我国BOT项目融资的风险管理方法研究

第３３卷第３期　２０１３年３月　湖北广播电视大掌掌报　Ｊｏｕｒｎ￣ｏｆ　ＨｕＢｅｉ　ＴＶ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　Ｖｏ１．３３，Ｎｏ．３　Ｍａｒｃｈ．２０１３．０９１～０９４　我国ＢＯＴ项目融资的风险管理方法研究　王　炎　（１．湖北第二师范学院建筑与材料３－程系，湖北　武汉　４　３０２０５；　２．武汉理工大学土木工程与建筑学院，湖北　武汉４　３００７０）　［内容提要］　随着我国经济的高速发展，基础设施的建设对于经济的高速发展起着及其关键的作用，一旦落　后即成为经济发展的“瓶颈”。而解决基础设施领域巨额投资问题的重要途径即是ＢＯＴ项目开发模式。因为项目　的投资金额巨大，ＢＯＴ项目融资的风险成为各参与方重点关注的内容。　本论文重点从以下几个方面对ＢＯＴ项目的融资风险进行分析：ＢＯＴ项目融资的风险具体包括哪些；通过数　学模型探讨融资风险分配原则；如何以合同的方式合理分担风险。通过对ＢＯＴ项目风险分析，达到对ＢＯＴ项目　风险分配与管理有更加清晰的认识的目的，并能够针对具体的融资风险通过具体分析，依据分配原则，实现风险　的合理分配。　［关键词］　ＢＯＴ融资风险；风险分配原则；风险分担措施　［中图分类号］Ｆ８３２．５　［文献标识码］Ａ　［文章编号］　１００８．７４２７（２０１３）０３．００９１．０４　１．引言　ＢＯＴ项目涉及资金规模大、期限长、参与方众多和融　资结构复杂，从而导致风险因素多，且影响结果比较严重，　使得风险管理成为ＢＯＴ项目融资的关键。因此，如何有效　的进行风险防范和规避，以及如何进行风险分配，一直是项　目融资实践中与理论上的焦点问题【】】。　关于项目融资风险以及风险管理的定义，不同学者有不　同的定义，但是大致含义相同。戴大双在《项目融资》一书　中指出，风险管理是指有目的地通过计划、组织、协调和控　制等管理活动来防止风险损失发生、减小损失发生的可能性　以及削弱损失的大小和影响程度，同时又要创造条件，促使　有利后果出现和扩大，以获取最大利益的过程ｌ２Ｊ。　此外，也有学者从风险管理的要求角度指出，项目风险　管理是一种综合性的管理活动，其理论和实践涉及到自然科　学、社会科学、工程技术、系统科学、管理科学等多种学科。　风险管理必须综合运用多种方法、手段和措施，才能以最少　的成本将各种不利后果减少到最低程度。如在风险估计和风　险评价中就要用到概率论、数理统计以及随机过程的理论和　方法等。　ＢＯＴ项目风险管理是指项目管理组织对项目可能遇到　的风险进行规划、识别、估计、评价、应对及监控的过程，　是以科学的管理方法实现最大安全保障的实践活动的总称。　项目融资之所以受到项目发起方的重视，就在于贷款方　对他们的追索权有限，这就大大降低了项目发起方或借款方　的风险，然而具体项目面临的各种风险客观存在，不会因采　用项目融资方式而消除。因此，项目融资过程中的风险同样　是不可避免的。　作为投资人或管理者，关键是要尽可能准确地识别风　险、估计风险和评价风险，进而合理地规避或分散风险，使　用多种管理方法、技术和手段对项目活动涉及的风险实行有　效的控制，采取主动行动，创造条件，尽量扩大风险事件的　有利结果，妥善地处理风险事故造成的不利后果，以最少的　成本保证安全、可靠地实现项目融资的总目标【３】。　以ＢＯＴ项目融资方式兴建大型基础设施项目，其风险　具有明显的阶段性特征，可分成两个阶段：一是相对高风险　［收稿日期］２０１２．１１．２０　的项目建设阶段；二是相对低风险的项目运营阶段。　项目的风险管理是风险识别和评价工作的自然延续，也　是项目管理的一个重要组成部分。一般性的风险管理概念可　以这样表述：按事先制定好的计划对风险进行控制，并对控　制机制本身进行监督以确保其成功。　随着经济发展的进一步深化，ＢＯＴ项目融资在我国也　得到更进一步的发展。因此，了解我国ＢＯＴ项目融资的风　险，探究风险管理的最优分配原则，最终实现ＢＯＴ项目融　资风险的合理分配和管理，具有极其重要的现实意义。　２．Ｂ０Ｔ项目融资风险管理　项目融资的风险管理是指有目的地通过计划、组织、协　调和控制等管理活动来防止风险损失发生。减少损失发生的　可能性以及削弱损失的大小和影响程度，同时采取各种方法　促使有利后果出现和扩大，以获得最大利益的过程。　２．１　Ｂ０Ｔ项目融资风险内容　不同的学者对于ＢＯＴ项目融资所包含的内容也有不同　的概括，其区别只在于分类的角度不同，包含的内容是一样　的。按照融资风险的可控制程度，可以将ＢＯＴ项目融资的　风险大体分为两类：系统风险和非系统风　。前者指与市　场客观环境有关、超出了项目自身范围的风险；后者指可由　项目实体自行控制和管理的风险。然而，这两种风险的划分　并不绝对。有时候系统风险也可以通过一定的手段予以消　减，而另外一些时候非系统风险却无法避免。项目融资中涉　及的各种风险可用图２．１表示出来。　项目融资风险　厂—　—］　非系统风险　政治风险　法律风险　经济风险　完工风险　经营和维　环保风险　获准风险违约　垦—十厂十　　护风险　市场风险　外汇风险　利率风险　图２－１项目融资风险分类图　作者系湖北第二师范学院建筑与材料工程系讲师，武汉理工大学土木工程与建筑学院博士研究生。　湖北广播电视大学学报　第３期　（一）系统风险　系统风险指那些与宏观市场的客观环境有关，超出了项　目自身可控制范围的风险。它主要包括：　（１）政治风险，指由于所在国政治条件发生变化而导致　项目失败、项目信用结构改变、项目债务偿还能力改变等方　面的风险。政治风险可分为两大类：一类表现为国家风险，　即项目所在国政府由于某种政治原因或外交政策上的原因，　对项目实行征用、没收，或者对项目产品实行禁运、联合抵　制、中止债务偿还的潜在可能性，又称强制收购风险或国有　化风险；另一类表现为国家法规变更风险，即项目所在国在　外汇管理、法律制度、税收制度、劳资关系、环境保护等与　项目有关的敏感性问题方面的立法是否健全，管理是否完　善，是否经常变动。　获准风险。ＢＯＴ项目的建设必须得到东道国政府的授　权或许可，这期间要经过复杂的审批程序，花费相当长的时　间。因为不能及时得到政府的批准，而造成的项目运行延误　的风险，就是获准风险。　（２）违约风险。指项目参与方因故无法履行或拒绝履行　合同所规定的责任与义务而给项目带来的风险。ＢＯＴ违约　风险有多种表现形式：如在规定的日期前承建商无法完成项　目的施工建设；借款方无力偿还到期债务或拒绝偿还债务等　等。　（３）经济风险。主要包括市场风险、外汇风险和利率风　险三大类。如汇率波动，利率上涨，通货膨胀，国际贸易政　策的趋向等，这些因素会引发项目的经济风险。　（二）非系统风险　非系统风险指那些可以由项目自行控制和管理的风险，　主要包括：　（１）完工风险。完工风险指项目无法完工、延期完工、　或者完工后无法达到预期运行标准的风险。完工风险对项目　公司而言意味着利息支出的增加、贷款偿还期限的延长和市　场机会的错过。完工风险的大小取决于四个因素：项目设计　技术要求、承建商的建设开发能力和资金运作能力、承建商　所作承诺的法律效力及其履行承诺的能力、政府节外生枝的　干预。　（２）经营风险和维护风险。指在项目经营和维护过程中，　由于经营者的疏忽或生产条件、技术上的问题导致项目无法　按计划运营，最终将影响项目的获利能力。　（３）环保风险。指项目公司为了满足东道国有关环境保　护法的各项要求，可能导致项目成本支出增加的风险。　２．２ＢＯＴ项目融资风险管理机制　应对ＢＯＴ项目风险的机制有两种：　一种是规避，即以一定的措施降低不利情况的发生；风　险规避主要是针对项目融资中与项目本身及环境的具体情　况有关的风险因素。其中某些风险的发生概率及其后果可以　通过采取措施来改变。例如通过加强质量保证体系来降低经　营和维护风险，还可以通过保险或担保等手段转移或分散某　些风险。但是，这些技术性措施不可能根除所有风险，这也　就是风险的客观性。　另一种是分担，即事先约定不利情况发生状况下损失的　分配方案。在尽可能地采取了各种措施降低各种风险水平之　后，还必须考虑如何在项目各参与方之间分配那些不能根除　风险的问题。研究项目融资风险的分担与管理是项目融资的　一项核心内　ｌ。ＢＯＴ项目合同中的重要内容就是风险的分　担。在ＢＯＴ项目中，所有的参与者都必须明白什么是风险。　这就要求ＢＯＴ项目中有关各方都清楚地意识到每个参与者　所预期的结果，只能以相互理解为基础，才能进行合理、稳　妥的风险处理。但现阶段我国ＢＯＴ项目运行过程中风险分　担还存在一定的问题，需要进一步探讨。　上述两种风险应对措施中，风险分担是ＢＯＴ项目融资　中的更加受到重视的方式。本论文重点讨论ＢＯＴ项目融资　的风险分配问题。　３．Ｂ０Ｔ项目融资的风险分配　为了减轻项目融资的风险，项目的投资者在运作项目融　资的过程中必须建立和坚持以下原则：　（１）确定项目的关键风险；　（２）评价项目每一种风险的可接受程度；　（３）确定最适合承担某种风险的各当事人。　项目风险管理对项目融资来说是一个核心的问题。项目　风险的分配并不是对每个参与者平均分配风险，而是将所有　的风险都分配给最适合承担它的一方，即项目的任何一种风　险应完全由对该风险偏好系数最大的项目参与方承担时，项　目的整体满意度最大。如东道国政府被认为是最适合承担项　目的政治风险而不愿意承担项目的商业风险，而境外投资者　却正好相反，他们有能力承担商业风险而对政治风险则望而　却步。　３．１风险分担的数学模型解释　对于项目融资风险具体如何分担，下面用数学模型来加　以说明。　设项目参与方共有ｎ个，其编号分别为ｌ，２，…，ｎ；　再设共有ｍ种风险，其编号分别为ｌ，２，…，ｍ。我们以　ｒｉｉ（１≤ｆ≤ｎ，１≤，≤　）表示第ｉ个项目参与方所承担的第　种风险。　风险的代价与收益紧密相连。任何一方要想取得一定的　收益，则必然要付出一定代价。一般说来，收益与代价正相　关，即付出的代价越大，则希望得到的收益也越高。　我们假定项目已经采取了所有的风险防范措施，所需解　决的只是那些不能避免的风险分配问题。这样，项目各参与　方为承担风险而要求得到的收益以及因此而付出的成本只　与其所承担的风险有关，即：　第ｉ方收益（ｙｉｅｌｄ）　Ｙｆ　Ｊ，ｒｉ，，…，　ｆ＝１，　２，…，ｎ　第ｉ责成苓（ｃｏｓｔ）ｃｉ－￣Ｃ（－ｒｉｌ．ｒＩｌ，…，ｒ　ｍ）ｊ＝１．　２，…，ｎ　项目各参与方之所以愿意承担风险，付出代价，是因为　项目能为他们带来收益，而且这种收益大于他们为承担风险　而付出的代价。我们用Ｐ　＝－－ｙ　ｃ　表示项目第ｉ方的满意度。　风险分配的目标是在项目风险一定的条件下，使项目各　参与方对风险分配方案的整体满意度达到最大，即　｝　（ｒＩ，ｒｌ，…，ｒｍ）＝ｍａｘ　ｎ（２－１）　厶，ｉ　ｉ＝１　为简单起见，设项目各参与方的收益与代价（成本）均　为各种风险的线性函数，即：　ｙｉ］－　ｉｌ千ｙｉ２ｒＩ２－／－…－／－Ｙｉｍ　ｙ　ｊ＝ｉ　ｆ－－－１，２，…，ｎ　（２．２）　ｃｉ　ｃ　ｉｉ千ｃ　ｉ２千…千ｃｉｍｒｉｍ　ｃ　Ｊ＝Ｉ　ｆ：，，２，…．ｎ　（２．３）　式中，　表示第ｉ方因承担第　种风险所应得到的收益　权重：ｃｉ表示第ｉ方因承担第　种风险所引起的成本权重。　将　＝　『－Ｃｉ和（２－２）、（２—３）代入（２－１）后，可得项目　各参与方风险最优分配的目标函数如下：　／：ｍａＸ（　（　一ｃ　）　）　（２－４）　ｉ＝ｌ　＝ｌ　由于项目融资的各项风险是一定的，因此，存在约束条　件：　＝ｃ。　ｆ（　）　（２－５）　第３期　王炎：我国ＢＯＴ项目融资的风险管理方法研究　９３　（２－４）和ｒｊ　Ｌ　（２．５）组成了如下线性规划模型：　，　ｍ　＝　ｆ　，　让我们来说明目标函数中各变量代表的经济含意。Ｙ　和　ｆ分别是第ｉ方承担第，种风险每个单位而得到的收益和　付出的代价。由此可知，ｙｒｃ　就是第ｉ方承担第，种风险每　个单位而得到的净收益。由于项目各参与方对风险的态度和　．、　承担能力是不同的。因此对于任一风险，，Ｙ　，（卢１，２，…，　月）是不同的，ｃｆ，（　１，２，…，　）也是不同的。实际上，　一　其利益与国家利益是一致的。因此，境外投资者若想在中国　降低政治风险，建立与我国境内投资者、建设商、供应商，　以及政府的关系是至关重要的。　（２）法律风险的管理　在某种意义上，法律风险事件可通过政治来控制，尤其　是在目前法律尚不健全的国家（如我国等）。因此，法律风　险也主要应由东道国政府承担，或者得到东道国某些信誉比　较高的机构的担保。在国外，尤其是东南亚国家，项目融资　的法律风险一般均得到了政府或有关机构的担保，其处理办　法同政治风险有很大的相似性。如．菲律宾的Ｐａｇｂｉｌａｏ项目　中，“项目全面收购”办法同样对法律风险适用。　（３）经济风险　ｙｒｃ　表示的是第ｉ方对风险，的一种态度，我们称之为偏好。　用Ｐｆ＝－ｙｒ　Ｃｉ表示第ｉ方对第，种风险的偏好系数。于是，模　型变为：　厂ｆ＝ｍａｘ∑∑Ｐ　ｉ＝１　ｊ＝ｌ　Ｌ　∑　＝ｃｏｎｓｔ（ｊ）ｊ＝ｓ，２，…，　解上述模型可得目标函数最优值：　朋　ｍ厂，，　、　］　ｆ＝ｍａｘ∑∑ｐ　＝∑ｌ｝＿１　ｊ＝ｌ　ｊ＝ｌ　Ｌ＼　Ｉ　ｍａｘｐ　ｌｉ＝１　／　ｃＤｎｓｔ（ｊ）Ｊ　ｌ　最后的结论用文字说明就是，项目任一风险完全由对该　风险偏好系数最大的项目参与方承担时，项目整体满意度最　大。对某和风险的偏好系数最大，意味着最适合承受该风险。　于是，我们得到了风险分配的最基本原则：将所有的风险都　分配给最适合承担它的一方。　例如，东道国政府不愿意承担商业风险而愿意承担政治　风险而境外投资者却正好相反，它们有能力承担商业风险而　对政治历险则望而却步。在这种情况下，如果能够通过各种　协议让参与方名得其所，使风险各就各位，那么境外投资者　和东道国政府都不会区为不得不面对自己不熟悉的风险而　将风险成本估计过高。　３．２　ＢＯＴ项目融资中采取的具体分担措施　３．２．１系统风险　（１）政治风险管理　由于东道国政府员有能力承担政治风险，因此，按前述　分担原则，政治风险最好由东道国政府来承担。事实上，国　外有一些项目就是这么做的。例如，在菲律宾的Ｐａ８ｂｉｌａｏ　项目中，国家电力公司同意承担在菲律宾出现的主要政治风　险，并通过双方同意的“项目全面收购”办法来承担这种责　任（“项目全面收购”是指如果东道国政治风险事故连续维　持一定的时期，则国家电力公司有责任用现金收购该项目，　其价格以能偿还债务并向项目发起人提供某些回报为准）。　而在印度的电力开发项目中。在发生政治性事故后，国家电　力局或国家电力公司有责任继续支付电费，最长可达２７０　日。因此，所有债务在政治性事故发生时都有所保障。　在我国进行项目融资，其政治风险尚不能由我国政府及　中方机构承担。目前比较可行的办法是为政治风险投保或引　入多边机构等方式来减少这种风险可能带来的损失。为政治　风险投保的一个实例是山东日照电厂。德国的Ｈｅｒｍｅｓ和荷　兰的ＣＥＳＣＥ两家信誉机构为该项目的政治风险进行了担　保，从而使该项目进展比较顺利。除投保方另外，在很多大　型项目融资中，政府、出口信贷机构和多边金融机构不仅能　为项目提供资金．同时还能为其他项目参与方提供一些政治　上的保护。除了引入多边机构外，东道国的项目参与者也是　降低政治风险的一个关键，因为它们跟东道国政府的关系比　较密切，尤其在我国，境内项目参与者一般为国有大企业，　对于市场风险的管理，一方面是在项目初期做好充分的　市场调查，以大大减少项目上马的盲目性，也就是认真做好　项目可行性研究工作。另一方面是在产品销售合同上，确定　好产品定价策略非常重要。浮动定价方式（也称为公司定价）　主要用于在国际市场上具有公认定价标准，价格透明度比较　高的大宗商品，如有色金属、贵金属、石油等。固定定价方　式是在谈判长期销售协议时确定下来一个固定价格，并在整　个协议期间按照某一预先规定的价格指数（或几个价格指　数）加以调整的定价方式。主要运用于以国内市场为依托的　项目，如发电站、公路、桥梁等。　相比之下，汇率风险的消除要复杂一些。如果可能，通　过金融衍生工具来对冲风险当然有效。但如果东道国货币不　是国际硬通货，就可能没有现成的衍生工具可以利用。在这　种情况下，只能采取一些经营管理手段来降低汇率风险。例　如预测汇率的变化，调整资产或负债的货币结构。但这种方　法成功与否直接取决于汇率的预测，而对汇率的准确预测可　以说是很困难的。除此之外，比较有效的办法就是通过协议　来转移汇率的风捡。例如在沙角Ｂ电站项目中，对项目公　司Ｈｏｐｅｗｅｌｌ的电费收入，一半要求以外币（美元）支付，　一半要求以人民币支付。另外，项目公司也可与东道国政府　或产品买主签订“浮动价格购买协议”，将汇率变化所带来　的影响部分或全部地转移到合同价格中，从而以浮动价格来　消化汇率风险。　３．２．２非系统风险　（１）完工风险的管理　一般情况下，ＢＯＴ项目的完工风险由承建商通过固定　价格、固定时间的“一揽子承包”合同（又称为“交钥匙”　承包合同）来承担。在这种方式中，项目公司通常都会对建　设承包商提前完工给予奖励，同时也规定不能按期完工的违　约罚金。有时，根据建设工程的复杂程度，可以在项目的不　同阶段或不同部分应用不同的合同方式。如：英法海峡隧道　建设合同包含两个部分，岸上工程即英国和法国岸上的建设　工程实行固定价格合同，海底部分实行成本目标控制，项目　发起人——欧洲隧道公司承担此段建设风险，并安排备用资　金，以防成本超支。此外，项目公司也可以通过投保，从承　建商以外的第三方来寻求完工的保证。　由于我国建设工程行业长期存在的层层转包的不良做　法，以及普遍拖欠工程款引起众多法律纠纷的情况，致使项　目公司在利用国内施工企业进行项目建设时感到项目完工　缺乏保障。因而，通过公开招标或邀请招标选择有实力的大　的建筑总承包商对项目进行统一协调管理是比较妥当的作　法。　为了更好地管理完工风险，在今日的市场中，出现了多　种支持完工的安排。它们都是根据每一项目的可预见建造风　险、承建商及项目发起人的信誉以及该项目的经济价值而设　计的。例如，在菲律宾的Ｐａｇｂｉｌａｏ项目中，完工支持包括：　①与一家实力雄厚的承建商——三菱公司签订固定价格“统　包”合同，并且有人为该合同作担保。②承建商与发起人共　湖北广播电视大学学报　第３期　同签订完工支持协议，为超过预算的费用作附属债务融资。　（２）经营与维护风险管理　在项目融资中，经营与维护风险主要是通过项目公司对　经营者的约束来完成的，主要体现在“经营和维护协议”中。　如果项目的经营和维护协议建立在固定价格的合同基础上，　经营者就会承担经营超过预算的风险，他就会尽最大努力使　真正的经营成本低于合同价格。因为只有这样才能获得一定　的经营利润。归纳以上各点可以看出，项目融资的风险管理　主要是通过各种合同文件和信用担保协议，将项目风险在参　与者之间进行合理分配。而分配原则恰恰是“将所有的风险　都分配给最适合承受它的一方”。　（３）环保风险的管理　环保风险在整个项目融资风险管理中地位越来越重要。　对其进行控制的措施主要有熟悉项目所在国与环境保护有　关的法律，并在项目的可行性研究阶段进行充分考虑，拟定　环境保护计划作为融资前提，并在计划中考虑到未来可能增　加的环保强制，将环保评估作为项目的经常评估范围，并根　据环保法的变化予以调整。　此外，对于ＢＯＴ项目，信用风险的管理也是非常重要　的。信用风险管理的关键在于选择信用等级较高的合作方。　另外，在ＢＯＴ投融资中，虽然债权人对项目发起人没有追　索权，但是发起人作为项目公司存在的基础，其资金实力和　管理水平对项目公司的影响是不言而喻的。如果债权人认为　发起人信用不足，可以要求国内金融机构出具资金承诺函。　如山东日照电厂项目，五家中方发起人中，除了山东省国际　信托投资公司以外，都由金融机构对发起人融资部分出具了　资金承诺函。如果该发起人是某公司的子公司，还可以要求　母公司出具支持函，以增强发起人的信用【５】。　３．３以合同作为风险处理的首要手段及其主要形式　ＢＯＴ融资方式已经成为中国经济发展不可或缺的重要　支撑，也蕴涵着全球经济不可小视的巨大潜能【６】。其项目融　资风险的处理手段也在不断被深入研究，最重要的方式即是　合同方式，以此作为风险处理的主要依据和途径。　项目融资的主要特征之一就体现在项目风险的分担上，　而合同正是实现这种风险分担的一个关键所在。在项目融资　中将各类风险具体化，需要以合同的方式明确规定当事人承　担多大程度的风险、用何种方式来承担并以项目合同、融资　合同、担保、支持文件作为风险处理的实现形式贯穿项目周　期，彼此衔接，使风险得以规避。　项目融资各方面之间的关系以及相互间的风险分担合　同协议可用下图来表示。　．．　。．　　．。　，　。，。施　：　ｒ，ｌｊ　ｌ　台Ｉ，ｄ　箍荐・　’　转“　食　㈨　．　篓芷’。　莉’　．　介　ｌ　＿　蠢　［参考文献］　［Ｉ］李广志．企业项目融资风险管理问题研究［Ｄ】．山东大学硕士论　文，２００６．　【２】戴大双．项目融资【Ｍ】．北京：机械工业出版社，２００５．　［３］刘兀．试论我国ＢＯＴ项目的风险管理【Ｄ】．２００１．　［４］张华．我国ＢＯＴ投融资的风险管理研究［Ｄ］．２００５．　［５］范黎波．ＢＯＴ投资方式的运作及我们的对策［Ｊ］．对外经济贸易　大学学报，　１９９９．　【６】任杰，高中军．项目融资风险管理研究［Ｊ］．建筑管理现代化，　２００７，（３）．　Ｏｎ　ｔｈｅ　Ｒｉｓｋ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　Ｍｅｔｈｏｄ　ｏｆ　Ｄｏｍｅｓｔｉｃ　ＢＯＴ　Ｐｒｏｊｅｃｔ　Ｆｉｎａｎｃｉｎｇ　ＷＡＮＧＹａｎ　【Ａｂｓｔｒａｃｔｌ　Ｗｉｔｈ　Ｃｈｉｎａ’Ｓ　ｒａｐｉｄ　ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ，ｔｈｅ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｏｆ　ｉｎｆｒａｓｔｒｕｃｔｕｒｅ　ｐｌａｙｓ　ｔｈｅ　ｋｅｙ　ｒｏｌｅ　ｆｏｒ　ｔｈｅ　ｒａｐｉｄ　ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ．Ｏｎｃｅ　ｔｈａｔ　ｉｓ　ｌａｇｇｉｎｇ　ｂｅｈｉｎｄ，ｉｔ　ｗｉｌｌ　ｂｅ　ｔｈｅ”ｂｏｔｔｌｅｎｅｃｋ”ｏｆ　ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ．功ｅ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ｏｆ　ｍｏｄｅｌ　ＢＯＴ　ｐｒｏｊｅｃｔｓ　ｉｓ　ａｎ　ｉｍｐｏｒｔａｎｔ　ｗａｙ　ｔｏ　ｒｅｓｏｌｖｅ　ｔｈｅ　ｉｓｓｕｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｈｕｇｅ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｉｎ　ｉｎｆｒａｓｔｒｕｃｔｕｒｅ　ａｒｅａｓ．Ｂｅｃａｕｓｅ　ｏｆ　ｈｅ　ｔｅｎｏｒｍｏｕｓ　ａｍｏｕｎｔ　ｏｆ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｐｒｏｊｅｃｔｓ，ＢＯＴ　ｐｒｏｊｅｃｔ　ｆｉｎａｎｃｅ　ｒｉｓｋ　ｈａｓ　ｂｅｃｏｍｅ　ｔｈｅ　ａｔｔｅｎｔｉｏｎ　ｏｃｕｓ　ｆｔｏ　ａｌｌ　ｈｏｓｔｅ　ｗｈｏ　ｐａｒｔｉｃｉｐａｔｅｄ　ｉｎ　ｈｅ　ｔｃｏｎｔｅｎｔ．　Ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｆｏｃｕｓｅｓ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ　ａｓｐｅｃｔｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　ＢＯＴ　ｐｒｏｊｅｃｔ　ｆｉｎａｎｃｉｎｇ　ｒｉｓｋ　ａｎａｌｙｓｉｓ：ＢＯＴ　ｐｒｏｊｅｃｔ　ｉｆｎａｎｃｉｎｇ’Ｓ　ｃｏｎｔｅｎｔ；ｅｘｐｌｏｒｅ　ｔｈｅ　ｐｒｉｎｃｉｐｌｅｓ　ｏｆ　ｒｉｓｋ　ａｌｌｏｃａｔｉｏｎ　ｉｆｎａｎｃｉｎｇ　ｔｈｒｏｕｇｈ　ｍａｔｈｅｍａｔｉｃａｌ　ｍｏｄｅｌｓ；ｈｏｗ　ｔｏ　ｓｈａｒｅ　ｒｉｓｋｓ　ｂｙ　ｔｈｅ　ｃｏｎｔｒａｃｔ．Ｔｈｒｏｕｇｈ　ｔｈｅ　ｒｉｓｋ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　ＢＯＴ　ｐｒｏｊｅｃｔｓ，ｔｏ　ｂｅｃｏｍｅ　ｃｌｅａｒｅｒ　ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ　ｏｆ　ｔｈｅ　ａｌｌＱｃａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｐｒｏｊｅｃｔ　ｒｉｓｋｓ　ｏｒ　ｆＢＯＴ　ａｎｄ　ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　ｎｄ　ａｔｏ　ａｃｈｉｅｖｅ　ａ　ｒａｔｉｏｎａｌ　ａｌｌｏｃａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｒｉｓｋ　ｔｈｒｏｕｇｈ　ａ　ｄｅｔａｉｌｅｄ　ｎａｌａｙｓｉｓ　ｏｆ　ｓｐｅｃｉｉｆｃ　ｒｉｓｋ，ｂａｓｅｄ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｐｒｉｎｃｉｐｌｅ　ｏｆ　ｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎ　【Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ１　ＢＯＴ　ｉｆｎａｎｃｉｎｇ　ｒｉｓｋ；ｐｒｉｎｃｉｐｌｅｓ　ｏｆ　ｒｉｓｋ　ａｌｌｏｃａｔｉｏ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