一、浆纸业的基本状况
纸浆是以某些植物为原料加工而成的，它是造纸的基本原料。通常用以制浆原料的植物可分为4大类：茎干纤维类、韧皮纤维类、种毛纤维类和木材纤维类。其中尤以木材纤维类为最重要。
现代制浆造纸是高新技术主导的技术密集型产业。这是一个由化学、化工、林学、机械、材料电子、企业管理、热工、环境、信息科学等十多个领域的技术组成的复杂系统。各种技术相互交叉、设备复杂，需要各方面的技术人才，因此它也是一个人才密集型的产业。
2006年，我国纸消费量达6400万吨。2007年的纸消费量达到7000万吨以上，2020年将超过1亿吨。而我国是森林资源匮乏的国家，造纸原料匮乏，每年国产木浆不足国内所需求量的10%，绝大部分生产原料需靠进口纸浆及废纸来弥补供需缺口。目前，我国是世界最大的纸浆进口国。
2006年1-7月份中国浆纸业进出口概况
浆纸 进口量 （万吨） 473 进口总额 （亿美元） 24.6 出口量 （万吨） 3.3 出口总额 （亿美元） 0.27 由此可以看出，我国的浆纸业在国内属于卖方市场，处于供不应求的状态。
二、浆纸业的价格走势
由于我国造纸业木浆原料对外依存度达60％，所以国际浆价的走势对我国浆价起到决定性作用。
2008年人民币升值将加速，整体来看人民币升值对于造纸行业影响正面。本币升值对出口型行业不利，而造纸行业市场在内，2007年前三季度出口量仅占产量5％左右，因此本币升值对造纸行业需求影响较小。国内造纸业木浆原料对外依存度60％，从静态来看本币升值有利于行业成本的降低，根据国金证券静态的测算，人民币升值1个点行业净利润上升近2个点。
国际木浆出口市场主要是北美（美国、加拿大）、南美、东南亚、俄罗斯，在木浆贸易中基本都是以美元结算。我国国际木浆采购以经销商为主，也有少数的一些用浆量大的企业直接向浆厂购买（如金东），他们定购木浆期货。采购合同一般一年一签，在合同中锁定当年木浆的采购量，而价格则是随行就市，因此在木浆供给紧缺的情况下，木浆厂商在制定售价时已经把美元贬值考虑在内，因此在美元贬值的时候，虽然人民币对之不断升值，但是实际木浆价格也因此不断上调。
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绝大多数造纸企业以购买现货为主，经销商根据其成本以及市场供需情况制定其现货售价，在国际木浆供应偏紧的前提下无论是经销商还是造纸企业都很难享受到本币升值的好处。因此币种升值要给造纸行业带来实在的成本节约主要看国际木浆的供求关系。
俄罗斯原木出口占全球原木贸易的1/3强，目前俄罗斯提高原木关税必然引起国际原木的上涨，而原木价格的上涨也必然会拉高浆纸的价格。
浆价长期走势决定于成本；中期走势决定于供求关系的转变；短期可能受到一些不确定因素的影响。制浆成本长期走高，但是从木浆供求关系来看2008年下半年将出现变化，那个时候人民币的升值将实实在在的给行业带来好处。
三、蔗渣浆纸概况
（注：由于金山联公司主要生产蔗渣浆纸，以下主要以蔗渣浆纸调查为主）
蔗渣是糖厂的很大一部分副产品，大约占甘蔗的24%～27%（其中含水分约50%），每生产出1吨的蔗糖，就会产生2～3吨的蔗渣。蔗渣来源集中，产量大，是取之不尽、用之不竭的再生性资源。对湿蔗渣进行近似分析，得到的结果为（以重量计）：固定碳、挥发物、水分、灰分分别为7%、42.5%、49%、1.5%。对干蔗渣进行分析，得到的结果为（以重量计）：全纤维素、木素、多缩戊糖、灰分、1%NaOH抽出物、笨和醇抽出物分别为59.01%、20.85%、20.63%、1.2%、35.95%、4.23%。从上面的分析可以看出，蔗渣含有丰富的纤维素，而含木质素较少，故蔗渣作为一种纤维原料具有很大的优越性。
甘蔗渣成分分析表
成分 含量（%） 干重损失 5.7 粗蛋白 3.8 糖醛酸 3.3 纤维素 35.4 半纤维素 20.6 淀粉 1.5 木质素 18.6 灰分 8.3 可溶性糖 2.8
蔗渣利用前一定要进行除髓，把蔗髓从蔗渣分离出来，这是因为，从物理结构上，蔗渣纤维可以分为两种形式，真纤维和蔗髓。真纤维具有强韧的硬壁细胞组织，形状细长，呈纺锤状，两端尖削，是最有利用价值的纤维，这种纤维细胞占60%～65%；蔗髓具有柔软的薄壁细胞，似海绵状结构，约占蔗渣的35%～40%。真纤维和蔗髓的化学组成十分相似，但结构差异很大，真纤维在湿态下有较高的膨胀系数而干燥时则收缩，此种特性使它具有很高的强度；
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甘蔗渣是一种良好的制浆造纸原料，目前除了可以生产包装纸、瓦楞纸、有光纸、卫生纸外，还可以生产优质的书写纸、凸版纸、邮封纸、打字纸和拷贝纸等，如果配以部分木浆，还可以生产胶版印刷纸等。蔗渣纤维长度1. 0～2.5 mm，与阔叶木纤维长度相当，它属于草类纤维范畴，易煮易漂，化学品耗量少；含硅量虽比木材高，但均低于其他草类纤维原料，因此碱回收困难较少。蔗渣可用常规碱法或硫酸法制造化学浆，且化学品耗用比木材少，易煮易漂。蔗渣漂白化学浆在掺配一定数量的长纤维浆后可抄造各种高档文化与生活用纸。南非Stanger纸厂用70%漂白蔗渣浆和30%漂白针叶木浆生产出高质量的铜版纸，体现了蔗渣浆具有不亚于阔叶木浆的优良性能。
四、蔗渣浆制造业企业广西发展的状况
蔗渣目前已成为广西造纸的主要原料之一，特别是近几年广西大力发展蔗渣造纸，蔗渣浆产量逐年增加，现在蔗渣浆年总产量已达45万吨，蔗渣利用量占全区蔗渣总量的 45%，占全区造纸原料比重的26%，远远高于全国的1.3%的比重，现有和潜在丰富的蔗渣资源为广西蔗渣浆纸厂发展提供了广阔的空间。其次，广西蔗渣制浆造纸技术已达国际领先水平，已可以利用蔗渣漂白化学浆掺配一定数量的长纤维抄造各种高档文化与生活用纸，如涂布纸、复印纸、双胶纸、高级卫生纸、餐巾纸等。
利用蔗渣浆造纸，是广西糖业综合利用的重点，属于区政府政策扶持的对象。蔗渣浆造纸项目主要布局在贵港、崇左、来宾、南宁、柳州等产糖大市，糖业生态农业示范基地重点布局在贵港、柳州、防城港、百色、河池、来宾、崇左市。，按理论计算，全区有1250万吨蔗渣（含水分50%）及干蔗渣625万吨，除髓后（含髓35%）可用于造纸的绝干蔗渣400万吨左右。按3吨干蔗渣可生产1吨纸浆计算，可生产纸浆130万吨。按4吨木材生产1吨纸浆计算，每年的蔗渣相当于500万吨木材。蔗渣大量集中在糖厂，用以造纸不但可比草类原料造纸减少大量运输力量，同时蔗渣容易制浆，还可以节约化工原料。
目前，广西区落实和推进一批甘蔗渣制浆造纸项目，主要有以下项目 1、南宁糖业股份有限公司
蔗渣浆现由蒲庙纸浆厂生产，01年蒲庙纸浆厂建设一条年产3.4万吨漂白蔗渣浆的生产线，生产的蔗渣浆供应给各纸厂作抄纸原料。年产3.4万吨漂白蔗渣浆的生产项目，投资1.9亿元，每年可新增销售收入11012万元，利润总额3870万元。
04年蒲庙纸浆厂在将年产3.4万吨漂白蔗渣浆生产线扩建至年产6.8万吨漂白蔗渣浆。项目总投资1.3亿元,年新增销售收入8136.万元,利润1127万元。
现在蒲庙纸浆厂再次追加投资2.3亿元，拟建设一条年产量达10万吨的生产线。
2、横县冠桂糖业有限公司
横县冠桂糖业有限公司是广西冠桂糖业有限公司的子公司。年产3.4万吨漂白蔗渣浆竣工项目总投资1.06亿元，以蔗渣为原料，采用烧碱法制浆，项目投产后，年平均税后利润2299.20万元。年产6.8万吨漂白蔗渣浆技改工程开工项
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目总投资2.23亿元，项目建设包括新增6.8万吨漂白浆生产线原料场、制浆车间、碱回收车间及配套12000KW热电站。项目拟定建设周期为1年，建成投产后，年平均销售收入2.8亿元（含增值税），年平均税后利润4709.19万元。
3、广西农垦糖业集团有限公司
广西农垦年产5万吨漂白蔗渣浆项目，总投资2亿元，项目年销售收入13440万元，年利润总额2720万元。
4、广西凤糖生化股份有限公司
凤糖集团年产10万吨蔗渣浆板工程，投入6.1亿元。 5、广西华劲纸业集团
6、广西贵糖（集团）股份有限公司
另外，广西金桂浆纸业有限公司、广西田东南华纸业有限公司、广西来宾东糖集团有限公司、洋浦南华糖业有限公司都是广西区大型的浆纸制造企业。
五、浆纸行业的投资预算
规模经济效益显著，纸浆造纸产业属于单位产品收益率较低、投资回收期较长的产业。一般建设大型、特大型企业，才能获得好的经济收益。当今世界上已出现规模100万吨／年以上纸浆厂。
现代制浆造纸是资金密集型产业。由于其技术及装备的复杂性，一般新建万吨纸浆造纸生产能力，投资额约为1.5亿左右人民币，扩建或改建工程约为新建投资的0.6—0.8倍。根据南京林业大学李忠正教授的研究分析报告，其万元产值投资额与钢铁、石油化工等行业相当，是食品工业的3.08倍，纺织工业的2.6倍。据中国造纸学会的估算，目前，浆纸的资本投入为1万元／吨。
以下表格为广西蔗渣浆项目需要投入的资金一览：
制糖产业重点项目建设表（蔗渣浆项目）
单位：万元 序 号 项目名称 建设规模及内容 第一期碱回收环保治理设施改造工程，第二期制浆能力由现年产5万吨扩大至10万吨 总投资 建设前期工作建设年限 地点 进度安排 南宁市邕宁区 南宁市邕宁区 柳城县 2006年完成前期工作 2006年完成前期工作 一期年产5万吨已投产 南糖股份蒲庙造纸1 厂蔗渣制纸浆技改项目 23200 2006-2008 南糖股份金浪浆业年产5万吨蔗渣机械2 公司5万吨蔗渣机械浆 浆技改项目 3 凤糖集团年产10万吨蔗渣浆板工程 年产蔗渣浆、纸各10万吨 17632 2006-2008 61313 2004-2010 4
冠桂糖业公司横县4 6.8万吨漂白蔗渣浆项目 农垦制糖集团红河5 公司9.5万吨蔗渣浆项目 农垦制糖集团昌菱6 公司9.5万吨蔗渣浆项目 7 上上糖业公司10万吨漂白蔗渣浆项目 新增年产6.8万吨漂白蔗渣浆生产线 22378 横县 来宾市兴宾区 上思县 上思县 田阳县 田东县 宾阳县 年产9.5万吨蔗渣浆 54000 年产9.5万吨蔗渣浆 54000 年产10万吨漂白蔗渣浆 年产9.5万吨蔗渣制纸浆 年产9.5万吨蔗渣制纸浆 年产9.5万吨漂白蔗渣浆 52000 洋浦南华田阳纸业8 公司9.5万吨蔗渣制纸浆项目 洋浦南华双田纸业9 公司9.5万吨蔗渣制纸浆项目 永凯糖业公司9.5万10 吨漂白蔗渣浆技改工程项目 39000 46000 27476 2006年完成前期工作 2008年完成前期工作 2008年完成前期工作 2007年完成前期工作 2005年完成前期工作 2006年完成前期工作 2006年完成前期工作 2006-2008 2008-2009 2008-2009 2008-2010 2005-2007 2006-2007 2006-2007 综上所述，金山联公司要改造一个年产3.4亿元的浆纸项目，没有1——1.5亿元资金是不可能达到3.4亿元年产值。据了解，公司目前只投入了2000万进行设备改造，这个是要重点调查的关键。
六、蔗渣浆的投资回报收益
1、按照广西其他企业的汇总数据如下： 投资额 年生产能力年销售收入利润 投资回报率 （亿元） （万吨） （万元） （万元） 南宁糖业股1．9 3.4 11012 3870 20．37% 份有限公司 横县冠桂糖1.06 3.4 2299 21.69% 业有限公司（一期） 横县冠桂糖2.23 6.8 28000 4709 21.12% 业有限公司 （二期） 广西农垦糖2 5 13440 2720 13．6% 业集团公司 由上面的数据表明蔗渣浆投资回报率大概在20%左右，企业需要5年才能收
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回投资成本。
2、金山联公司提供的参考数据 成本：2650元/吨 出厂价：4400元/吨 税前利润：1750元/吨 税后利润：1495元/吨
按照3.5万吨的年生产能力，每年的利润在5230万左右
按照数据反馈，蔗渣浆20%的投资回报率，金山联公司应该总投资： 5230/20%=26150万元
七、项目评价
1、浆纸业在未来几年都处于卖方市场，处于供不应求的状态。
2、广西区是国家甘蔗、桉树种地基地，所以浆纸制造业有着原材料充足，运输成本较低等方面的优势。同时，浆纸业是属于广西发展的重点项目之一，得到政府政策的扶持。
风险因素分析
一、广西金山联浆纸有限公司(以下简称金山联公司)的资产评估报告中 资产评估现值：1486万元 （原值：1150万元）
土地总值（35006平米）：1747万元 （约33万元/亩） 房产价值（5226平米）：566万元 总价值：3799万元
这些资产的实际市值是多少，变现能力如何？
二、资金投入问题
以下为广西蔗渣浆项目需要投入的资金一览：
制糖产业重点项目建设表（蔗渣浆项目）
单位：万元 序 号 项目名称 建设规模及内容 第一期碱回收环保治理设施改造工程，第二期制浆能力由现年产5万吨扩大至10万吨 总投资 建设前期工作建设年限 地点 进度安排 南宁市邕宁区 2006年完成前期工作 南糖股份蒲庙造纸1 厂蔗渣制纸浆技改项目 23200 2006-2008 6
南糖股份金浪浆业年产5万吨蔗渣机械2 公司5万吨蔗渣机械浆 浆技改项目 3 凤糖集团年产10万吨蔗渣浆板工程 年产蔗渣浆、纸各10万吨 新增年产6.8万吨漂白蔗渣浆生产线 17632 南宁市邕宁区 61313 冠桂糖业公司横县4 6.8万吨漂白蔗渣浆项目 农垦制糖集团红河5 公司9.5万吨蔗渣浆项目 农垦制糖集团昌菱6 公司9.5万吨蔗渣浆项目 7 上上糖业公司10万吨漂白蔗渣浆项目 22378 年产9.5万吨蔗渣浆 54000 年产9.5万吨蔗渣浆 54000 年产10万吨漂白蔗渣浆 年产9.5万吨蔗渣制纸浆 年产9.5万吨蔗渣制纸浆 年产9.5万吨漂白蔗渣浆 52000 洋浦南华田阳纸业8 公司9.5万吨蔗渣制纸浆项目 洋浦南华双田纸业9 公司9.5万吨蔗渣制纸浆项目 永凯糖业公司9.5万10 吨漂白蔗渣浆技改工程项目 39000 46000 27476 2006年完成前期工作 一期年产5柳城万吨已投县 产 2006年完横县 成前期工作 来宾2008年完市兴成前期工宾区 作 2008年完上思成前期工县 作 2007年完上思成前期工县 作 2005年完田阳成前期工县 作 2006年完田东成前期工县 作 2006年完宾阳成前期工县 作 2006-2008 2004-2010 2006-2008 2008-2009 2008-2009 2008-2010 2005-2007 2006-2007 2006-2007 根据上面的数据显示，要改造一个年产3.4亿元的浆纸项目，没有1.5——2亿元资金是不可能达到3.4亿元年产值。
据了解，金山联公司06年资产总计1305万元，07年改造设备投入资金2000万元，需要担保贷款2000万元，企业自筹资金1000万元，把上述数据相加，企业或投资总额6305万元（有3000万元代定）
三、2003年成立的广西金山联浆纸有限公司原来是广州市金山联纸业集团有限公司的子公司，据了解广州市金山联纸业集团注册资本人民币4118万，现有员工2700人，工厂占地面积40万平方米，资产总额9.8亿元。目前，集团年生产制浆能力达8万吨，造纸生产能力达12万吨，总体发展势头迅速，为什么突然在07年放弃广西金山联浆纸有限公司，把股权转让给李庚、李钊？（注：股权转让费3000万元）
四、公司的税收优惠政策是5年（前三年返还25%的地方增值税，所得税实行免二减三政策），这个税收政策是从哪一年开始计算的？（公司成立时间为2003年）
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五、蔗渣浆的投资回报收益是多少？
1、按照广西其他企业的汇总数据如下： 投资额 年生产能力年销售收入利润 投资回报率 （亿元） （万吨） （万元） （万元） 南宁糖业股1．9 3.4 11012 3870 20．37% 份有限公司 横县冠桂糖1.06 3.4 2299 21.69% 业有限公司（一期） 横县冠桂糖2.23 6.8 28000 4709 21.12% 业有限公司 （二期） 广西农垦糖2 5 13440 2720 13．6% 业集团公司 由上面的数据表明蔗渣浆投资回报率大概在20%左右，企业需要5年才能收回投资成本。
纸浆造纸产业属于单位产品收益率较低、投资回收期较长的产业。一般建设大型、特大型企业，才能获得好的经济收益。
现代制浆造纸是资金密集型产业。由于其技术及装备的复杂性，一般新建万吨纸浆造纸生产能力，投资额约为1.5亿左右人民币，扩建或改建工程约为新建投资的0.6—0.8倍。根据南京林业大学李忠正教授的研究分析报告，其万元产值投资额与钢铁、石油化工等行业相当，是食品工业的3.08倍，纺织工业的2.6倍。据中国造纸学会的估算，目前，浆纸的资本投入为1万元／吨。
（此数据来自中国经济时报） 2、金山联公司提供的参考数据 投资额 年生产能力年销售收入利润 投资回报率 （亿元） （万吨） （万元） （万元） 广西金山联6.87 9.8 75000 6000 8.73% 浆纸有限公司 如果现在要建一个3.4亿吨的生产线，至少需要投入6.87/3=2.3亿元 但是现在企业只投入了3000万元，这个投资额能够建造年生产能力多大的生产线？
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