新三板掀起“摘牌潮”

摘牌企业数的激增，预示着新三板退市潮或已到来。在优质企业大量流失的情况下，新三板会沦为A股的“苗圃”吗？若想让新三板成为企业成长的“土壤”，相关的制度红利还需及时释放

文/《中国民商》记者 姜懿翀

自去年全国股转公司发布“终止挂牌实施细则意见稿”以来，新三板挂牌企业退市逐渐呈现加速态势，近段时间更是掀起了一股“摘牌潮”。

在新三板挂牌企业快速扩容至1万家之后，对挂牌企业进行优势劣汰本来无可非议。不过，大量的优质企业因去A股IPO而摘牌，还是引起了部分市场人士的担忧：倘若市场期盼的新三板制度红利迟迟不能兑现，随着A股IPO“堰塞湖”的逐渐解决、注册制逐渐落地，新三板到底还有多大的吸引力留住优质公司？

那么，新三板是否会沦为A股的“苗圃”呢？要想让新三板成为企业成长的“土壤”，让新三板真正成为“中国的纳斯达克”，市场期盼的关于精选层竞价交易、允许公募等机构投资进入等一系列的制度红利，还需尽快落地。

数据最有说服力，据《中国民商》记者粗略统计，截至3月23日，今年以来新三板挂牌公司摘牌数量已达49家，而去年全年摘牌的公司数量仅为56家，2015年之前摘牌的总数量仅为35家。并且大部分摘牌企业在新三板挂牌的时间都比较短，逾四成都在一年之内，因此被戏称为在新三板“一年游”。

值得注意的是，近3个月的摘牌数量呈现明显加速态势：1月份摘牌8家，2月份摘牌13家，3月份（截至23日）摘牌28家。3月20日当天，共有10家企业摘牌，更是创下单日摘牌企业数的新高。

新三板退市将逐渐常态化。根据业内的估计，未来一段时间，新三板挂牌企业的摘牌数量仍将进一步增加。安信证券新三板研究负责人诸海滨在接受媒体采访时曾预测，2017年新三板摘牌企业数量或将达到200家。

对于摘牌的原因，绝大多数企业对外给出的理由是诸如“根据公司发展规划及整体战略需要”之类的所谓“标准化格式语言”，即使是IPO，也是“配合公司在境内资本市场上的长期战略”的说法。

掀起“摘牌潮”

近一段时间，舆论和业界对新三板企业的摘牌给予了高度的关注。

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中国民商

2017年第4期／总第52期

《中国民商》记者梳理发现，这些摘牌的新三板企业，主要有以下四个方面的原因和去向：一是优质企业在新三板融资不顺畅或估值不理想，摘牌后欲在A股IPO或在国外资本市场上市。挖贝新三板研究院数据显示，自2016年1月1日至2017年3月20日，新三板共有约352家企业接受了上市辅导。

二是新三板挂牌公司被其他公司并购或重组，从而进行主动摘牌。比如，合建重科股票自2016年4月29日起暂停转让，卡特股份拟发行股份及支付现金购买陈敏兆等55人所持有的99.97%股权。作为新三板首个创新层企业并购基础层企业的案例，受到了市场的高度关注。

三是一种策略性的主动式摘牌。南山投资执行董事周运南认为，新三板的退市制度至今未正式对外公布，一些企业担心文件正式出台后，可能会对主动摘牌提出很多限制条件和投资者保护措施，主动摘牌的程序可能会更复杂，成本也可能会更高，所以很多公司趁这个政策空白期，加快了主动摘牌速度。

四是新三板挂牌公司或因经营状况不佳、或被审计出具保留意见或者干脆无法通过等原因而被迫放弃新三板，或因无法按期披露年报而导致被强制摘牌，或因其他“难言之隐”而不得不退市，这些都是一种被动式的摘牌。

分析人士称，未来被动式终止挂牌企业数量将持续上升，但这并不是一件坏事情。反而，市场化、常态化的摘牌机制有利于提升挂牌企业的整体质量。

亟待制度红利落地

在摘牌或拟摘牌的企业中，去A股IPO的占比最大，其中不少都是非常优质的企业。随着拟IPO企业的不断增多，一些市场人士开始担忧新三板最后是否会沦为A股的“苗圃”，从而弱化或丧失了“土壤”的功能，那么，建立“中国纳斯达克”的梦想则会越来越远。“优质企业流失，证明新三板对于它们的吸引力

还不够。”东北证券新三板研究中心总监付立春认为，新三板唯有解决二次创业中最核心的融资供给问题，即增加投资者数量，提升流动性、交易活跃度，才能吸引更多的企业挂牌新三板，也才能留住企业。

从长期趋势来看，中信建投董事总经理张昕帆认为，转板只是新三板的阶段性风口，但不是大方向；其苗圃功能是短期的，土壤功能才是长期的。

值得关注的是，在2017年全国两会上发布的政府工作报告中，明确提出要深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。这是新三板首次写入政府工作报告，并且放到与创业板并列的位置。这表明，新三板绝不仅仅是扮演一个A股“苗圃”的角色。

天风证券中小企业服务中心总经理张玉玺坦言对新三板的发展前景非常有信心和保持足够乐观。他有三大理由：一是监管部门将会陆续推出一系列改善融资效率、改善流动性的制度安排；二是一批优质的企业一定会得到市场的认可，会继续留在新三板；三是优质的新三板企业在业绩上会给投资者一份比较靓丽的答卷，这是最有底气的理由。

新鼎资本董事长张驰也乐观地表示，2017年新三板市场的制度改革将迎来突破。预计2017年精选层肯定会推出，并在精选层进行竞价交易。银行、保险、公募基金以及券商等资产管理机构的资金将陆续进入新三板。此外，降低新三板开户门槛、推出大宗交易平台、完善做市交易和协议转让制度、引入更多的PE/VC做市也将是重要的改革预期。

但是，诚如一些分析人士所指出的，正在进行第二次创业的新三板，需要快马加鞭推进相关改革，让制度红利尽快落地，因为留给新三板的战略机遇期并不是特别长了，随着IPO“堰塞湖”问题的解决、A股注册制的逐渐实施，新三板需要有自己的独特竞争优势才能留下优质的企业。 （责任编辑 姜懿翀）

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