股市牛转熊与货币政策调整

＿　ＧＬＯＢＡＬ　ＳＣＡＮＮＩＮＧ｝环球扫描　●博客论坛　Ｆ　ｒ。ｍ　ｂｕ¨ｔ。ｂｅａｒ：ｍ。ｎｅｙ　ｐ。¨ｃｙ　ａ　ｕｓｔｍｅ眦　股市牛转熊与货币政策调整　７０　２００８　３国际融资　摘自金岩石的资本世界ｈｔｔＰ：／／　ｊｉｎｙａｎｓｈｉ．ｂｌｏｇ．ｓｏｈｕ．ｃｏｍ／　去年确定的货币政策从紧在当时　无疑是正确的，而且也已经产生了积　极的效果。但现在美联储大幅度连续　降息，股市房市双双“熄火”，货币政　策从紧的基调应该调整为“收而不　紧”，也就是只收不紧，在公开市场积　极回收以往过度发行的货币，但不再　直接收紧银根。简言之就是“三不一　升”：第一不提高利率，第二不提高准　备金率，第三不限制消费信贷，第四要　加速人民币升值。　股市是否已进入熊市？需要澄清　两个问题；第一，牛转熊的一般技术界　定；第二，牛转熊的中国特殊标准。　第一个问题的答案古已有之：股　市的核心指数跌幅超过２０％（或３０％），　持续两个季度以上。蓝筹股主导的股　市如纽约证券交易所，以２０％跌幅为　界；成长股主导的股市如纳斯达克，以　３０％跌幅为界。市场上流传的Ｋ线图指　标是上世纪７０年代以后才有的，因为　Ｋ线源于２００年前日本德川幕府时期的　日本米市，所以又被称为“日本蜡烛”，　而日本股市那时还是一个新兴市场。　武汉科技大学的董登新教授对中　国股市核心指数波动的研究提出了中　国股市牛熊更替的标准，他的研究把　１８年中国股市分为五轮，并提出了中　国熊市底部判断的三重标准。在董登　新教授看来，本轮股市波动已经进入　漫熊通道”，或将持续到２００９年底。值　得注意的是：中国历次熊市的指数跌　幅都超过５０％，历时都超过两年，本轮　跌幅是否也会如此惨烈？　中国股市的核心指数是沪综指，　推动指数走向的主力是隐形或公开的　机构投资人，特别是最近几年迅速崛　起的公募基金。中国投资机构的风格　其实有两大类，一类机构的兴奋点是　“抄底”，一类机构的兴奋点是“冲高”，　前者可以界定为价值驱动型，后者则　被称为情绪驱动型。当情绪驱动型投　资机构和散户投资人合流之时，市场　高潮迭起，股指连创新高，这就是笔者　在沪指６０００目标实现后预期沪指“或　将进入５０００～８０００点区间”的主要依　据之一。　沪指４８００～５０００点是关键的心理　价位，因为那是情绪驱动型机构的“跳　板”。这个“跳板”一旦被踏翻，市场情　绪会发生逆转，好比军心一朝涣散，再　聚则需时日。沪指４８００～５０００点的情绪　跳板为什么在两周内突然跌破？一个再　度起飞的牛市为何像紧急迫降的飞机？　这绝不是用基本面分析能够解读的市场　现象，因为上市公司的基本面不可能在　两周内同时恶化。从资金流和信息流两　条主线看，是国内因素切断了情绪驱动　的资金流，国际国内的偶发事件切断了　牛市情绪的信息流。　有３个政策性的因素导致了股市资　金断流：基金发行关闸，蓝筹结群增　发，货币政策收紧。这３个因素的市场　效应依次发生在过去现在一未来，结　果在信息流转向之时突然诱发资金断　流，就像飞机油箱起火后的紧急迫降　一样。信息流的逆转也有３个因素：次　贷危机加深，冰雪灾情肆虐，增长减速　预期。这３个因素的市场效应也是依次　发生在过去现在一未来，信息流的逆　转和资金流的放缓同时作用于股市，　维普资讯 http://www.cqvip.com

Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　Ｆｉｎａｎｃｉｎｇ１　导致了突发性的牛转熊。此时此刻，如　够带动大盘指数上扬的指标股；２．人　利水平的调整预期。事实证明，他们　果没有新的信息流和资金流在相反方　民币升值，直接受益的是金融地产等　的分析具有可操作的预见性。国金证　向进入市场，本轮“慢熊”确实有可能　行业，但是两大板块同时也是宏观调　券研发团队支持的私募基金“中国　像专家暗示的那样：指数跌幅５０％以　控的中心，正负相抵，短期难分高下；　龙”业绩遥遥领先间业，显然和他们　过去两个月的数据证明，美国次贷　上，持续时问接近两年。　３．资产注入，央企的资产注入已在加　对宏观趋势的判断有直接相关。　从技术分析的角度看，股市已经　速，两三年内国资委旗下骨干企业的　进入熊市，所以有大熊出没，低看３７００　整合势在必行，但是“大小非”解禁　危机的深度及其影响面都超出预期，美　乃至２５００　１从宏观经济的角度看，美　也在同时发生，正负相抵，中长期也　联储在两周内连续做出大幅度降息，累　国的次贷危机加速了人民币升值，限　制了央行升息，于是有慢牛悠悠，依然　守望７０００乃至８０００。分歧如此之大，　也就排除了新一轮暴跌的短期市场冲　动，但股市的核心波动区间已经确定　下移。　美国的次贷危机还在加深，法国的　兴业银行又爆发了衍生交易丑闻，两个　本来风马牛不相及的事件也连在了一　起，推波助澜，火上浇油。但这毕竟都　是发生在大洋彼岸的事情，发生在中国　还没有开办的市场，事隋再大也不应改　变中国股市的趋势。美国的经济减速和　人民币的升值当然伤害中国的出口，　但是２００７年中国经济增长ｌ１．４％，其　中４．４％是消费的贡献，４．３％来自于投　资，出口的贡献度下降到２．７％，出口　减去一半又会怎样呢？何况２００８年，　由于美欧经济增长减速，资本流人中　国的趋势将会加强，或将部分抵消出　口下降的负面影响。　然而过去恐慌性回调毕竟跌破了　５　０００关口，前期的上攻主力落荒而　逃，市场情绪开始发生逆转。美国的　次贷危机在美国本土尚未引发股市的　破位下跌，却在远离危机发生地的香　港和内地股市兴风作浪，就像当年美　国１９８７年的“黑色星期一”在本土跌　了２２％，却让台湾股市跌掉了一半。亚　洲股市的“恐美”心态实在缺乏理性，　而且一再发生。彷徨之中，从当前沪　指低点４３００点回望不久前的６１（）（】点，　高于４　０％的上升空问似乎已高不可　攀，还有哪些力量能够推动股市再创　新高呢？　我们来分析以下五点：１．奥运经　济，直接受益的行业是消费服务业，　如航空旅游酒店餐饮，但其中缺乏能　难分高下；４．资金人市，２００７年的大　计降息高达１．２５％，这在美联储的历史　牛市主要原因之一是散户集群人市，　上绝无仅有。国际货币基金组织也再次　新增账户逾６０００万，沪深分离合计有　下调了对美国经济增长的预期，从两个　效投资人逾３０００万，这在２００８年估　月前的１．９％下调到１．５％，同时把全球　计会减少一半，其他人市资金渠道还　经济增长率从４．８％下调到４．６％。增长　没有明显拓宽；５．公司盈利，２００８年　减速的风险已经浮出水面，中国经济　上市公司的盈利继续强势增长，但有　的增长难以独善其身。虽然金融市场　增速递减的趋势，一是投资性收益将　的周期性危机发生在美国，中国处于　同比下降，二是经营性收益的增速下　金融危机的外围，将享有外围国家的　降，业内普遍预测今年的上市公司利　优势和机遇，但是要把握这个机遇却　润增长在３５％左右，低于２００７年５８％　需要有新的思路和政策。　的增速。以上５个方面的多方依据都　Ａ股市场的“软着陆”可以解读　有理由不支持股市上升，所以在市场　为快牛变慢牛，股市再创新高或将被　情绪发生逆转的背景下，一个坚硬的　推迟到２００８年的下旬甚至２００９年。投　“软着陆”在过去十几天的破位下跌　资人应该降低预期，调整心态，关注　中已成定局。　个股，控制风险，冷静面对国内股市　去年明确提出股市将在２００８年　的结构性调整和国际市场的突发性危　“软着陆”的是国金证券，在题为《重　机。伴随着美国经济可能迅速步人停　归理性繁荣》的宏观策略报告中，国　滞与通胀并存的“滞涨”阶段，中国　金证券分析师陈东和杨帆对２００８年沪　经济则会面临高增长高通胀并存的　综指的波动区间预测是４３００～６３００　“双高”挑战，我们需要跳出传统的政　点。和其他机构预测不同的是，他们　策框架寻找新的解决方案，这个历史　的研究量化了世界经济增长的减速风　性的机遇在考验着宏观决策的智慧。　险，并注入了央行加息对Ａ股动态盈　（摄影黄承飞）圃　２００８　３国际融资７１