企业风险管理的分析

合俊集团年度大事件回顾：

1996年，合俊集团在东莞成立。

2004年，在OEM儿童玩具市场已站稳脚跟的合俊开始挺进成人玩具市场。 2006年7月，合俊集团收购一家名为雅田的快倒闭的玩具厂，后来未能救活。 2006年9月，合俊集团在香港联交所上市，股票代码为02700。

2007年，合俊与全球玩具巨头迪士尼进行合作。这一年，合俊的知名度最大化。 2007年9月：合俊集团买入福建天安矿业股份，开始进军矿业。有业界人士称，此次收购总代价在1.33亿元至4.1895亿元之间，合俊根本未能收回成本，进军矿业反而让其陷入困境。

2008年6月，合俊集团总资产8.36亿元，总负债5.32亿元，其中流动负债便达5.3亿元；净负债比率为71.8%，较2007年底的41.9%为高。合俊的困难已经暴露无遗。

2008年6到8月，合俊集团拖欠供应商货款的情况越来越多，供应商不断追讨欠账，常有供应商的货车堵厂门事件。

直至2008年10月15日，宣布倒闭。

案例：合俊集团发展历程

香港合俊控股集团成立于1996年，在玩具业颇具知名度，香港联交所上市企业。在香港联交所，合俊集团是少数几家纯劳动密集型制造企业之一。其主力生产基地就是设在东莞樟木头镇的两家工厂。樟木头的两家工厂产品70%以上销往美国，包括为全球最大的玩具商美泰公司提供OEM（贴牌加工）业务。合俊集团之主要市场为美洲，在过去三个会计年度销售额分别占集团销售总额约76%、66%及76%。该公司在其发展到最后宣布破产，大致经历了这样几个阶段：

1.东莞起家，赚得千万“第一桶金”

合俊集团主席胡锦斌在东莞起家。之前胡锦斌在玩具业摸爬滚打10多年，一直是为人打工，直到1995年，一次机会降临在胡锦斌身上。当时一位美国朋友问他有没有兴趣接一张2500万件礼品的订单。胡锦斌觉得机会来了，一番考虑后到东莞找到了一间工厂，以租赁方式租用厂房及工人，3个月内顺利完成了那张价值1700万港元的订单。一张订单引路，成就了胡锦斌的10年辉煌。劳动密集型产业遇上低廉的劳工成本，玩具业经历了长时间的黄金时期。有资深玩具业人士说，在2000年之前，东莞玩具业是个厂都赚钱，老板可以天天去打麻将。

积累了巨额资本，胡锦斌思索起公司的定位。他认为，儿童玩具市场门槛高，但利润也相对比一般玩具可观。于是合俊以儿童玩具为中心，涉猎儿童硬胶及电子玩具、教育及消闲产品、充棉玩具、体育用品等，开始了黄金10年之路。 2. 在OEM儿童玩具市场站稳脚跟，成功上市 在黄金发展时期的前5年，合俊集团在香港设立了研发部门，有50位左右的设计人员。在第二个5年里，合俊开始进行内部整合。合俊集团成为了玩具行业里OEM的知名企业，全球最大的玩具商美泰公司就是合俊的客户。在世界玩具五大品牌中，合俊已是其中三个品牌的制造商。它主要生产的OEM（贴牌加工）玩具品牌，包括Hasbro、MATTEL、MEGABLOKS、Oregon、MGA、SPINMASTER等。

2006年9月底，合俊集团在香港联交所上市，代号为02700，以中位数计，集资净额5500万港元，半数用作扩展内地的生产设施。上市对合俊集团显然不见得是好事。本报记者2007年9月采访合俊集团时，该公司高层就曾表示，合俊这种纯粹的传统制造企业，股价总是上不去。

美泰之后，合俊又迎来一位巨头客户———迪士尼。迪士尼玩具代理商与合俊达成初步协议，年订单额逾亿元。 3.自主研发，扩大市场

2004年,合俊曾挺进成人玩具市场,开发以USB线连接电脑的玩具猫之类的小玩具。从2005年开始,合俊每年投入500万元,开展自己的设计自家品牌业务,并设立了专门的研发部门。并且合俊曾在清远买下一块2万亩的地皮,准备把位于东莞的生产加工基地逐步转移到成本较低的清远。

2007年发生了儿童玩具召回事件。因生产芭比娃娃而闻名的全球最大玩具公司——美国美泰公司在短短近一个月内，三次宣布在全球召回近2100万件中国生产的问题玩具，立即引发了中国玩具出口乃至“中国制造”的信任危机。在这次召回门事件中，主要责任其实是上游公司设计上的失误，与中方生产企业无关，但中方企业仍受到一定的牵连。这次事件凸显了中国玩具品牌短板，玩具市场需要自主品牌。 4.转投矿业，反陷入资金崩溃泥沼

其实早在2007年6月，合俊集团已经认识到过分依赖加工出口的危险。2007年10月30日，合俊耗费巨资3.09亿港元收购福建天成矿业有限公司(下称天成矿业)48.96%的股权，开始进入矿业。但天成矿业属地福建省宁德市寿宁县国土资源局相关人士却告诉记者，上市公司收购的天成矿业大安银矿，目前处于探矿阶段，至取得采矿权许可证还有较长时间，同时，大安银矿的品位及储量情况，依旧没有出最终结果。这也就意味着，估值7亿港元的天成矿业，其未来盈利仅是个资产未知数。合俊根本未能收回成本，跨行业的资本运作反而令其陷入资金崩溃的泥沼。 5.资金断链，厄运连连

合俊集团投资的失败，加上全球金融危机的影响，以及银行贷款途径的封闭导致了合俊集团的资金链严重断裂。

合俊厄运连连，就连天灾也无以逃脱。合俊公告称2008年6月底，樟木头发生水浸，影响到其生产。对自然灾害的风险评估、应对不足。2008年6月，合俊集团在樟木头的厂房遭受水灾，存货因而遭受损失。水灾导致物料报废及业务中断，集团耗费近一个月时间方恢复正常生产。此次水灾亦严重影响该集团原材料供应的稳定性及现金流量规划，从而影响集团的营运效率。因水灾造成的存货受损约达6750万港元。

到8月，合俊的困难已经暴露无遗。合俊集团公布，以2700万元出售其在清远市佛冈的一块土地。收购地皮的这家公司还向合俊的相关公司Goldbush收购两个玩具专利、生产模具及其贷款，作价1000万元。但这笔钱显然未能起到力挽狂澜的作用。合俊最近一次公布中期业绩，股东亏损2亿元，每股亏损0.44元，不派中期息。在各方力量作用下，合俊集团的产业如土崩瓦解，2008年10月终于爆发，于15日宣布破产。

案例分析：

国资委在《中央企业全面风险管理》中把风险分为：战略风险、市场风险、运营风险、财务风险和法律风险。接下来将按照以上分类依次来对合俊集团发展过程中所涉及的风险问题进行分析。

1. 战略风险

战略风险就可理解为企业整体损失的不确定性。战略风险是影响整个企业的发展方向、企业文化、信息和生存能力或企业效益的因素。

1.1合俊集团的OEM商业模式本身存在很大的风险。这样的模式，一是利润很低，以最普通的芭比娃娃为例，根据美国商务部调查表明，市场最终售价为9.99美元，其中留在美国玩具商手中的达7.99美元，转口以及因此发生的保险运输等业务使约1美元留给香港商人，

东莞、南海等地OEM型玩具厂出厂价仅1美元，剔除进口原辅料成本，这些厂家真正赚取的不过区区38美分的劳务费。生产了世界75%玩具的中国玩具企业却只赚取了20%的利润，这样一旦原材料或是人工成本发生波动，就很容易使加工企业几乎无利可图，从而陷入财务困境；二是过分依赖国外企业的订单和设计，一旦发生问题很容易受到牵连。2007年的儿童玩具召回事件，就很好的说明的这一点，上游企业设计上的失误却要由委托加工企业来承担一定的责任。合俊的高层显然也意识到了这一点，2005年开始，每年投入500万元，来设计和研发自有品牌。这样做就会面临较大的财务方面的风险，因为设计研发需要大量的资金支持，而且研发的投入不一定就一定能带来好的结果，企业应根据自身情况做出选择。 1.2买地实施扩张战略。合俊曾在清远买下一块2万亩的地皮,准备把位于东莞的生产加工基地逐步转移到成本较低的清远。但实际不是产业转移，而是在清远地区把生产规模扩大了不止一部。生产规模的扩大，可以使企业接更多的订单，带来规模效应，但同时固定成本、管理成本、人工成本等也在上升。

1.3利润驱使，向银矿业进军，实行盲目多元化。当企业发展到一定规模后，就会寻找新的利润源泉，但这样的多元化策略是存在风险的。多元化时，由于企业向非核心竞争力产业甚至是完全不熟悉的产业发展时，就面临着投资的风险。企业在进入时，应进行市场分析，选择合适的细分市场进入。合俊一开始进军银矿业就是往陷阱跳，由于董事会有心人士的错误引导以及信息不完全，使得合俊集团亏损大量资金。

2. 财务风险

财务风险是指企业在各项财务活动中由于各种难以预料和无法控制的因素，使企业在一定时期、一定范围内所获取的最终财务成果与预期的经营目标发生偏差，从而形成的使企业蒙受经济损失或更大收益的可能性。 合俊集团2006年至2008年的财务报表： 2.1企业偿债能力分析 2.1.1短期偿债能力： 同行业的流动比率 流动比率% 开达集团 崇高国际 侨熊能源 红发集团 彩星集团 和记港陆 威发国际 彩星玩具 真乐发控股 美力时集团 德林国际 合俊集团 合俊速动比率 日期 速动比率% 2008年6月30 0.34 2007年12月31 2007年6月30 0.69 0.44 2006年12月31 0.60 2008年6月30 1.24 1.11 0.81 3.19 2.56 7.77 2.17 1.57 17.69 1.11 1.36 0.91 2007年12月31 2007年6月30 1.12 1.19 1.70 3.70 2.83 2.21 3.68 1.74 17.42 1.14 1.63 1.48 0.94 1.46 1.68 2.42 4.65 2.12 2.72 ------ 4.82 1.12 1.61 1.28 2006年12月31 1.02 1.68 24.13 3.46 2.34 2.01 3.68 1.58 1.25 1.50 1.51 1.37 根据西方的经验，流动比率在2:1左右比较合适，速动比率在1:1左右比较合适，但这个值也因行业不同而有所改变，故仅作参考。由上表中可以看出，合俊在06年至08年的流动比率都低于1.5，而速动比率值在07年6月和08年6月都低于0.5。再从选取的同行业

12家公司作对比，合俊集团的流动比率在06年12月居第11位，2007年12月居倒数第四位，而08年6月则下降到了倒数第二位。这两个比率反应了合俊集团的短期偿债能力比较差，有很大的财务风险，因为一旦发生突发事件，就很容易导致现金断链。从这个数据中也可以在一定程度上解释为何08年出现资金危机时，银行不贷款给合俊。所以，企业应该关注这两个比率值，来防范现金风险。 2.1.2长期偿债能力 合俊净资产负债率 日期 净资产负债率% 2008年6月30 1.74 2007年12月31 2007年6月30 1.51 2.24 2006年12月31 11.90 长期偿债能力可以通过资产负债率、净资产负债率、权益乘数等多个数据来衡量。选取其中的净资产负债率，看出合俊集团06年至08年的数值一直远大于1，而其他同行业11家玩具企业的净资产负债率基本保持在1以下，只有少数几家在某个时间点上略有超出。这说明合俊的负债额一直高于净资产额，经营风险较大。 2.2企业营运能力分析 合俊应收账款周转率 日期 应收账款周转率% 2008年6月30 2007年12月31 2007年6月30 3.65 7.61 2.84 2006年12月31 8.61 企业的营运能力反映了企业资金周转状况，对此进行分析，可以了解企业的营业状况及经营管理水平。资金周转状况好，说明企业的经营管理水平高，资金利用效率高。选取了应收账款周转率来评价合俊集团的营运能力。由表中可以看出，合俊的应收账款周转率在07年6月和08年6月都下降的很厉害，而该比值的越高说明企业催收账款的速度越快，说明合俊集团在这一年内催收账款的效率较低，或是信用政策十分宽松，会影响企业的资金利用率和资金的正常运转。案例中，合俊收购银矿，因未拿到许可证而应退还企业3.09亿的现金一直未到位，这在很大程度上导致了合俊的资金陷入困境。 2.3企业获利能力分析 合俊资产回报率 日期 资产回报率% 日期 2008年12月 -208.75 2008年12月 2007年12月 0.73 2007年12月 0.9 2007年12月 1.48 2006年12月 7.66 2006年12月 4.92 2007年6月 -1.63 2006年12月 9.39 合俊经营边际利润率 经营边际利润率 -2，258.72 合俊股东权益报酬率 日期 股东权益报酬率% 2008年6月 -66.13 获利能力是指企业赚取利润的能力。盈利是企业的重要经营目标，是企业生存和发展的物质基础。选取了资产回报率、经营边际利润率和股东权益报酬率来评价合俊集团的获利能力。从表中可以看出，选取的三个指标值几乎是逐年下降的，而且下降的很厉害。合俊集团盈利能力的下降在2007年6月的这三个指标中就已表现出来了，股东权益报酬率更是变为负值。此时合俊集团已经存在一定的经营风险，企业应予以重视，找出问题的根源所在，控制企业成本，增加经营利润，来降低经营风险。 2.4运用财务杠杆分析

财务杠杆对比表 时间：2008年 证券代码 00180 证券名称 开达集团 债项/股东权益（%） 长期债项/股东权益% 68.34 29.28 00209 00381 00566 00635 00715 00765 00869 01003 01005 01126 02700 崇高国际 侨熊能源 红发集团 彩星集团 和记港陆 威发国际 彩星玩具 真乐发控股 美力时集团 德林国际 平均水平 合俊集团 138.81 88.54 24.79 29.88 18.44 79.23 66.51 5.53 129.42 81.51 66.45 176.20 2.59 61.30 3.82 7.58 2.92 6.11 0.10 —— 24.75 2.75 14.12 0.71 财务杠杆是一把双刃剑，当总资产收益率大于借款利率时，利用得当可以给企业带来巨大的收益，但这样举债的后果就是潜藏着财务风险，一旦总资产收益率不能维持高额的借款利率时，企业就会陷入财务困境。

如上表所示，合俊集团08年的债项/股东权益高达176.20%，而同期香港联交所玩具企业平均水平仅为66.45%，可见合俊集团的财务杠杆远远高于行业平均水平，财务风险极其大。而且在债项中长期债项的比例很小，长期债项/股东权益的比例仅为0.71%，这就意味着公司主要是短期借债。显然，合俊集团是对自身的负债能力预计过高，截至2008年6月底，合俊集团总资产8.35亿元，总负债5.32亿元，其中流动负债5.3亿元，净负债比率71.8%。当合俊集团运转良好的时候，这样的高负债对企业有好处，但企业也应该警惕并做好偿债的相关措施。不过合俊集团在这方面做的不够好，收购银矿导致的亏损再加上金融危机的推波助澜等，资产链衔接不上，很快使合俊陷入严重财务困境，不久就不得不宣布破产。

3. 市场风险

市场风险是指未来市场价格(利率、汇率、股票价格和商品价格)的不确定性对企业实现其既定目标的影响。

合俊集团的玩具主要是销往国外，这就存在着汇率的风险。08年金融危机爆发，港币贬值，使得合俊集团每年遭受5%的损失，这样本不宽裕的资金就更加剧了合俊集团的困境。

4. 运营风险

4.1组织结构设计的不合理。管理人员过多，管理层级设计臃肿，没有做到因事设岗的原则。合俊企业中一个普通的生产部门，却设有一个香港经理，一个大陆经理，一个主任，一个经理助理，一个高级工程师，一个工程师，一个组长，还有就是三个工人，一共10人。该部门是一个五金部门，但合俊主要是生产塑胶和毛绒还有充气玩具的。这样的设计导致领导无事可做，工人也是比较闲，未做到物尽其用，人尽其责。而且还使企业管理费用增加，大大增加企业运营成本。这样的内部结构对于在玩具行业有一定地位的合俊集团来说，不利于企业在竞争激烈环境中的生存和发展壮大。

4.2合俊集团的物料管理也很松散，公司物品经常被盗，原料当废品卖。而且生产上也没有质量监控，返工甚至报废的情况经常发生。合俊集团主要是接国外的订单，这样返工的成本很高，而且经常出现质量问题会使主要是OEM生产模式的合俊集团丧失国外大企业的信任，可能会减少订单量，这样就会给企业带来很大的损失。

如果合俊集团没有因为最终的资金严重断链而破产倒闭，那合俊集团要想得到很好的发展，除要处理好财务风险外，还应进行组织改革，加大管理的力度，减少企业的管理风险。