——毛利率下降，成长性仍存
投资评级：推荐
报告日期：2004年9月28日
一、投资要点
1、电力紧缺，前八月发电增长15％，下半年增速回落，弹性系数降至1.4，夏季高峰后随新建机组投产供求形势迅速好转。
2、宏观调控影响需求明后年增速在11％和9％。三年新增装机1.5亿千瓦。增速超过需求。05年电力仍然紧张。06年基本平衡，局部地区仍缺电，07年阶段性过剩。
3、电力投资实行核准与备案制。区域市场竞价上网稳步展开，煤电联动可能年底推出，电价还有上涨可能，排污费实施不彻底，脱硫电价补贴1.5分。核电和气电成为能源政策新热点。
4、04年煤价全年上涨20％以上，火电公司毛利率由27％下降至24％。煤价高位稳定运行。行业内45％的电厂亏损，上市公司预计收入增长15％，净利润增长11％。05年预测业绩增长10－15％。
5、03－06年复合增长11％，15年内行业复合增长5.5％，目前平均市盈率21低于大盘，处历史相对低位，存在投资价值。
6、投资策略：选择行业龙头公司，装机规模有扩张的公司，关注重组类公司，水电三季度业绩最好，适当参与阶段操作。
7、风险提示：需求大幅下跌，煤价剧烈波动
二、投资组合主要指标
名称 04EPS 05EPS 9.27价格 04P/E 投资评级 长江电力 0.36 0.53 8.95 25 强烈推荐—A 国投电力 1.05 1.2 17.98 17 强烈推荐—A 深南电A 0.87 1.09 11.68 13 强烈推荐—A 国电电力 0.38 0.53 7.94 21 谨慎推荐—A 深能源A 0.63 0.73 9.66 15 谨慎推荐—A 华能国际 0.50 0.55 9.54 19 谨慎推荐—A 广州控股 0.60 0.63 8.92 15 谨慎推荐—A 申能股份 0.44 0.55 7.15 16 谨慎推荐—A 粤电力 0.48 0.50 7.68 15 中性—A 桂冠电力 0.45 0.52 10.03 22 中性—A 通宝能源 0.29 0.31 5.41 19 中性—A 穗恒运 0.54 0.55 8.05 15 中性—B 郴电国际 0.23 0.33 7.56 33 中性—B
注：市盈率以04年预测业绩和9.27收盘计算
行业研究：王弘、王野（招商证券研发中心）
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