国债发行对我国货币供给规模的影响

■债发行对我固货币供给规模的影响　一　曹　文　摘要：国债发行本身不会增加社会货币供培规模，财政政策对社会总需求长期拉动效应有　限。但国债发行会产生分配效应和财富效应，短时间内会扩大社会有效薷求，同时也可为央行公开　市场操作调节基础货币创造条件。　关麓词：国债发行货币供给社会需求　中圈分类号：Ｆ８２０文献标识码：Ａ文章编号：ｌ００４—０９００（２００Ｚ】０４—００ｌ３—０２　～、国债发行与货币供给的相关性　间一直存在着直接融资关系，央行的独立性缺　我国自实行积极的财政政策以来，国债发　少法律制度上的保证。因此，国债发行便成为　行规模大幅度增加。２０。。年国家全年累计在　弗补赤字和债务还本付息的唯一手段。这是我　国内发行国债４６５７亿元，其中凭证武国债　国国债规模从１９９４年猛增的主要愿因。今后　１９００亿元，占垒年国债发行顿４１　；记账式　央行资产中的第２项——对政府债权一项的数　国债垒年２５１９．５亿元，从银行间债券市场发　额变化将主要取凌于央行通过公开市场操作吞　行２２５９．５亿元，在证券交易所发行２６０亿　吐国债的数量。我国央行的公开市场操作业务　元。实施积极财政政策无疑对确保我国经济的　刚刚起步，因此该项资产占央行资产总额的比　稳定增长刺激社会需求起到了不可低估的作用。　重仅有４　，远远低于市场经济发达的国家。更　但是从长期角度看，财政政策本身不会增加社　为重要的是央行持有的国债，中央财政不必考　会货币供应量　因此财政政策对总需求的长期　虑还丰，而只需要考虑如何以新债换旧债。而　拉动效应有限。从经济学原理得知：在总需求　且随着央行资产总额的增加，其持有的国债余　和总供给与货币需求和货币供给的相互关系中，　额一般会呈现稳定增加的趋势。从经济学的原　总供给与货币需求直接相关，而总需求与货币　理得知：央行对政府债权一项数额的增减，会　供给直接相关。在假定货币流通速度不变的情　导致负债项中发行货币或者盎融机构准备金存　况下，货币供给量的大小直接决定了社会总需　款数额相应的增减，从而改变社会的货币供给　求的规模。因此，我们在分析发行国债对需求　规模。　的拉动效应时，需要特别关注国债发行与货币　二、国绩发行对货币供给和社会需求的嗣　供给的相关性。　约作用　为了搞清楚国债发行与货币供给的关系，　目前我国国债在一级市场上的主要购买者　可以借助我国央行的资产负债表来予以说明，　是居民个人和商业银行等盎融机构，央行受现　１９８７年国务院规定中央财政不得向央行透支，　行法律制度的约束不能在一缎市场直接购买国　但是事实上在１９９４年之前央行与中央财政之　１３　维普资讯 http://www.cqvip.com

研　债。居民个人和商业银行购买国债不会产生增　在货币性资产币变的情况下，国债持有额却增　加货币供给的效应。因此，从货币供给决定社　加。　“财富”增加往往会对个人的消费产生促　会需求这一角度考虑，财政政策对社会需求的　进效应，提高个人的消费倾向。　长期拉动效应有限。　（二）商业银行购买国债时货币供给和社会　（一）个人购买国债时货币供给和社套需求　需求的静响　的影响　近几年我国面向商业银行发行了相当一部　１．发行国债在短期内对社会需求的刺激　分国债。商业银行购买国债和个人购买国债一　效应应该是明显的。国债发行筹集的资金一般　样，从长期看币会增加货币供给规模，从短期　都有明确的使用方向，很快会转化为实际的投　看还会使基础货币供培相应减少，削减商业银　资需求和消费需求　当然，如果个人不购买国　行的贷款规模，产生“挤出效应　。但事实上＋　债在此期间也支有一部分货币会发生实际购买。　近几年我国加大了国债发行规模所产生的积极　但一般不会短时间内“垒额”购买。尤其是当　效应是有目共睹的。商业银行为了规避市场风　个人用储蓄存款购买国债时，这种发生实际购　险，　胖贷”、“慎贷”心理明显，它们宁愿将　买的可能性差别更大。　闲置资金存八央行而不愿放贷。所以，近几年　一２．个人购买国债对货币供给的影响。我　商业银行在央行的超额储备率一直很高。商业　们应该注意区分以下两种情况：一是个人用现　银行大量闲置资金的存在，使得面向商业银行　盘购买国债这意味着Ｍ１的减少，同时政府把发　发行国债没有产生　挤出效应”。发行国债在短　行国债所取得的资金垒部用于支出时，通常也　期内对社会需求产生了明显的拉萄效应。　会形成同等规模Ｍ１的供给。二是个人用储蓄存　我国实行积极财政政策的短期拉动效应是　款购买国债，减少准货币Ｍ　２。所以，当政府把　明显的。但是财政政策本身不会改变社会的货　出售国债得到的资金全部用于投资和购买形成　币供给规模，因而从货币供给决定总需求这一　Ｍ２时，虽然Ｍ２的供给规模币变，但Ｍ１的规模　基本角度考虑，财政政策对总需求的长期拉动　却相对增加了，说明货币流性指标Ｍｌ／Ｍ２上升，　效应有限。因此，我国央行应该加强公开市场　Ｍ１／Ｈ２的上升意味着货币总额中用于交易的部　操作力度，使货币供给规模维持在适度的水平　分相对增加，对需求拉动具有正效应。　上，以便从根本上对社会总需求产生长期拉动　３．国愤资金使用过程中的分配效应。近　作用。国愤作为财政政策和货币政策的最佳连　几年我国面向个人发行的国愤的主要认购主体　接点，一方面加大发行国债力度是扩张性财政　是高收八个人，他们主要是用储蓄存款，购买　政策的主要手段，也是弥补财政赤字和筹集建　国愤。个人平时手中保留的现金受消费偏好的　设资金的有效途径，另一方面随着国债采额规　影响一般比较稳定。国债资金在使用过程中分　模的快速上升、国债期限和品种的多样化和记　配效应却往往取决于国债资金的使用方向和国　账式国债在国债余额比例的提高，为央行加大　家有关政策。如果国债资金支出方向对头，会　公开市场操作创造了条件。因此，今后我国在　取得较好的分配效应，即增加低收八者的收八　继续实施积极财政政策的过程中，如果能控制　对社会需求的短期拉动效应会更加明显。　好国愤的发行规模和节奏，同时加强公开市场　４．国债发行所带来的财富效应。虽然个　操作，将会收到一箭双雕的功能。　人购买国愤不会带来增加货币供给的效应，但　作者简介：曹文（１９６０一），男，山东经济　是当政府把出售国债所获资金全部用于投资和　学院财金系副教授。　购买支出以后＋货币的供给规模恢复到原有水　（所在地济南市邮躺２５００１４）　平的同时，个人手中增加了国债。就个人而言，　（躺辑王来星）　１４