如何让商业银行经营证券业务
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发布时间：2022-04-23 00:55
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时间：2023-04-29 19:19
商业银行一般混业经营有三种模式：全能银行、银行母公司、金融控股集团。母公司模式较适合国内混业经营实际，利于隔离风险，又能较好地实现银行业务与券商业务的协同，向券商导流，做大股权业务。除大行外，市场化程度较高的股份行系券商子公司有望受益。券商牌照放开后，银行也可以通过并购中小券商来实现对券商业务的布局。
一、为何说混业经营是大势所趋？
经济从高速发展进入高质量发展阶段，直接融资替代间接融资是大趋势。债务驱动经济发展模式导致当前实体经济杠杆率较高，降杠杆成当务之急。当前，金融混业经营亦是主要国家主导模式。在做大股权融资的大方向下，向银行业放开券商牌照，一举三得。一是可以促进股民的大幅增加，为资本市场带来增量资金；二是，商业银行拥有大量企业客户和强大的资本实力，在为企业做股权融资上有先天客户优势，助力降杠杆；三，经济转型，银行也需要转型，混业经营带来新的增长点，可降低利息收入依赖。
二、混业经营对银行股的估值影响多大？
当前，银行板块仅0.66倍PB（lf），券商板块估值1.52倍PB（lf）。我们认为，混业经营落地将带来银行板块估值重估，估值中枢有望抬升。混业经营是催化剂。我们认为，全国性银行资本实力强、客户基础好、人才较多，将是经营券商业务的有力选择；中小行资本实力较弱，客户基础一般，或缺乏经营证券业务的能力。我们预计，大行中的龙头-工行、建行资本实力最强，客户基础好，有望率先试点。其次，股份行中的兴业、招行、浦发等。风险提示：金融让利，息差大幅收窄；疫情导致资产质量显著恶化等。
我们认为，券商牌照并非银行好业绩的保证，核心在于好的经营，实现较高的ROE。放开券商牌照将是银行板块短期较大的催化剂，催化估值中枢抬升，中长期看，银行与券商板块PB估值差距或缩小，发展证券业务有利于提升非息收入占比，降低利息收入依赖。不过，经营良好的银行仍将获得溢价，PB估值分化仍将延续。
