我国外汇储备快速增长的原因、利弊及对策研究

维普资讯 http://www.cqvip.com ２００８年第５期　总第１６７期　黑龙江对外经贸　ＨＬＪ　Ｆｏｒｅｉｇｎ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｒｅｌａｔｉｏｎｓ＆Ｔｒａｄｅ　Ｎｏ．５。２００８　Ｓｅｒｉａｌ　Ｎｏ．１６７　［外汇市场］　我国外汇储备快速增长　的原因、利弊及对策研究　詹雪）乙　（安徽财经大学，安徽蚌埠２３３０４１）　［摘要］我国外汇储备的快速增长增强了我国的综合国力，提高了我国的国际地位，加速了我国国民经　济的发展，同时可以增强中央银行干预外汇市场、支持本币的能力，并可能最终实现人民币的可自由兑换；但　外汇储备高速增长给人民币升值和通货膨胀带来压力，同时增加了储备资产管理的难度和风险。　［关键词］外汇储备；快速增长；外汇汇率　［中图分类号］　３０．９２　［文献标识码］Ｂ　［文章编号］１００２—２８８０（２加８）０５—００３６—０３　国外汇储备迅速增加的直接原因，这结论可以表１数据来　说明。　外汇储备是一国政府特有的可自由支配和交换的非　本国货币。其本质是官方拥有的在国际上可自由兑换的　流动性资产。随着我国经济的发展和对外开放程度的提　高，我国的外汇储备急速增加。对于经济高速发展的中　国来说，持续增长的巨额外汇储备无疑是一把双刃剑，对　表１我国经常账户资本账户和外汇储备数据　单位：十亿美元　年份　经常账户　资本账户　外汇储备　年份　经常账户　资本账户　外汇储备　ｌ９８９　—４．３ｏ７　ｌ９９０　ｌ１．９９７　３．７２４　３．２５５　５．５５　ｌ９９８　３１．４７１　—６．３２１　１４４．９５９　５．１８　ｌ５４．６７５　其带来的利与弊，国内已有相当多的学者以不同的角度　进行研究，阐释了各自的见解。笔者从我国积累巨额外　汇储备的成因着手，对我国外汇储备问题进行分析研究。　一ｌ１．０９３　ｌ９９９　２１．１１４　、我国外汇储备积累概况　ｌ９９ｌ　ｌ３．２７　８．０３２　—Ｏ．２５ｌ　２１．７２１　２０００　２０．５ｌ９　ｌ９．４３３　２００ｌ　ｌ７．４岱　１．９　ｌ６５．５７４　改革开放以前，我国外汇储备较少，外汇短缺一直困　扰社会经济的发展。改革开放以后，一直到１９９３年，我国　外汇储备增长较为缓慢。１９９３年以后，外汇储备增长不　ｌ９９２　６．４０ｌ　３４．７５５　２１２．１６５　ｌ９９３　一ｌ１．９Ｏ３　２３．４７４　１９９４　ｌ９９５　７．６５８　０．６１８　３２．６４４　３８．６７５　２１．１９９　２００２　３５．４２２　５１．６２２　２００３　４５．ｇ７５　７３．５９７　２００４　６８．６５９　３２．２９ｌ　２８６．４们　５２．７２６　４０３．２５ｌ　ｌｌ０．６６　６ｏ９．９３２　断加速。１９９６年突破１０００亿美元，２００１年突破２０００亿美　元，２ＯＯ３年突破４０００亿美元，２ＯＯ４年突破６ＯＯ０亿美元，　２００５年突破１００００亿美元。这一过程可以从图１清楚地　看到。　ｌ２００　ｌ１００　１ＯＯＯ　９０ｏ　８ｏ０　７０ｏ　６００　５００　４００　３ｏ０　２ｏｏ　１ｏ０　０　１９９０　ｌ９９６　７．２４２　ｌ９９７　３６．９６３　３９．９６７　２１．晒ｌ　ｌ晒．０４９　２００５　ｌ６０．８１８　６２．９６４　８１８．ｇ７２　　ｌ０６５．８　１３９．８９　２００６　２４９．８６６　ｌ０．嗍资料来源：历年的国际收支平衡表．　为了明确说明我国外汇储备主要来自经常项目和资　本金融项目，我们可以用以上列出的数据分析。用Ｅｖｉｅｗｓ　３．１软件，得到经常项目、资本项目和外汇储备的回归分　析结果。　表２　Ｖａｆａｂｌｅ　Ｃｏｅｆｆｉｃｉｅｎｔ　Ｓｔｄ　ＥｒＭ　ｔ—ｓｔａｔｉｓｔｉｃ　Ｐｍｂ　１９９５　２０ｏ０　２００６　２０１０　Ｃ　ｃａｐｉｔａｌ　Ｔｒａｄｅ　Ｏ．８｛Ｉ２２６６　ｌ３．５５３９ｌ　２．．７２２８４２　Ｏ．４７００７５　４．２Ｄ３６ｌ１　Ｏ．３４２５０ｌ　Ｏ．０５５０９３　５．７９２３５７　ｌ２．２７３２８　Ｏ．９４８８　Ｏ．００００　Ｏ．００００　图１我国外汇储备增长的散点图　资料来源：外汇管理局统计公报　二、我国外汇储备迅速增长的原因　我国外汇储备增长迅速，首先得益于改革开放以后　我国社会经济的迅速发展，特别是对外贸易中加工贸易　的发展，以及招商引资政策中积极引进外资，使我国成为　吸收国外直接投资最多的国家之一。具体来说有以下原　因。　Ｒ—Ｓｑｕａｒｅｄ　０．９５８２０８　Ｍｅａｎ　ｄｅｐｅｎｄｅｎｔＶａｔ　ｌ５５．Ｏ４　曲　０．００００　Ｄｕｒｂｉｎ—Ｗａｌｓｏｎ　ｓｌａｔ　Ｏ．８８（　叩　Ｒ＝０．８８２２６６＋４．７２２８４２Ｃ＋２．２０３６１／Ｔ　Ｒ代表外汇储备，Ｃ代表资本金融项目，Ｔ代表经常项　目。　（一）在国际收支平衡表中的经常项目的顺差以及资　本和金融账户的顺差，也就是通常所说的“双顺差”是我　一我们可以看到资本金融项目的系数明显比经常项目　的系数要大得多，我们就得到我国外汇储备的增加主要　３６一　维普资讯 http://www.cqvip.com 唐雪凡：我国外汇储备快速增长的原因、利弊及对策研究　是由资本项目的增加引起的。　（二）以强制结汇制和资本与金融项目管制为特征的　我国外汇管理制度是我国外汇储备不断增加的制度性原　因。该制度规定，除了允许部分外商投资企业开设现汇　率的需求。１９９７年亚洲金融危机中人民币的良好表现再　次表明，充足的外汇储备对稳定人民币币值，维护投资者　信心具有举足轻重的作用。　３．充足的外汇储备也是人民币最终实现可自由兑换　账户外，其余法人单位所获得的属于经常项目的外汇收　入必须及时足额地出售给外汇指定银行。我国鼓励外商　对华直接投资，但是对资本流出进行限制。我国对外汇　的一个必备条件。人民币可自由兑换，是我国外汇体制　改革的重要目标。我国在１９９６年底实现人民币经常项目　的可自由兑换。在经常项目可自由兑换后，是资本和金　融项目的可自由兑换，从而实现人民币的可自由兑换。　充足的外汇储备，才能使人民币在迈向自由兑换的过程　指定银行实行头寸管理，他们必须把多头部分的外汇在　银行间外汇市场上抛出。为了稳定人民币汇率，中央银　行外汇操作室购人溢出部分的外汇，导致官方外汇的储　备增加。　（三）人民币升值预期导致大量投机性资本回流，成　为我国外汇储备迅速增加的重要原因。自２００２年欧盟、　中，保持汇率的基本稳定。　四、巨额的外汇储备的弊端　１．外汇储备的增加导致持有外汇机会成本的增加。　我国的外汇储备结构和日本、欧洲和中国的台湾、香港有　美国、日本和韩国等国提出人民币升值或采取更有弹性　的汇率制度的要求之后，国内就出现人民币升值预期。　这特别反映在我国国际收支平衡表净误差与遗漏出现逆　很大差别，后者以自有储备为主，而我国借人储备较大。　目前，我国庞大外汇储备中的绝大部分被投放于境外的　金融市场，以购买美国的债券等，并未参与到境内资金循　环过程中来。有数据表明，包括中国在内的发展中国家　最近ｌ０年来，资本投资回报率普遍高于发达国家，前者是　转。１９９９—２００１年，我国净误差和遗漏分别为一１４８．０亿　美元、一１１８．９亿美元和一４８．６亿美元，而在２００２年、２００３　年和２００４年，分别为７７．９亿美元、１８４．２亿美元和２７０．４５　亿美元。这些数据可反映投机性短期资本的非法流人。　（四）在国际分工中，我国与发达国家属垂直型分工。　在生产劳动密集型工业制成品方面，我国占有比较优势。　我国生产的初级工业制成品物美价廉，在西方发达国家　非常受欢迎，出口额不断提高。发达国家在知识技术密　集型的高科技产品方面具有比较优势，但发达国家对高　科技产品出口管制、限制对中国的出口，如２００６年７月，　美国正式公布新的对华高技术产品出口管制政策草案，　１３．３％，而后者平均只有７．８％。这样，我国持有巨额外汇　储备，并大量借人外汇等于是以低价将国内资金转移到　国外给外国人使用；同时持有外汇储备表示放弃了一定　量实际资源的使用，从而丧失这些资源投入所带来的经　济增长和收入水平的提高。　２．带来通货膨胀的压力。外汇储备量与本国货币的　投放量有着密切的关系，外汇储备量越大，意味着基础货　币投放量也越大。由于外汇储备是货币当局购买并持有　的资产，其在货币当局账户上的对应反映是外汇占款。　而外汇占款的增加将直接导致基础货币发行量的增加，　若再通过货币乘数效应，就会引起货币供应量的大幅上　对我国实行严格的高技术出口限制。出口赚取的外汇因　限制无法进口国内急需的高科技产品，从而加剧了国际　收支的不平衡。这也是我国外汇储备迅速增加的一个重　要原因。　升。例如２０２４年，我国外汇储备增加为２Ｏ６６．８１亿美元，　按照当时汇价可形成１７０９２．５２亿人民币的基础货币投　放，如果当局没有有效的工具和手段对冲，将导致通货膨　胀。如果使用金融工具进行对冲，又会导致央行债台高　筑，处于两难境地。　３．带来贸易摩擦和推动人民币升值。随着我国商品　出口贸易量的增加和在世界出口榜上排名的上升，对我　国发起反倾销调查的国家也逐步出现了扩大之势，从２０　世纪８０年代的美国、加拿大、欧盟、日本等发达国家逐步　三、外汇储备的作用　外汇是宝贵的稀缺资源，是以国内优质资源所换取　的外国货币的价值符号，是换取国外优质资源的交换砝　码。一国希望得到外汇，其出发点和落脚点是为了最终　得到国外某种优质资源，以改善国内资源结构，促进经济　成长，壮大本国经济实力，提高人民生活水平。具体说明　如下：　１．外汇储备的快速增长增强了我国综合国力，提高了　扩大到近年来一些发展中国家，如墨西哥、印度、埃及、南　非、秘鲁和土耳其，对我国提起反倾销调查，我国已成为　我国的国际资信，为国民经济的进一步发展创造了良好　的条件。我国外汇储备的不断增长标志着我国对外支付　能力和调节国际收支能力不断增强，为我国举借外债以　及债务的偿还提供了可靠的保证，对维护我国的国际声　誉、吸引外资、争取国际竞争优势奠定了基础。　全球遭受反倾销调查最多的国家。２００Ｏ年我国遭到反倾　销起诉案件３３起，２００１年３４起，逐年上升，中国已成为世　界反倾销浪潮的最大受害者。部分原因就是中国在外汇　储备积累方面的快速增长。人民币升值是一把双刃剑，　一２．充足的外汇储备可以使中央银行有效干预外汇市　场，支持本币汇率。一国所拥有的外汇储备表明了其干　预外汇市场和维持本币汇率的能力，各国中央银行可以　通过在外汇市场对外币和本币的抛售和收购等操作影响　方面有利于提高我国经济的国际地位，促使人民币成　为国际货币；另一方面人民币的升值直接削弱我国的出　口竞争力，从而影响国内经济增速。　４．我国外汇储备结构不甚合理，美元储备过高，而美　外汇供求关系，从而达到调节外汇市场、稳定汇率的目　的。干预外汇市场所需的资金具有时间不确定、数额巨　大等特点，因此，充足的外汇储备可以保证我国从容地应　对突发性金融风险，满足有效干预外汇市场、维持本币汇　元在连续贬值的情况下，我国外汇储备将严重缩水，遭受　较大损失。目前，我国保有的美国国债约占我国外汇储　备的３０％，我国外汇储备６ｏ％是美元资产。这种过于单　一的储备结构使我国外汇储备资产面临很大的金融风　‘　一３７—　维普资讯 http://www.cqvip.com

唐雪凡：我国外汇储备快速增长的原因、利弊及对策研究　险。例如按现有的外汇储备水平，若美元汇率下降３％，　机，适度增加黄金储备的比重，逐步形成以美元、欧元、日　外汇储备将缩水３００亿美元。　元等世界三大货币和黄金为主体的多元外汇储备结构。　五、对策建议　６．推动企业走出去战略的实施。增加企业融资渠道，　１．在增加商品出口的同时，扩大进口。进口国内稀缺　鼓励企业走出去，实行跨国经营。我国企业，特别是中小　资源；加强与发达国家的沟通，放松高技术产品出口限　民营企业，在初级工业制成品方面还是具有比较优势的，　制，进口关键设备和先进技术，供给国内市场，另一方面，　可以到其他国家设立境外经贸区，在满足东道国市场的　以进养出；进口国内未生产产品，开拓国内市场，诱导国　同时，也达到东道国为原产地继续扩大出口的目的，可缓　内新产业成长，提高消费需求，刺激国内企业提高技术和　解与其他国家的贸易摩擦。　管理水平，降低成本；激发企业技术创新，同时缓和贸易　７．加强国际货币合作，签订区域性的多边货币交换协　摩擦。　议。从某种意义上说，紧密的国际货币合作，可以大大减　２．逐步完善外资外贸政策。在引进外资中，要更加注　少一国国际货币外汇储备的持有量，因为一方面，签订有　重技术和知识含量，改进地方政府业绩考核体系，改变全　区域货币合作成员国之间的双边贸易，可以减少为平衡　民招商局面，严格控制资源性高能耗、高污染产品的出口　贸易收支而持有的外汇储备，另一方面，还可以通过货币　与生产，保护国内生态环境和资源。　互换对区域内发生短期对外支付困难的成员国进行融　３．适度放松外汇管制。在已允许企业保留一些经常　资，这也相应地减少了为防范金融风险危机或突发事件　项目外汇收入的基础上，逐步放松国内企业和居民的用　而持有的外汇储备。所以加强区域货币合作，能够有效　汇条件和范围，进一步放松对企业和个人使用外汇数的　降低发展中国家成员国外汇储备的持有水平。　限制，藏汇于民，拓宽外汇投资渠道，进行外汇投资产品　创新，积极推动ＱＤｎ开展境外投资业务，让国内投资者分　［参考文献］　享国际金融市场的收益。　［１］安明．我国外汇储备高速增长利弊及对策建议　４．完善外汇市场管理体制，加强外汇市场建设。健全　［Ｊ］．未来与发展，２００７（１）．　和完善外汇市场，利用法律手段、经济手段辅之以行政手　［２］张锐．中国外汇储备的非常解读［Ｊ］．大经贸，２００７　段对外汇市场进行管理，维护正常金融秩序，加强对外汇　（１）．　短期资本进入的监管，尽量避免投机性的国际游资进入　［３］黄光，胡志强．我国外汇储备问题［Ｊ］．合作经济与　我国金融市场和房地产市场。　科技，２００ｒ７（２）．　５．改善外汇储备结构，增强外汇储备的安全性和流动　［４］陈洋林．我国外汇储备问题思考［Ｊ］．合作经济与　性。通过多元化增加美元以外的其他国际货币的储备比　科技，２００７（３）．　重，增加石油煤炭等战略资源的储备。与其他国家相比，　［５］何樟．国际金融［Ｍ］．中国金融出版社，２ＯＯ６．　我国黄金储备在国际储备中的比重偏低，应选择适当时　［６］吕江林．国际金融［Ｍ］．科学出版社，２００５．　Ａｂｓｔｒａｃｔ：　ｎｅ　ｒａｐｉｄ　ｇｒｏｗｔｈ　ｏｆ　ｆｏｒｅｉｇｎ　ｅｘｃｈＫｎｇｅ　ｒｅｓｅｒｖｅ　ｈａｓ　ｂｅｅｎ　ｉｍｐｒｏｖｉｎｇ　Ｃｈｉｎａ’Ｓ　ｃｏｍｐｒｅｈｅｎｓｉｖｅ　ｐｏｗｅｒ、Ｆｏｒ　ｅｘａｍｐｌｅ．ｔｈｅ　ｒｅｐｕｔａｔｉｏｎ　ｉｎ　ｏｖｅｒｓｅａｓ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｏｆ　Ｃｈｉｎａ’Ｓ　ｅｃｏｎｏｍｙ．Ｍｅａｎｗｈｉｌｅ．ｉｔ　Ｃａｎ　ｓｔｒｅｎｇｔｈｅｎ　ＰＢＣ’Ｓ　ａｂｉｌｉｔｙ　ｔｏ　ｃｏｎｔｒｏｌ　ｔｈｅ　ｍａｒｋｅｔ　ｏｆ　ｆｏｒｅｉｇｎ　ｅｘ－　ｃｈａｎｇｅ　ａｎｄ　ｔｏ　ｓｕｐｐｏｒｔ　ｔｈｅ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅ　ｏｆ　ＲＭＢ，ｐｏｓｓｉｂｌｙ　ｔｏ　ｔｈｅ　ｅｘｔｅｎｔ　ｔｏ　ｆｉｎａｎｃｅ　ｔｈｅ　ｆｒｅｅ　ｅｘｃｈａｎｇｅ．Ａｓ　ａ　ｃｏｉｎ　ｈａｓ　ｔｏ　ｔｗｏ　ｓｉｄｅｓ，ｉｔ　ｗｏｕｌｄ　ａｌｓｏ　ｂｒｉｌ　ｏｕｔ　ｏｓｍｅ　ｐｒｅｓｓｕｒｅ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｉｎｆｌａｔｉｏｎ，ａｎｄ　ｈｔｅ　ａｐｐｒｅｃｉ￣ｉｏｎ　ｏｆＲＭＢ，ａｎｄ　ｍａｋｅ　ｉｔ　ｍｏｒｅ　ｄｉｉｆｃｕｌｔ　ｔｏ　ｍａｎａｇｅ　ｈｔｅ　ｒｅｓｅｒｖｅ　ｆｒｉａｒ－　ｋｅｔ　ａｓｓｅｔ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｆｏｒｅｉｎｇ　ｅｘｃｈａｎｇｅ；ｒｅｓｅｒｖｅ　ｒａｐｉｄ　ｇｒｏｗｔｈ；ｆｏｒｅｉｇｎ　ｅｘｃｈａｎｇｅ　ｒａｔｅ　（责任编辑：马琳）　・・●…・●…・●…、●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●…・●・…●…・●…・●…・●・・　（上接第３Ｏ页）　法规则。　［参考文献］　尽管如此，我们必须对该争端解决机制有个客观的　［１］姚梅镇．国际经济法概论．武汉大学出版社，１９９９．　认识，因为ｗｒｏ争端解决机制对国际投资法的影响主要　［２］余劲松．国际投资法．法律出版社，１９９４．　是借助ｗｒｏ的实体法规则发挥作用的。就目前的情况来　［３］余敏友．世界贸易组织争端解决机制法律与实践．　说，ｗｒｏ体制对投资立法与投资政策的影响还是有限度　武汉大学出版社，１９９８．　的，其主要集中在与贸易有关的投资措施、补贴与反补贴　［４］刘笋．国际投资保护的国际法制若干重要法律问　措施、与贸易有关的知识产权、服务贸易的市场开放及国　题研究．法律出版社，２００２．　民待遇等几个方面的问题，所以从实质上来分析，ｗｒｏ规　［５］赵维田．世贸组织的法律制度．吉林人民出版社，　则并没有广泛地涉及到投资问题，且其这种切入式的方　２００ｏ．　法也具有迂回的特点，所以其范围也是有限的。　（责任编辑：陈鸿鹏）　一３８一