现和形成缘故
美国闻名经济学家凯恩斯早在1936年就发觉了投资活动中的非理性羊群行为问题，可是在较长时期内并未引发理论界的重视，直到1980年以后，部份专家学者才开始认真研究投资者行为的羊群效应。最近几年来，大量的实证研究发觉，在资本市场运作和投资、融资、生意等金融活动中普遍存在“羊群效应”。目前，金融领域的羊群效应问题受到人们愈来愈多的关注，正成为金融证券理论研究的一个新热点。
在我国金融市场上，造成“羊群行为”的缘故是多方面的。
第一，金融市场上信息的不完全和不对称。在信息不完全和不确信的市场环境下，投资者无法直接取得他人的私有信息，但却能够通过观看他人的生意行为来推断其私有信息，这时就容易产生羊群行为。
第二，金融市场上信息的阶梯式传播。信息的阶梯式传
播是通过观看其他投资者的行动和由此行动产生的后果，然后进行仿照。在投资者拥有有限理性时，决策时不是依据自己已经拥有的信息来决定自己的行动，而是依据其他投资者的行动做出选择。
第三，金融市场上特殊的报酬结构。在基金投资中与基准挂钩的报酬结构下，基金领导会跟从市场潮流或同行投资，以避免业绩掉队于指数或同行。若是投资这种股票蒙受损失，也比投资其他股票的损失较容易被基金持有人所同意。
在我国股票市场中存在着羊群投资行为，由于信息有效性较低，市场中的信息不能真实而迅速地在投资者之间进行扩散，损害了资本市场有效进行资源配置的功能。 三、股票市场上羊群行为的国内研究情形
20世纪90年代，大量外国文献从不同的方面做了研究，Lakonishok等用特按时期基金领导对特定股票生意方面行为的趋同程度来测度羊群行为的方式，构建了闻名的LSV模型。可是这一经典模型存在缺点：一是该模型仅仅考虑了投资者的数量指标，而没有考虑生意的股票数量；二是只能判定特按期间的羊群行为，而不能预测羊群行为的持续性。Wermers从市场上股票收益率的角度动身，研究了美国股市一起基金交易方式的规律性。他在LSV模型的基础上，对羊
群行为测度指标做了修正，提出了证券转变测度指标，该指标同时考虑了生意的方向和生意的强度。可是PCM也存在缺点：一是由于该指标是以生意的权重为基准确信的，必然大的基金通常取得的权重就较大；二是由于该指标只考虑权重的转变，可能引致伪羊群行为致使的股价转变作为权重的一部份参与计算。
国内的研究始于XX年后，朱军等利用个股收益率的分散度指标对我国证券市场的羊群行为进行了实证研究，并和William等对美国证券市场的实证结果进行比较，我国证券市场的羊群行为程度高于美国证券市场的羊群行为程度的结论。孙培源等指出宋军等在分析方式和论证逻辑两方面存在的问题，并以资本资产定价模型为基础，成立了一个更为灵敏的查验羊群行为的回归模型，利用1992年1月2日至XX年12月29日沪、深股市所有个股的日收盘价数据进行分析。结果说明在政策干与频繁和信息不对称严峻的市场环境下，我国股市存在必然程度的羊群行为，并致使系统风险在总风险中占有较大比例。
吴福龙等利用了CSSD和CSAD两个个股收益率偏离度指标建模，对沪、深股市的羊群效应别离进行了独立和联合实证研究。结果说明：沪、深股市乃至中国股市整体上都存在显著的羊群效应，在市场下降时比市场上升时的羊群效应要
强；这一结论在市场存在规模效应时也具有专门好的鲁棒性；引发羊群效应的重要因素是股市系统风险较大。郭磊等提出了股票市场理性与非理性羊群行为查验方式，用1997-XX年期间上海和深圳股票市场交易所有A股个股日交易数据，直观地显现了中国股市羊群行为的动态演变特点，将股票市场羊群行为强弱转变与市场走势有机的结合起来。此文的查验方式，是在产业与资本市场的资本资产定价模型基础上成立的，弥补了传统股票市场羊群行为查验方式的缺点：离散状态市场羊群行为的存在性查验。
张宗强等用CSAD模型，以上证180指数样本股票在XX年7月1日至XX年12月31日之间共366个交易日的数据进行查验，实证结果说明了上证180指数股票呈现明显的羊群行为特点。并对LSV法、PCM法和CH法羊群行为实证研究方式进行了评析。
王婧等第一次利用状态空间模型来测度羊群行为，别离用中国和美国股票市场XX-XX年每一个交易日的数据，对中国和美国两个股票市场进行研究。结果发觉：中国和美国市场随市场组合的羊群行为存在显著的转变和独立的一致性；不论市场上升或是下降都存在随市场组合转变的羊群行为；每次市场一个较大的下跌和上升周期是羊群行为发生转变的一个拐点。另外，此文提出了新的测度模型：能够考虑时
刻序列波动的阻碍，对不可观测变量的求解也能取得比一样的回归模型更合理的结论；可是在反映国际投资者情绪时测度性较弱。
董志勇等基于GCAPM提出了一个新的测度某一特定资产组合的羊群行为的模型，并利用国内上证和深证两大市场的相关数据对模型进行查验。实证查验得出了不同于传统CAPM的结论，并发觉两大市场中有相当比例的资产组合存在着显著的羊群行为。他们成立的模型能有效查验某一特定资产组合是不是存在羊群投资者，弥补了以往羊群行为查验模型的缺点。可是新模型是在严格的假设前提下成立的：把市场上的投资者类型抽象成两类，θ值在0周围等。
况学文等基于PH模型进行修正的基础上，从公司治理者的心理活动和行为模式动身，以XX-XX年非金融类上市公司的10个样本行业为对象，分析了行业内上市公司债务权益选择中的羊群行为的存在性。于鑫通过利用CSSD、CSAD和RCSDI3种查验模型，以上证180指数的股票和深圳成份指数的股票为研究对象，用XX年7月1日至XX年7月1日个股的日收盘价数据，对深沪两市股票市场的羊群行为进行了分析，结果发觉，在XX年以前深沪两市A股市场存在着显著的羊群行为，尔后羊群行为并非显著；熊市时的羊群行为强于牛市时的羊群行为。而且发觉RCSDI和CSAD指标比
CSSD指标对羊群行为加倍灵敏。
国内对羊群行为研究起步较晚，近几年专家学者们做了大量研究。对股票市场上羊群行为的研究也做了初步的探讨，但国内文献的实证方式多数是沿用国外学者的实证模型，对模型的创新较少。从以上研究的功效能够得出，在我国股票市场上羊群行为比发达国家显著，这说明我国股票市场还很不成熟，需要进一步完善。由于国内文献的实证方式多数是沿用国外学者的实证模型，鉴于模型的缺点，基于这些指标的实证研究的结论对以后的预测也就值得商议了。 四、羊群行为研究的进展趋势
当前金融危机涉及全世界，世界经济艰巨前行，各国政府正采取一切尽力推动经济向前进展。尽管这次危机起源于美国的次贷危机，可是经济的全世界化使各国经济体紧密联系，没有一个国家能幸免于难。这值得咱们进一步的沉思和研究。
第一，我国关于股票市场羊群行为的研究取得了不断地进展，还处于初步研究时期，需要大量的理论和实证研究。另外，研究要紧集中在对资本市场上证券投资基金的羊群行为研究上，对金融市场上其他领域的研究很少，应做进一步的探讨。
第二，对羊群行为的实证研究大多是采纳国外学者的实证模型，这些模型本身就有必然得局限性，其实证结论必然和实际问题有必然的差距，未免阻碍对实际问题的指导作用，应付其不断完善。另外，咱们应在模型的创新上做进一步的研究。 参考文献：
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