乐视网公司财务报表分析报告
一、公司的业务情况 主要财务数据 项目 2011 598,555,886.31 275,090,733.33 161,361,770.12 164,244,470.12 1,774,387,093.37 717,280,370.84 40.42% 2012 1,167,307,146.72 684,246,822.49 197,411,228.59 228,011,728.59 2,901,149,532.04 1,627,722,293.63 56.11% 2013 2,361,244,730.86 1,668,684,007.47 236,707,644.84 246,400,883.23 5,020,324,966.22 2,940,799,215.69 58.58% 2014 6,818,938,622.38 5,828,133,468.42 47,866,453.36 72,899,104.84 8,851,023,247.13 5,507,549,851.11 62.23% 2015 13,016,725,124.12 11,112,009,123.84 69,422,832.97 74,169,222.09 16,982,154,558.91 13,167,020,279.22 77.53% 营业收入 营业成本 营业利润 利润总额 资产总额 负债总额 资产负债率 从上表可以看出，营业收入从2011年的59855.59万元，快速上升到2015年的1301672.51万元，5年时间共增长了21倍多，发展能力十分可观。其中2014年度公司的主营业务收入较2013年度增长188.79%，2015年度较2014年增长90.89%。主要是终端业务收入增长幅度大所致，同时广告业务，会员及发行业务都有较大幅度增长。 资产负债率逐年增加，说明企业的资金来源中，来源于债务的资金较多，来源于所有者的资金较少。财务风险相对较高，可能会带来现金流不足导致资金链断裂。财务杠杆明显扩大，表明公司的债务负担逐年增加，即偿债能力有所减弱。
（1）公司的各年营业收入情况
项目 主营业务收入 广告业务 终端业务 会员及发行业务 其他业务 2011 598,555,886.31 114,076,682.73 6,717,436.61 477,375,966.97 385,799.00 2012 1,167,307,146.72 419,347,807.25 38,207,540.81 707,400,303.52 2,351,495.14 2013 2,361,244,730.86 838,955,356.28 687,635,485.35 834,327,829.04 326,060.19 2014 6,818,938,622.38 1,572,061,798.67 2,740,047,010.46 2,421,916,186.04 84,913,627.21 2015 13,016,725,124.12 2,633,677,836.17 6,088,833,693.67 3,782,359,728.95 360,681,302.19 2011-2012年主营业务收入中会员及发行业务所占比最大，2013年广告业务和会员及发行业务所占比重都很大，
2014-2015年终端业务所占比重最大。以乐视超级电视以及相关设备为代表的乐视终端销售收入在营收中的占比连年提升。到了2015年，乐视终端业务收入达到了60.89亿元，较上一年增长122%，且占营收的比例已经高达47%。
不过，乐视在终端方面的成本占比也有所提升，财报显示，2015年，乐视的营业成本中，终端成本达到了81.86亿元，占乐视总营业成本的73%。终端成本较去年增加了一倍。同时，乐视超级电视的主要生产方——乐视致新电子科技在2015年持续亏损。这或许与乐视宣布的“硬件负利化”战略有关。
2015年9月，乐视宣布，6款超级电视新品在原本已经低于同类产品价格的基础上再次全线降价，将会以“低于量产成本的定价”销售，并不再捆绑服务费，即“赔钱卖”。同时依靠乐视生态本身所带来的后向收益和渠道获利机会来弥补硬件上的亏损。
（2）公司的各年营业成本情况
主营业务成本 （万元）
项目 2011 2012 2013 2014 2015 cdn 及带宽费 工资及福利 交通及通讯费 摊提费用 业务招待费 办公费 其他 广告费用 终端成本 电视剧及衍生 合计 5,109.06 3,463.86 306.89 16,247.76 124.81 183.86 429.75 1,323.47 319.61 — 15,529.12 5,341.88 654.62 41,252.78 315.39 318.75 290.53 2,339.23 2,382.38 — 68,424.68 16,084.29 8,734.98 703.74 61,924.90 438.71 944.85 659.51 8,551.71 68,825.69 — 166,868.40 24,400.38 14,393.20 1,125.73 103,744.63 681.61 887.44 2,212.86 16,684.17 409,221.27 9,462.07 573,351.27 47,214.76 23,595.48 1,266.01 154,381.78 833.76 2,714.01 4,118.42 48,995.14 818,592.10 9,489.45 1,101,711.47 27,509.07 乐视网营业总成本也呈现每年增长的趋势(在此要特别注释,乐视网的版权购买不计录在成本科目下,而是记录在资产报表的无形资产科目中)，2015年与2014年相比，增幅为92.15%，略高于营业收入的增幅。2011-2012年主营业务成本中占比最大是摊提费用。2013-2015年主营业务成本占比最大的是终端成本。可以看出公司对终端业务的
重视。
（3）公司的各年费用情况
项目 销售费用 管理费用 财务费用 所得税 2011 96,315,718.62 30,508,708.30 1,390,063.24 33,366,594.96 2012 133,586,195.97 57,784,961.58 42,240,407.81 38,045,914.33 2013 194,520,082.60 89,988,324.29 116,298,019.88 14,020,132.73 2014 2015 489,035,465.49 1,040,736,778.35 175,454,652.60 309,492,095.22 167,915,495.78 348,979,599.08 55,897,456.04 142,947,603.47 2011-2015年费用总体呈逐年递增的趋势。三项费用中销售费用占比最大。销售费用2015年相比2014年同比增加112.81%主要是随着公司业务发展，人员增加，人员工资、办公及会议费增加，智能终端销售业务发展使得物 流及售后费用增加所致。
管理费用2015年相比2014年同比增长76.39%公司快速发展引进高端人才较多，工资及福利费、 办公及会议费、咨询费等增加。
财务费用2015年相比2014年同比增长107.83%主要系公司按照会计准则规定计提大股东贾跃亭、 贾跃芳免息借款形成的利息费用 118,133,082.89 元 所致，此费用将会依照大股东无息借款承诺进行豁 免处理，增加至资本公积。
四、 1）盈利能力
盈利能力指标表 20112012年 54.041.38 16.2年 29.33 9.84 2013年 14.53 1.89 2014年 14.63 1.67 29.58 7.9 20152015年行业平均值 年 销售毛利率 销售净利率 4 21.8 7 11.77 11.48 16.88 9.09 17.93 3.13 15.27 2.73 16.15 9.62 总资产收益率 6 13.1净资产收益率 5 毛利率低于同业水平说明目前公司产品并没有成本上的优势，竞争能力较差，该指标与历史比较，公司毛利率显著降低，应该是近几年公司所在互联网行业竞争越来越激烈，毛利率下降说明盈利能力的下降。
总资产收益率是主要取决于总资产周转率速度的快慢及销售利润率的高低。公司销售利润率越高，总资产周转速度越快，总资产收益率就越高。公司目前总资产创造收益的能力偏低，公司资产利用率较低，应该与刚刚收购TCL，构建大量固定资产有关。希望在后期可以调整经营方针加强经营管理，增强企业的盈利能力。
净资产收益率反映了公司为普通股股东创造的收益，可以看到本公司比行业平均值高，也高于股权资本成本，说明为股东创造了较高的价值。
2）营运能力
营运能力分析主要通过检验资产周转状况，分析资产管理效率。从经营活动和投资活动的角度分析，资产管理效率主要包括经营性营运资本和长期资产管理效率。
营运能力指标表 2015年行 应收账款周转率 应收账款周转天数 存货周转率 固定资产周转率 总资产周转率 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 业平均值 4.84 74.32 61.54 3.91 0.43 4.26 84.54 42.83 6.78 0.5 3.57 100.72 19.26 13.19 0.6 4.8 75.04 13.24 26.1 0.98 4.96 72.63 11.87 26.77 1.01 5.88 8.19 由上图可以看出，公司在2013年应收账款周转率有所下降，是由于公司经营规模扩大，营业收入增加，应收账款大幅增大所致。 但 2014年提升至 4.8，2015年提升至4.96说明公司应收账款逐步收回，应收账款的变现速度加快，公司对应收款的管理工作效率有所提高。
存货周转率略高于平均值，说明存货在公司停留的时间较短，存货占用的资本较少，存货管理水平较高，同时与其互联网公司的本质有关。
固定资产周转率快速增长说明厂房以及固定资产的利用效率逐年增高，管理水平越来越高。后期应该可以增强
公司的获利能力。
总资产周转率逐年上升，越高说明企业的结构安排越合理，能够有效的发挥资产作用，公司的营运能力上升。 3）偿债能力 企业现金流量表结构分析 项目 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 货币资金年初余额 年末余额 2011 146,904,755.98 2012 106,199,921.42 2013 175,851,396.59 2014 234,182,733.96 2015 875,701,876.46 -864,172,939.25 -763,807,270.05 -897,667,036.13 -1,525,677,639.53 -2,984,750,156.60 307,313,359.67 717,823,061.05 1,114,659,986.03 1,153,267,014.87 4,365,349,107.00 543,353,279.10 133,398,455.50 60,121,940.96 193,520,396.46 193,520,396.46 414,697,708.83 608,218,105.29 608,218,105.29 -108,367,949.00 499,850,156.29 499,850,156.29 1,129,441,811.91 1,629,291,968.20 本年净变化 -409,954,823.60 133,398,455.50 从上表可知，公司经营活动产生的现金流量远远不能够满足企业的投资需求，因此乐视网需要通过股权融资和债务融资来填补空缺。账面上货币资金整体是增加的趋势，企业的投资活动主要是购买电视剧和电影的版权，在2015年投资活动产生的现金流量净额比去年增长95.63%是因为之前购买的版权到期需要重新购买，并且购买的版权金额上升。在激烈的竞争条件下，为了争取更多的用户和保持用户粘性，只有不断更新购买新剧，才能保持经营的持续性。再加上视频电视剧等版税成本急剧上升，因此需要不断的投资来维持其运营，虽然目前主营业务收入高速增长但是风险也越来越高，需要引起注意。
综上所诉，该公司的偿债能力较弱，财务风险控制较差，对于互联网行业来说是一种激进的经营态度，结合公司业绩分析，说明公司充分利用了资金。
偿债能力指标表 流动比率 速动比率 资产负债率 权益乘数 2011年 1.02 1.01 40.42 1.68 2012年 0.80 0.78 56.11 2.28 2013年 0.83 0.77 58.58 2.41 2014年 0.81 0.65 62.23 2.65 2015年 1.22 1.07 77.53 4.45 2015年行业平均值 0.81 0.67 乐视网公司 2012-2014 年的流动比率均达不到 1，短期偿债压力较大；2015年流动比率较前年有所增加，说明公司偿债能力获得了极大的改观，短期偿债能力增强。流动比率略高于平均值，公司并没有过高的存货积压，也没有过多的货币资金，说明公司的财务状况良好。对公司盈利能力有有利的影响。
速动比率接近于1表明公司短期偿债能力较强，较容易筹措到经营活动所需要的现金。 资产负债率逐年增加说明债权人对该公司有很强的信心，看好本公司的未来发展。
权益乘数逐年增加说明股东投入的资本在资产总额中所占的比重减小。公司的财务风险在增大。
4）增长能力
增长能力指标表 2013 股东权益增长率 每股收益 每股股利 每股净资产 2011年 12.53 0.6 0.073 4.80 2012年 17.83 0.46 0.05 2.98 年 28.52 0.32 0.0375 2.00 2014年 97.98 0.44 0.046 3.76 2015年 24.03 0.31 0.0315 2.12 3.72 2015年行业平均值 0.31 股东权益增长率持续增长在2014年达到97.98%，2015年稳定在24%，说明了公司增长能力良好。
每股收益在2013年后较为稳定，2015年每股收益与行业平均值相同，说明在该公司的每股创造的税后利润还可以，处于行业平均水平。
每股净资产这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。相比行业平均值，每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多。另外公司发展潜力与其股票的投资价值越大，投资者所承担的投资风险越小。
通过以上分析，并结合盈利能力分析的内容说明公司近年管理效率增强，经营业绩上升，增长力得到加强。当然，考虑到公司增长率还受其他诸多因素影响，且近年大规模扩张业务与子公司的影响， 因此要得到关于公司增长能力更为准确的结论，还需要利用更多的资料进行。
五、对公司进行杜邦分析，分析公司的净资产收益的影响主要来自于哪个方面，未来可改进的地方。
2015年杜邦分析图
2014年杜邦分析图
2013年杜邦分析图
2012年杜邦分析图
2011年杜邦分析图
由上图可知，公司 2015 年的净资产收益率为 16.15%，较2014 年的 15.27%增加了0.88%。公司的投资者在很大程度上依据该指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营业绩者和决定股利分配政策。
通过杜邦分析图分析，可以将净资产收益率分解如下： 净资产收益率=总资产净利率×权益乘数×归属母公司的净利润占比。2015年的净资产收益率=1.67%*3.64*263.93%=16.15%，2014年的净资产收益率=1.86%*2.91*282.64%=15.27%
经过分解可以看出，2015 年的净资产收益率上升主要是由于权益乘数的上升。接下来继续对总资产净利率进行分解：
总资产收益率=销售净利率×总资产周转率 2015年的总资产收益率=1.67%×1.01=1.67% 2014 年的总资产收益率=1.89%×0.9832=1.86 %
经过分解可以看出， 2015 年总资产净利率的下降：主要是由于销售净利率的下降带来的，说明公司盈利能力略降。同时总资产周转率提高了，说明对总资产的利用效率提高了。接下来对销售净利率进行分解：
销售净利率（营业净利润率）=（净利润÷营业收入） ×100%
2015 年的销售净利率=（21711.68÷51301276.51） ×100%=1.67% 2014 年的销售净利率=（ 12879.66÷681893.86） ×100%=1.86%
上述结果表明，乐视网公司 2015 年销售净利率较 2014 年上升，其上升幅度为0.19%，营业收入也是大幅度提升的，主要原因可能是因为公司开展新业务，新产品得到市场认可带来了巨大的销售收入。
行业地位：
在平台端，乐视构建起云视频开放平台和电商平台，其中，云视频平台具备业界最大的带宽储备规模，总量超
过2Tb/s，平台总存贮数量100PB，超过200个节点遍布全球各个角落。乐视电商平台正式运营不足一年，日均访问用户已经突破250万人，已经跃居垂直电商前五名，为乐视生态提供了巨大的空间。在内容端，乐视生态拥有乐视网、乐视影业、花儿影视等内容公司，其中乐视网具备国内最全正版影视版权库，涵盖100000多集电视剧和5000多部电影，远超竞争对手；并正在加速向自制、体育、综艺、音乐、动漫等领域发力，实现内容的精品化和差异化，构筑起坚实的竞争壁垒。在内容运营方面，乐视网月度覆盖用户超过3.5亿人、日均浏览量超过2.5亿次，其中移动端日均播放量超过1亿，大屏日均播放次数超过1000万。 优势分析：
1．“三位一体”商业模式优势
自2004年成立以来，乐视网一直坚持“合法版权+用户培育+平台增值”三位一体化的商业模式。商业模式体现出经营合法性、盈利稳定性和增长持续性等重要特点。 2．最全价值链优势
公司目前已经形成了“平台+内容+终端+应用”的行业内最全价值链经营模式。 乐视网形成了由四个核心要素紧密结合、互为促进和良性循环的独特的全价值链商业模式。利用自己具备垄断优势的独家网络版权逼迫各大视频网站与其合作，共建乐视网这个视频平台。 3．用户优势
用户数量和用户贡献度是网络视频服务提供商核心价值的重要体现。依靠成熟的技术、良好的商业模 式和创新型的经营理念，公司培育了庞大的用户群，形成了明显的用户资源优势。 4. 支付方式便捷性优势
公司提供了以手机话费支付为主、网银支付和点卡等支付方式为辅的多种支付方式供付费用户选择，多样化的、便捷可靠的支付方式方便用户获取网络高清视频服务。在付费网络视频行业具备了支付方式的便捷性优势。 5. 经营3G手机电视业务的先发优势
公司从成立之初就进行了3G手机电视业务筹备、布局和规划，为3G手机电视业务的开拓奠定了基础， 并不断进行技术升级、内容储备、运营经验积累、品牌和用户培育，从而形成了此项业务的先发优势。 劣势分析： 1．品牌知名度低
艾瑞数据显示，2012年3月，乐视网月度覆盖人数超过1.2亿，位居web类专业视频网站第四，而行业第一的优酷网的月度覆盖人数为2.63亿。 乐视网日均有效浏览总时长低于优酷、土豆、奇艺，位列专业视频网站第四。这说明乐视网的知名度相对仍然较低。用户访问量的大小决定了其规模经济的大小。 2虽然有内容和牌照优势，但乐视网的3G手机电视市场占有率目前还较低
虽然乐视网介入该领域的时间比较早，但是根据艾媒咨询集团的《2011年度中国手机视频服务发展状况研究报告》显示，乐视网的市场占有率仅为4.1%，行业排名第9位，远低于优酷土豆网的17.6%，差距较大。乐视网必须加大在此领域的投入，否则一旦该市场如期启动，乐视网在未来的3G手机电视业务竞争中的差距会更加明显。 3版权分销业务资金消耗量大，部分高价版权可能会有跌价风险
乐视网自成立开始就进行版权积累，每年购买当年度的大部分热门电视的网络版权。但随着近几年网络版权的飞涨，乐视网为了确保自己在网络视频行业血库的战略地位，保持自己在版权分销领域的垄断地位，仅2011年用于购买版权的支出就高达7.9亿余元，7个亿的募集资金已经用完。如果后续资金难以到位，则公司将面临资金困
难，威胁公司的生存。 市场机遇： 1.手机视频业务
移动互联网是未来发展的重要方向。我国截至2011年仅有22%的网民使用手机看视频，虽然与2009年的7.4%相比已经大幅度提高，但是比例还是较低，有很大的提升空间。乐视网能够利用自己在影视剧内容方面的垄断优势，在未来的手机电视业务的大发展中提前布局，加大营销力度，提高知名度，一定能够在未来的移动互联网竞争中获得竞争优势。
2.互联网电视及三网融合技术将引发一场视听的革命
互联网电视机的商用及三网融合技术的成熟，给人们的视听娱乐方式带来了巨大变化，将引发一场视听的革命。①互联网电视及平板电视出货量大幅度增长 ②互联网电视产业为内容提供商提供了更大的发展空间。 3．网络视频广告市场
广告收入是网络视频企业的主要收入来源。目前一部电视剧在卫视热播，其收视率达到峰值时，影响人群也不过1亿左右；而同一部剧在视频网站的播放量频频突破3亿，影视剧的网络影响力已经超过电视台，引发大量广告主将预算投向视频网站。乐视网已经先于竞争对手在互联网电视领域开始了布局。 4．云视频超清机市场
随着带宽环境的改善，乐视TV3D云视频超清机将会迅速替代蓝光等一切需传统介质的播放设备，就像DVD取代VCD，VCD取代录像机一样，引领新一轮视听产业革命。这场革命的主战场，就在客厅和卧室。据乐视网预测，互联网电视超清机领域将是一个超过1000亿的市场。
5. 传统免费服务商纷纷推出付费频道，付费点播模式获得广泛认可。
收费点播模式已逐步获得传统服务商和市场的认可。可以预计，将来，越来越多的人们不再支付有限电视费，而是成为各大运营平台或者视频网站的注册用户，向各大运营平台和视频网站支付用户费，变被动收视为主动观看，变客厅收看为客厅、卧室、办公室、公交车等立体移动观看。网络视频企业将来必定也要与有线网络竞争用户收费市场，根据国家电视广播总局统计信息显示，2010年我国的有线广播电视收视费收入为322.52亿元。 潜在威胁：
1．大型媒体单位和互联网巨头纷纷介入网络视频市场
拥有大量内容资源的国有大型媒体经营单位逐步参与到网络视频行业的竞争与合作，这必然会加大乐视网获取独家网络版权的难度。 此外拥有巨资的互联网巨头的强势介入使得影视剧网络版权市场处于一种非理性状态。这种非理性状态直接导致2011年影视剧网络版权价格的暴涨，增加了乐视网的视频购买成本，大量消耗乐视网的资金，使得乐视网的可持续经营能力受到质疑。
2.大型网络视频服务商整合进程加速，资本力量助推行业洗牌
2009年以来，国内大型网络视频服务提供商加速整合力度，通过资本化方式进行了行业内的收购重组，其中酷六网、优酷网、土豆网已经先后登陆美国纳斯达克。拥有畅通资金渠道的网络视频上市主体，可能借助资本实力大量在行业内进行整合加快了行业的洗牌，提高行业的集中度。2012年3月12日土豆网被优酷网收购，使得优酷土豆的市场占有率进一步提升，可能会对乐视网与土豆的合作造成较大冲击和不确定性。 3.国家加强互联网电视的管控以及自制剧/节目内容的审查
国家为了控制舆论导向的需要，必然会加大对网络视频企业的监管力度。2011年12月，国务院法制办公室首次公现实中，各大视频网站都在涉足自制剧。如果对这些自制的内容实行许可后，势必增加视频网站的成本，包括制作
的周期成本和用户的观看成本。业内人士预测，因为毕竟很多自制剧的内容含有血腥暴力，上不了台面，业内将会形成自上而下的行业整合阵痛期。 存在问题及建议 ：
成本费用急剧上升，企业毛利下降，很多视频网站长期亏损，市场竞争加剧。横向比较了乐视网与其他网站利润差别的原因。其次，纵向比较了乐视网各个年度的财务数据，揭示出它所面临 的一些问题：收入迅速扩张，但毛利急剧下降；应收账款增加，收入带来的现金流同比减少； 企业债务膨胀，杠杆比率不断上升，能否持续融资是其继续经营的关键；资产虚拟化，无形资产占比过大。
对企业的建议：控制成本，调节收入的结构。加强网站硬件和软件建设，提高用户体验，从而增加收入。并且在版税不断提高的情况下，也许其他视频网站会更愿意跳过中间商直接向生产方采购，因此版权分销未来的盈利能力可能下降。
对投资者的建议：密切关注企业的财务状况，虽然企业增速较快，业务增长顺利，但依旧可能会面临财务困境的风险。我们认为目前股票价格已将近高估。
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