我国通货膨胀、经济发展水平与货币供给量间关系的实证研究
游 蕾 王 帅 王璐熠
摘 要：本文选择1991-2014年间数据，建立向量自回经济有影响，长期来看货币数量的作用主要是影响价格或其归模型对我国通货膨胀、经济发展水平与货币供给量三者间他用货币表示的量，但不能影响实际的国内生产总值水平。
关系进行了实证研究。研究表明，积极的货币政策会促进经曾凡惠[6]认为通货膨胀、货币供给与经济增长间存在长济增长，也会带来一定的通货膨胀，而适度的通货膨胀在短期稳定关系，但短期内经济高速增长与货币供应扩张会给通期内也会促进经济增长，但长期来看二者关系不显著；经济货膨胀带来一定压力，适度通货膨胀有利于经济增长，当通快速增长会增加对货币的需求，加剧通货膨胀，遏制通货膨货膨胀水平较高时政府应采取紧缩性货币政策以缓解通货膨胀的有效手段是控制货币供给量。为了缓解经济下行压力，胀压力。干霖[7]研究发现，货币供给量扩张对通货膨胀有促在保持经济稳增长的同时实现可持续发展，基于实证研究结进作用，但影响程度逐步减弱，经济增长会促使物价水平上果，本文提出了实行适度的积极货币政策，促进短期内经济涨，但影响程度明显小于货币供给水平的影响，即货币供给的有效增长；把握好通货膨胀的度，预防通货膨胀对经济运量扩张诱发通货膨胀，抑制通货膨胀的最好途径是解决货币行的负面影响；加强政府的宏观调控能力，协调政策促进经供给问题。
济的稳健发展等建议。
本文利用计量分析模型，分析在我国经济稳中有降的宏关键词：通货膨胀 货币供给量 经济发展水平 脉冲响观环境下，经济发展水平、通货膨胀与货币供给量三者间的应分析 方差分析
相互作用关系及对外生冲击的动态响应，为缓解经济下行压DOI：10.16722/j.issn.1674-537X.2016.04.029力、抑制通货膨胀提供政策参考。其中，经济发展水平用国内生产总值来度量，为剔除价格因素的影响，用以1978年关于经济增长与通货膨胀间关系的界定存在两种相悖观为基期的GDP平减指数做平减，取自然对数后记为lgdp；点。一种观点认为经济增长必然会引起通货膨胀，另一种观通货膨胀率是居民消费价格指数（CPI）的年度相对变化率，点认为经济增长不是通货膨胀的根源。糜仲春、顾荣芳[1]研即（当年CPI -上年度CPI）/上年度CPI，记为infla；用m2究认为，经济的快速发展并不能直接构成通货膨胀，但年度度量货币供给水平，用以1978年为基期的CPI对其作价格经济增长率的变动与通货膨胀间存在较为明显的相关性。刘平减，取自然对数后记为lm2。文中所有数据来自国家统计霖、斯云汇[2]实证研究表明，长期而言通货膨胀阻碍经济的局各年度统计年鉴，样本区间为1991-2014年，所有检验及持续发展，但短期内通货膨胀对经济增长的影响不明显。张分析结果均来自Eviews8分析软件，显著性水平均为5%。
五常利用扩展的Wang and Yip内生经济增长模型发现，长期一、我国通货膨胀、经济发展水平与货币供给量间关系而言经济增长率与通货膨胀率之间存在负相关关系。
的计量模型
张玮、苏珺[3]从货币供给量变化特征角度，选取2008-为避免出现虚假回归，首先检验变量的平稳性。ADF检2013年间月度数据建立向量自回归模型（VAR）进行了实证验和Phillips-Perron检验是最常用的单位根检验方法，但检分析，认为我国通货膨胀率的变化是由货币供给量变化导致验功效较低，尤其是在小样本情形下或序列的生成过程接近的，控制通货膨胀水平可以通过控制货币供给量来实现。杨于单位根过程时；当检验模型中存在截距项或时间趋势项时，丽萍[4]运用VAR模型检验了货币供给量、银行信贷及通货检验功效会进一步降低。经测试，对各变量建立的自回归模膨胀之间的动态关系，认为短期内通货膨胀受银行信贷影响型的特征方程均有接近于1的特征根，用ADF和Phillips-较大，长期来看货币供给量才是决定性因素。
Perron检验可能会得到错误的结论，故文中采用Elliot，货币数量论认为货币供给的迅速增长是造成通货膨胀的Rothenberg和Stock提出的DFGLS两步检验法。DFGLS检验根本原因，即货币存量的增长会减缓通货膨胀的程度。但也是左侧检验，原假设是序列存在一个单位根。由表1中检验有学者认为货币流通速度非常不稳定，仅依靠货币供给量难结果可知，三变量infla，lgdp和lm2均拒绝“存在一个单位根”以全面解释通货膨胀行为，即货币数量论对货币量和通货膨的原假设，为平稳序列。
胀水平之间关系的解释有局限性。McCandless和Weber[5]对表1 时间序列DFGLS单位根检验
110个国家1960 -1990年间的数据研究表明，长期来看货币变量序列检验形式 (c, t, k)
ADF检验统计量5%临界值供给量和通胀率的相关性接近于1，但同产出水平不相关。
infla(c，0，1)-2.554990-1.961409凯恩斯学派认为货币供给量对经济的影响是间接地通过lm2(c，t，1)-4.206776-3.190000利率的变动来实现的。但货币学派认为货币供给量短期内对
lgdp
(c，t，4)
-4.797289
-3.190000
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财经论坛统计与管理 二○一六·四注：表１中（ｃ，ｔ，ｋ）分别对应检验模型中的截距项、时间趋势项和滞后阶数。经测试，当滞后阶数为2时，由三变量建立的向量自回归模型VAR(2)是稳定的，此时所有特征根的倒数均在单位圆内，残差序列经拉格朗日乘子法检验不存在序列相关性，经White无交叉项检验不存在异方差性，经Jarque-Bera正态性检验，无论是单个残差序列还是联合检验，均表明残差序列满足正态性（表2）。表2 VAR(2)特征根检验及残差序列检验特征0.998937VAR(2)根的逆特征根检验模长0.998937滞后阶数自相关性LM检验10.428614±0.634171i0.180760±0.625515i0.4221410.42214149.1940420.4196联合检验5.3111390.50460.76543025.8100830.7588残差20.4349930.8045P值概率0.65110935.3426470.8035残差34.8107720.09020.2477LM9.732563统计量P值概率0.3726残差1J-B正态性检验0.065423统计量Jarque-BeraP值概0.9678率White无交卡方叉项异方差79.78513统计量检验二、我国通货膨胀、经济发展水平与货币供给量对外生冲击的动态响应分析
VAR模型是一种非结构性模型，对变量没有先验性约束。相比于常规分析一个变量的变化对另一变量的影响，该模型更适于分析系统对外生冲击的动态响应。本文采用Cholesky因子分解技术，利用广义脉冲响应函数消除变量次序的影响，进一步分析VAR(2)模型系统是如何对外生冲击进行动态响应的，20期的脉冲响应结果见图1。
Response to Generalized One S.D. Innovations ?2 S.E.Response of INFLA to LM26420-2-424681012141618206420-2-42468101214161820Response of INFLA to LGDPResponse of LM2 to INFLA.06.04.02.00-.02-.042468101214161820.06.04.02.00-.02-.0424Response of LM2 to LGDP68101214161820Response of LGDP to INFLA.2.2Response of LGDP to LM2.1.1.0.0-.1-.1-.22468101214161820-.22468101214161820图1 VAR(2)模型的广义脉冲响应函数图
通货膨胀率对来自于货币供给量和经济发展水平的冲击反映灵敏。长期通货膨胀是由货币供给增长速率决定的。当对货币供给量施加一个标准差的正向冲击后，通货膨胀在短期内做出较大的正向响应，这是因为市场上货币流通量加大后，会在一定程度上产生通胀预期，进而形成真正的通货膨胀；货币供给量对通货膨胀的影响在第三期达到最大，之后其影响逐渐消弱直至消逝。当经济发展水平受到正向冲击后，通货膨胀呈现出显著的正负交替响应，这是因为当经济增长带来较大的通货膨胀压力时，政府会采取紧缩性货币政策来抑制通货膨胀，当通货膨胀程度较弱时，为了适度刺激经济的发展，政府又会采取扩张性货币政策，使通货膨胀由负向响应变为正向响应。伴随着政府对货币政策的调整，经济发展水平给通货膨胀带来的冲击逐渐消逝。图中还显示，经济发展水平带来的冲击效应要比货币供给量带来的冲击效应更持久，但不如货币供给量带来的效应直接快捷，影响效果显著。
货币供给量对来自于通货膨胀和经济发展水平的冲击的响应大体相反。当通货膨胀受到一个标准差的正向冲击后，货币供给量保持持续负向响应，且响应波动幅度不大，这是因为通货膨胀上升到一定程度后，会促使政府采取适度的紧缩性货币政策，通过降低货币供给量来抑制通货膨胀。当对经济发展水平施加一个标准差的正向冲击后，经济的快速发展必然会刺激各行各业追加投资，甚至是盲目投资，并在之后逐步释放产能促进经济发展，但为了抑制经济过热带来的负面影响，如通货膨胀、盲目投资、政府负债大增等，政府会采取适度紧缩性货币政策，降低对货币的需求量。此外，经济发展水平对货币供给量的影响要比通货膨胀的影响更持久，影响幅度也更大，这与我国近些年经济快速发展带来的货币供给量的持续稳增长的现状相吻合。
长期经济增长是由资源和制度决定的，通货膨胀更主要的是一种货币现象。通常恶性通货膨胀会明显损害长期经济增长，但正常状态下，长期经济增长与通货膨胀的联系并不明显，战后经济发展较快的国家和地区都有一段或若干段高增长低通胀的时期。图1显示，当通货膨胀受到正向冲击后，短期内会在一定程度上刺激投资拉动（消费）需求，进而促进经济增长，但从长期来看，过高的通货膨胀引致的高成本、资源浪费等负面影响必然会抑制经济增长，其负效应会逐渐显现。货币供给量的增加意味着政府采取了扩张性货币政策，会在短期内刺激投资促进经济增长，但这种积极影响不会持续太久，因为扩张性货币政策造成的货币超发、货币贬值等必然会带来一定程度的通货膨胀，当通货膨胀达到一定程度时也必然会抑制经济发展。这一点在2008年为应对全球金融危机施行的4万亿经济刺激政策带来的影响中可以窥见，也告诉我们中国经济未来的持续稳增长单靠财政刺激是难以为继的。
三、我国通货膨胀、经济发展水平与货币供给量波动的原因分析
脉冲响应函数描述了各变量在系统受到冲击后一定时间内的响应，方差分析则可以定量描述变量间的相互影响关系。图2描述了VAR(2)的方差分析结果。
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Variance DecompositionPercent INFLA variance due to LM2Percent INFLA variance due to LGDP避免因投资过热或需求盲目扩张造成的资源浪费、（产业）100100结构失衡等带来的对长期经济增长的不利影响。此外，要加8080强对资金流向的调控和监督，确保有充足的资金流向实体经60604040济，防止过量资金流向虚拟经济陷入政策调控难的窘境，以2020保证经济的稳健增长；同时还要预防突发的货币供给冲击加0024681012141618202468101214161820剧物价上涨，防止高通货膨胀的发生。
Percent LM2 variance due to INFLAPercent LM2 variance due to LGDP（二）把握好通货膨胀的度，预防通货膨胀对经济运行100100的负面影响。适度的通货膨胀会在短期内减轻失业压力，刺80806060激投资和消费，促进经济增长，但长期来看，通货膨胀率最4040终将趋于民众的预期。如果政府想通过提高通货膨胀率来减2020轻失业压力提振经济，短期内会有一定积极作用，但从长期0024681012141618202468101214161820来看，失业率将最终回归自然失业率水平；反过来，通货膨Percent LGDP variance due to INFLAPercent LGDP variance due to LM28080胀率一旦提高，长时间内都会维持在较高位置难以下调，这6060对普通民众毫无益处。同时，通货膨胀会扭曲市场分配格局，40恶化外部经济条件，降低经济效率。当民众丧失了对市场的4020信心，后果必将是经济的下滑。因此要严格控制好通货膨胀20的度，严防其对经济运行的负面效应。
0246810121416182002468101214161820（三）加强政府的宏观调控能力，协调政策促进经济的图2 VAR(2)的方差分析
通货膨胀的波动主要源于货币供给量的扩张，其影响急稳健发展。我国改革已经进入“攻坚期”，经济下滑压力较大，剧攀升至65%，之后虽有下调但仍然保持在55%左右，而政府必须以更大的政治勇气和智慧，做好顶层设计和总体规经济发展水平的提高也会在一定程度上刺激通货膨胀，但这划。政府无论是采取货币政策还是财政政策，都是出于促进种效应是逐步产生的，影响幅度只有15%左右，远不如货币经济稳增长的目的。因此，政府要加强宏观调控能力，在保超发带来的影响快捷迅猛持久。货币供给量的波动主要源于持一定经济增长速度的前提下，把握好政策的力度和节奏，自身，其次来自于经济增长对货币供给需求的扩张，但这种确保经济平稳运行。经济快速增长往往会伴随着一定的通货需求并不是在经济增长冲击来临后就产生的，而是有一定的膨胀，遏制通货膨胀的有效手段是控制货币供给量。在处理滞后。当经济持续增长态势显著后，其对货币供给量需求波经济增长过程中的高通胀问题时，可以紧缩的货币政策为主，动的影响也逐渐稳定在45%左右。同时，通货膨胀对货币供稳健的财政政策为辅，有选择性的适度投入，避免两政策同给量波动的影响不足10%，这说明通货膨胀不会造成货币的时收缩造成经济的大起大落，使通货膨胀在经济稳定增长的大量超发。在经济发展水平的影响因素中，货币供给量和通过程中逐步下降。
货膨胀的影响力度约占38%。图中显示出，适度的通货膨胀会促进经济增长，但其影响程度会逐渐降低，适度的宽松货参考文献：
币政策也会在一定程度上刺激投资，进而促进经济增长，但[1] 糜仲春,顾荣芳.我国经济增长速度和通货膨胀的实增长力度有限，这与经济理论相符。
证分析[J].南京大学学报,1998(3):76-81.
四、政策建议
[2] 刘霖,勒云汇.货币供给,通货膨胀与中国经济增长—2009年全球金融危机后，我国经济进入了一个新的发展基于协整的实证分析[J]．统计研究,2005,(3):3-8.
阶段，经济增长进入了“换挡期”，且经济下行压力不断加大。[3] 张玮,苏珺.中国货币供给量的产出,通货膨胀效应伴随着经济发展方式的转变和结构性调整，在国际国内各种实证分析[J].经济问题,2010(5):72-75.
因素的影响下，两位数的经济增长已不再是常态。为了实现[4] 杨丽萍.货币供给量、银行信贷与通货膨胀的动态关我国经济发展的顺利转型，形成新的经济竞争力，在保持经系研究[J].管理世界,2010(6):35-42.
济稳增长的同时实现可持续发展，本文结合脉冲响应函数分[5] McCandless, George T. and Weber, Warren E. Some 析及方差分解的结论，提出如下建议：
Monetary Facts. Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly （一）实行适度的积极货币政策，促进短期内经济的有Review, 1995(19):2-11.
效增长。积极适度的货币政策增加了市场上的货币供给量，[6] 曾凡惠.中国货币供给、通货膨胀和经济增长的实证在短时期会增加通货膨胀率，进而刺激投资和消费促进经济检验[J].金融观察,2013(4):29-32.
增长，但这种积极影响不会持续长久。经济的长期增长是由[7] 干霖.我国通货膨胀与货币供给和经济增长的关系研资源和制度决定的。因此，在施行积极货币政策的同时，要
究[J].经济问题,2012(4),32-35.
（作者单位：河北师范大学商学院）
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